李大霄：Ａ股走向成熟成為必然

長期來看，中國的證券市場漸漸融入世界的趨勢不可避免，A股走向成熟也就成為必然

全球主要市場發(fā)生了自1929年以來最嚴(yán)重的金融危機，本次危機的根源在于房地產(chǎn)泡沫和衍生品泡沫的破裂。我們預(yù)計，為防止危機再次產(chǎn)生，由于全球衍生品市場所造成的過度流動性局面未來有可能得到根本性改變，而隨著各個金融機構(gòu)去杠桿化的過程，會導(dǎo)致流動性會進(jìn)一步緊縮。

更加重要的是，金融市場的風(fēng)險已經(jīng)漸漸傳導(dǎo)到實體經(jīng)濟(jì)，其影響更值得我們重視。實體經(jīng)濟(jì)的疲軟必然會打擊消費信心，而且危機的蔓延也強烈觸動了發(fā)達(dá)國家消費者信貸消費模式的轉(zhuǎn)變，這種轉(zhuǎn)變也許需要比較長的時間。而消費模式的轉(zhuǎn)變所帶來的消費意愿的下滑，是影響以出口導(dǎo)向型國家的經(jīng)濟(jì)增長速度的重要因素，而這些國家就會受到金融危機和出口下滑的雙重打擊。中國也在此列，應(yīng)對出口下滑和出口導(dǎo)向轉(zhuǎn)型發(fā)展模式都需要時間。

從國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)情況來看，新公布的前三季度國民經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不太理想，經(jīng)濟(jì)放緩已成大概率事件，并成為主要矛盾。出臺政策支持經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)運行就存在著比較堅實的基礎(chǔ)，從國務(wù)院公布的十項措施到加大基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，從啟動農(nóng)村經(jīng)濟(jì)到扶持房地產(chǎn)新政，都體現(xiàn)出政策的調(diào)整方向已經(jīng)發(fā)生根本性的轉(zhuǎn)變，后續(xù)的宏觀政策也許還會根據(jù)經(jīng)濟(jì)情況的變化進(jìn)一步調(diào)整，放松的力度可能更大一些。而政策的實施到產(chǎn)生效果還是會有一段時間的延遲。

從國內(nèi)的10月用電量負(fù)增長的情況來看，慣性的思維也許應(yīng)該打破，就是用電量都是負(fù)增長，其他那么高的數(shù)據(jù)是不是有些水分？我們也許應(yīng)該對速度的估計進(jìn)行一個反思，違背規(guī)律的奇跡能不能長期存在，就像股票市場的道理一樣，去年沒有多少人懷疑違背規(guī)律70倍的PE的存在時間，但現(xiàn)在靠投資和出口拉動的模式創(chuàng)造的經(jīng)濟(jì)奇跡能夠存在多少時間也沒有多少人去懷疑。股票市場中18年以來長期的高投入低回報現(xiàn)象也許是我們經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象的一個縮影。

國內(nèi)房地產(chǎn)的情況可能是問題的關(guān)鍵，政府于10月22日出臺了國內(nèi)房地產(chǎn)新政，這次新政體現(xiàn)了政策對房地產(chǎn)業(yè)的扶持趨向，表明政府相關(guān)部門對房地產(chǎn)業(yè)的判斷以及對當(dāng)前房地產(chǎn)價格的態(tài)度開始轉(zhuǎn)變。這也是房地產(chǎn)價格下跌以來的第一個實際性讓利的、態(tài)度明確的、措施具體的行動。這次新政減少了購房者的成本，減輕了房地產(chǎn)商的負(fù)擔(dān);銀行支持的力度也加大了，也進(jìn)行了讓利。房地產(chǎn)新政可以部分改變因為房地產(chǎn)投資的過快下滑對經(jīng)濟(jì)的負(fù)面作用，是防止經(jīng)濟(jì)過快下滑的一個政策組成部分。但僅僅靠這些政策并不足以令房地產(chǎn)價格趨勢發(fā)生根本性逆轉(zhuǎn)。

從國內(nèi)A股市場估值水平來看，到目前為止，A股市場的估值已大幅回落，市盈率估值處于歷史低位，市凈率估值依然略微偏高，從國內(nèi)的橫向比較，目前A股市場的已經(jīng)回歸到一個估值相對合理、但沒有絕對低估的水平。A股市場已經(jīng)從一個前所未有的泡沫狀態(tài)回到目前的合理水平，但這并不意味著所有的股票已回落到合理范圍內(nèi)，而是表現(xiàn)為部分企業(yè)低估、部分企業(yè)估值合理，另外一部分企業(yè)估值仍然偏高。因此產(chǎn)業(yè)資本也逐漸出現(xiàn)了在二級市場減持與增持兩種行為的分化。所以以后結(jié)構(gòu)性分化的調(diào)整模式就成為大概率事件。但從國際的縱向比較來看，由于金融危機的作用，國際水平又已經(jīng)大幅下移，原來漸漸接近的估值水平又增大了，這可能會影響A股的尋底進(jìn)程，出現(xiàn)的一些正面的信息是，最近外圍市場的反彈有力度。

從國內(nèi)金融市場情況來看，中國政府為了穩(wěn)定金融市場，避免國外金融市場動蕩導(dǎo)致國內(nèi)股市的進(jìn)一步下挫，政府及監(jiān)管層近期連續(xù)出臺多項措施，這些政策有助市場形成短期反彈，擺脫單邊下行格局，對防止市場的過快下行起到積極作用，政策可以起到穩(wěn)定市場重要作用，特別是近期國內(nèi)進(jìn)行十項措施的積極應(yīng)對也給市場帶來正面的信號，短期的信號積極;中期來看，全球金融市場秩序恢復(fù)穩(wěn)定和中國經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)運行是A股市場完全企穩(wěn)的必要條件;長期來看，中國的證券市場漸漸融入世界的趨勢不可避免，A股走向成熟也就成為必然。