財政資金進入創投產業的模式比較

摘要：文章根據典型性、先進性和可行性等若干標準，選擇了深圳、上海、天津等地在發展創投產業方面的財政資金運用模式，試圖通過比較研究的方法，探尋以政府主導的創投產業發展的規律性。

關鍵詞：財政資金；創投模式；創投機構；創投產業

本文根據典型性、先進性和可行性等若干標準，選擇了深圳、上海、天津等地在發展創投產業方面的財政資金運用模式，試圖通過比較研究的方法，探尋以政府主導的創投產業發展的規律性。

一、深圳模式及其特點

1.國有資本對民間和外資的吸引作用。從1997年開始，深圳進行系統規劃，初步明確要建立一個以政府創業資本為指導、以民間創業資本為主體、以境外創業資本為重要補充、以擔保機構和中介服務機構為配套、以同業公會為行業自律組織的創業投資框架體系。2001年高交會期間，市政府制定頒布了《深圳市創業資本投資高新技術產業暫行規定》，拓寬了市場準入渠道，鼓勵企業、金融機構、個人、外商等各類投資者參與創業投資事業的發展。

政府以投資代指導下，深圳一批大型企業也為之投資2億元。之后，不但深圳本地企業熱衷加盟深圳創業投資，而且也吸引了國內一批著名企業和上市公司。在境外資金方面，深圳1995年就出現了第一筆來自境外的創業資本，美國華登國際投資集團(WIIG)對黎明電腦網絡公司進行投資。至今，ING霸菱、野村、國際數據集團、英特爾、華登、華平等境外機構都已在深圳開展創業投資活動。此間個人資金也已進入，深圳創業投資資金來源呈現多元化的可喜趨勢。

2.國有創投機構決策的行政干涉問題。對于主要由政府財政投入作為資本金的風險投資公司來說，從其誕生起，就遭到了許多人的質疑。深圳市政府用不干涉人員聘用、不強行指定投資項目等實際行動向世人表明了。政府將為這種新型國有創投機構創造一個前所未有的良好經營環境，從而使這樣的國有企業能夠真正地按照市場經濟的價值規律運行。另外，作為中國改革開放的排頭兵，深圳經過二十多年的發展建設，其經濟的市場化程度比較高，人們的觀念意識和社會文化環境也非常有利于創業企業和創投機構的生存和發展，

3.國有創投機構的投資模式轉變。創新科技投資有限公司在運作中充分發揮管理優勢，從直接投資型轉向基金管理型，既是基金公司又是基金管理公司。一方面在增資擴股的同時，不斷發起設立各類創業投資基金，另一方面尋找項目，進行具體的投資運作。從目前的情況看，間接投資將是創投公司一項非常重要的業務。創新科技投資有限公司提出要以創投公司為母體，利用更大的資金來源作為發展高新技術的堅實后盾，做大融資的盤子，以協助高新技術企業完成二次創業的目標。此外，有“官方背景”的基金與海內外大企業基金簽訂協議聯合投資，以分解、分流、分擔政府獨家承擔的風險。保險公司介入擔保，也是“深圳模式”的一個特點。

創新投資公司力爭成為全國資本規模最大、管理最先進、最具影響力的創業資本管理機構。創新投資公司遵循“政府引導、市場化運作、按經濟規律辦事、向國際慣例靠攏”的指導方針，以支持中小科技企業發展為宗旨，立足深圳，面向全國，聯合境內外創業資本，共同促進科技成果轉化和高新技術產業化，探索建立具有中國特色的創業投資機制。

4.國有創投公司的國際化、區域化、專業化趨勢。深圳創新科技投資有限公司在逐步大發展過程中逐漸形成了其特有的國際化、專業化和區域化戰略思路，形成了良性循環。國際化戰略：通過成立中新創業投資管理公司，一方面利用國際資本；另一方面學習國際上先進的基金管理經驗和成功做法。區域化戰略：設立區域性投資管理公司以及各類創新投資公司。以形成全國性投資網絡，實施一體化規范管理。一方面利用當地的項目資源：另一方面聯合當地政府、投資機構就地籌資。專業化戰略：設立創新億勝生物投資(基金)公司(1 000萬美元)，創新科技園(8 000萬元人民幣)，集成電路和軟件創業投資(基金)公司。一方面聯合有專業優勢的產業集團設立專業投資機構：另一方面提高投資決策的專業化水平，形成相對專業優勢。

5.風險控制機制與資本運作。創新投資公司的投資項目選擇嚴格按照市場化原則，選項標準著重被投資企業的高成長性、技術創新、財務狀況和管理團隊情況：項目管理實行投資經理負責制；審核程序嚴格按照項目篩選、初審、立項、審慎調查、投資委員會秘書處審查和聽證、投資委員會全體委員評審等程序，同時注意各個工作環節的工作效率。項目投資中貫徹一般不做控股股東，聯合投資、出口導向等策略，已投資項目總體表現良好，一些項目已通過海外上市等形式退出，大部分項目已作好在國內創業板上市的準備。通過項目投資，深圳創新投資公司已逐漸在創業投資行業中樹立了自己的品牌，成為深圳市以及全國其他一些地區創業期企業選擇創業投資機構的首選對象。

深創投在創業投資的起步階段，以前期的閑置資金的反復運用來獲取收益，本著安全性、盈利性和流動性這三個原則，在風險投資項目尚未確立及開始投入之前，用于國債買賣、認購新股以及委托投資理財公司進行理財服務。同時推動風險投資活動的開展以及投資基金的設立。投資基金建立起來后，由深創投成立基金管理公司，每年就算按一定比例收取管理費，最終實現以風險投資收益為主要利潤來源的經營步驟。

二、上海模式及其特點

1999年6月份，上海市政府的財政資金和企業資金共同投入成立了一家共有6億元資本金的風險投資基金。這個基金的管理方式借鑒了國際經驗，成立了一家管理公司，由企業管理和技術方面的專家對各種值得投資的項目進行評估，評估后參與投資。一旦投資項目有收益、有回報，上海市政府設想在適當的時候將這些企業推薦上市，從而實現循環利用。

在政策方面，1998年政府出臺《上海市促進高新技術成果轉化的若干意見》并且每年都進行修改，相應的法規還有支持小企業發展的條例等。從服務環境看，上海高新技術成果轉化服務中心強調政府的“一門式”服務、幫助創業者落實各種政策：還有重點針對高新技術企業的小企業服務中心、小企業融資專門擔保機構和擔保基金。上海的科技園區和孵化基地建設比較完善，在園區和大學院所的孵化機構有十幾家，使得創業者容易找到好的環境。在推進創業企業產權交易方面，上海市技術交易所、技術產權交易所和產權交易所三家機構起到很大作用。政府對于委托管理方式在政策上給予支持：一是從法律上確立管理人的地位：二是在創業投資收益的分配上確認類似于有限合伙制的方式，將管理公司大部分收益分配給個人以形成有效的激勵機制。

近幾年來，上海已逐步建立起由產權交易、企業兼并、上市、資產重組等組成的股權轉讓機制，為風險投資資金多渠道進入和退出的良性循環創造了條件。而上海自1998年推出鼓勵高新技術成果轉化的一攬子政策以來，著眼于風險投資的培育與發展，不斷強化對科技創新、風險投資的政策性支持，使有利于風險投資發展的政策環境形成氣候。上海在發展風險投資時，將堅持鼓勵多種經濟成份，包括海內外資金共同參與。

上海創業投資有限公司的運作模式：“上海模式”最大的特點在于按照現代企業制度的規范，不僅做到了“政企分開。權責明確，產權明晰”。還實現了“管理科學”，即把出資人與管理人適當分離，而且把一大塊巨資委托給異地單位經營管理。即“托管制”。出資者、管理者和監管者三家分管，各司其職。創投公司本身不從事項目具體投資，而是通過公開招標，選擇若干創投資金管理人(管理公司)和托管銀行，負責對創投資金及其項目的投資和管理，并最終實現創投資本的套現。上海模式的另一特點是加強與國外的合作，預計過一兩年來自國外的資金將大于國內資金。

上海創投與委托公司確定高新技術成果轉化項目，1998年11月，上海創投又與北京“聯辦”簽署協議，將部分風險資金委托“聯辦”進行托管，同時，聯辦將自籌資金與上海創投進行“戰略結盟”。這種方式不僅有助于吸收海內外各類資金，形成多元化融資體系和創業投資網絡，發展高科技尤其是IT產業，體現風險共擔，利益共享的合伙精神；也使出資人、管理人以及監管人三家分管，各司其職，明晰了權限和責任，界定了功能，并通過簽署具有法律效力的協議來規定和制約。出資、管理、監管“三足鼎立”。共同支撐起一個風險投資系統，這本身就是一種創新——觀念創新、制度創新、體制創新、機制創新。同時，三方的責、權、利以協議的方式得以明確，增加了政府主導下的風險投資的透明度，提高了對風險的防范作用。

出資人管出資不管管理，管理人既管理財又帶資入伙，接受出資人委托，按照市場化要求，對投資項目篩選、投入、培育和資本退出實施全過程管理。這是采用美國有限合伙制的原則，又結合中國國情的加盟結構，“剝離”與“捆綁”、分開與對接清清楚楚，互不越位、錯位。一切由合伙雙方的聯席會議定奪，政府對風險投資的實際運作是“無為而治”，或者是“有所為有所不為”，從而營造了一個良好的創業投資環境。

上海創業投資有限公司成立于1999年8月9日，負責管理上海市政府創業投資資金、專業從事創業投資。公司宗旨是推進上海市風險投資事業發展，加快高新技術成果轉化，發展高科技產業和提升傳統產業的技術水平。該公司按照國際慣例、上海特點，實行市場化運作。

三、天津模式及其特點

2000年以來，天津市認真貫徹《國務院辦公廳轉發科技部等部門關于建立風險投資機制若干意見的通知》(國辦發[1999]105號)精神，自覺將發達國家和地區的成功經驗與天津實際相結合，將建立風險投資機制與科技、經濟體制改革相結合，將政府的宏觀調控作用與社會力量的主導作用相結合，在發展風險投資方面初步形成了以民營化、市場化、國際化為主要內容的“天津模式”(見2002年4月3日《科技日報》第一版)。兩年來，全市創業投資機構由10家增至22家，增幅為120％；資本總額由9億元。增至19億元，增幅達111％；境外資本實現零的突破，達到7 000萬美元。占到資本總額的30％。

1.天津模式的特點。天津市在建立創業投資機制的過程中所形成的“天津模式”可以概括為如下特點。民營化：即以民間資本為主，政府的資金只起引導、扶持的“種子”作用，由專業機構建立“孵化”機制，出資參股不控股，“孵化”投資公司、投資管理公司及中介服務機構等，推動各類創投機構進入本地創業投資資本市場，從而改變國有資本“一股獨大”的狀況。天津市風險投資資金主要通過“以小引大”的方式，吸引民間、境外組織和個人在津創辦風險投資機構。通過建立現代企業制度和完善的法人治理結構，最大限度地賦予管理人經營自主權，逐步探索與國際接軌的基金型公司、有限合伙和委托公司管理的模式。

市場化：即政府的主要職能是制定政策、創造環境和宏觀調控，不參與具體的投資活動。在政府資金的使用上，確定了“只投機構。不投項目”的原則，重在培育環境，建設創投資本市場；在投資決策中。充分評估被投機構的投資能力和專業水平；在投資管理中，企業自主決策，投資范圍可以突破地域限制。通過資本、技術、人才市場的互動式運作，以市場推動風險投資業快速發展。

國際化：即引入國際先進的風險投資管理模式，資金、人才、項目資源來自國際大市場，以此努力推動風險投資業實現跨越式發展。去年有境外3家創投機構在津獨資或合資設立了5家風險投資機構，至少有七千多萬美元的境外創投資本進入天津，外資占全市創投資本的比重達30％。創投資本實現了結構性調整。

2.天津市創業投資促進系統。天津市的創投促進系統主要由三大類型的系統元素構成：風險投資引導促進機構、風險投資(管理)公司和風險投資中介機構；本系統的主要輸入包括資金資源和人才，智力資源：輸出則可以看成天津市風險投資產業的發展水平。由于風險投資業是以滿足創業(特別是技術創業)活動的融資需求為市場目的的，因此，天津市的企業創業活動將作為本系統的一個重要的外部環境因素。系統的輸出將影響本市的創業活動的水平：反過來。創業活動也將進一步刺激和調整本系統的輸出及其內部結構功能。

該系統的基本工作原理是：在滿足系統的輸入資源有限的約束條件下。極大化系統的輸出。具體地說，就是由風險投資引導促進機構利用系統有限的輸入資源、根據系統的階段性目標，對本市選定的重點風險投資公司和風險投資中介機構進行資金資源和，或政策資源投入，促進它們的快速發展，借此形成示范效應，吸引更多的社會資金資源和人力資源輸入到本系統。從而推動本市風險投資主體和產業的發展，使其按照計劃逐步達到系統的階段性目標。與此同時，風險投資機制系統中的各個元素通過它們的活動(投資、咨詢、研究、培訓、教育、文化傳播等)。對天津市的創業活動產生刺激作用，增強本市人民的創業意識，培養本地的創業文化，提高本地的創業活動水平。而這反過來又進一步促進了天津市風險投資產業的快速發展。兩者相互支撐，形成良性正反饋的發展模式。

四、結論

同許多國家一樣，中國的風險投資業尚處于萌芽狀態時，政府成為風險投資市場發展的第一驅動力。國內政府主導的風險投資機構經營目的無外乎是發展技術和經濟。但體制的先天不足和管理理念的落后。使其一直在完成政府賦予的使命與實現風險基金效益兩者之間尷尬地徘徊。由于政府類風險投資經常與政府職能聯系緊密，比如發展本地高新科技。帶動本地經濟等。這就與“追求最高效益”的風險投資基金本質相悖。此外，投資創業企業特別需要投資者對被投資項目具有專業分析能力。但國內的風險投資業起步晚。政府類風險投資機構一直面臨專業人士特別缺乏的問題。

國內大多數政府主導的風險投資基金由于缺少先進機制，再加上受風險投資低潮影響，基本上作為寥寥。不過，這些政府主導的風險投資公司，還是要為手中的現金找出路。在經歷過炒作概念枯竭和不盡如人意的嘗試后，與專業風險投資機構，特別是海外風險投資管理機構合流變成了最現實的選擇。國內首家由專業基金管理人管理的政府類創業基金是1999年11月在上海啟動的，上海創業投資有限公司委托北京聯辦以基金管理人身份負責運作創業投資基金。

這些情況表明了風險投資陷入低潮后的一個重要趨勢：國內風險投資的政府背景逐步淡化，專業化需求前所未有的凸顯——風險投資的本質特征在中國經歷了三五年的蒙昧和歷煉后終于露出頭角，與全球風險投資業的發展規律日漸吻合。在世界范圍內。風險資本力量較弱、尚未形成氣候時。其來源主要是政府。一些國家由政府提供的風險投資一度占創業資本總額的70％以上。其后的發展趨勢是政府的直接作用越來越小，由包辦走向引導。把廣闊的發展空間留給風險投資本身。

以政府資金吸引更多的民間資金和委托高水平的創業投資機構進行投資決策。將是比由政府直接進行針對創業企業的投資決策更好的一種機制選擇。無論如何，政府在風險投資市場發展的初期扮演了中堅力量的角色。20世紀60年代-70年代的美國，80年代-90年代的新加坡和90年代一些歐洲國家的經驗都已經證明了這一點。但在市場逐漸走向成熟之際。如果政府主導的風險投資能把握好時機和方式，適時隱身而不是被動淘汰，將對于創業投資產業的發展和壯大有及其重要的意義。如何以這樣的市場化運作模式來間接地管理創投產業，將是中國各級政府機構面臨的新課題。