股票市場投資與固定資產投資對消費的影響

摘要：本文利用ADF檢驗和殘差序列單位根檢驗的方法，擬合篩選回歸方程，分別分析了股票市場投資與固定資產投資對消費的不同影響，得出兩者對消費都有顯著影響，但都存在滯后效應，股票市場投資存在收縮的投資效應，固定資產投資則是擴張的投資效應。

關鍵詞：股票市場投資；固定資產投資；單位根檢驗；收縮效應；擴張效應

投資與消費是兩種不同的需求，也是GDP的不同使用方式。從國民經濟核算角度看，GDP的使用包括三個部分，分別是資本形成、最終消費和凈出口（我國凈出口所占比重一直很小），投資率為資本形成額占GDP的比率，消費為最終消費額占GDP的碧綠，在忽略凈出口因素時，投資率與消費率基本是此消彼長的關系。總體看，二者關系決定于一定的經濟發展模式和體制模式。“十一五”到2020年，是我國全面建設小康社會和社會主義市場經濟體制的關鍵時期，研究這一時期投資與消費的關系，具有重大的現實意義。

一、股票市場投資對消費的影響

1.選取指標x：股票籌資額；y：城鎮居民人均消費性支出。

2.時間序列的平穩性檢驗（ADF檢驗）

檢驗結果顯示，變量x和y都是非平穩序列，通過對差分序列進行單位根檢驗，接受x(-1)和y(-2)序列是平穩的結論，則x序列是1階單整序列，即x～I(1)；y序列是2階單整序列，即y～I（2）。

3.回歸模型篩選

表2可以說明逐步回歸篩選的過程。該表表明，第一個模型和第二個模型的判定系數R僅為20.3725和27.0101，擬合度最差。隨著模型考慮的變量個數的增加和滯后期數的增加，相比前兩個，第3個模型擬合度很高，增加到了99.0917，第4個，第5個和第6個更是逐步上升，分別到達了99.1379，99.7116和99.8670。但從回歸模型估計的系數出發，本期投資與本期消費是呈負相關關系的，即在一定收入水平下，隨著本期投資的增加，本期消費會減少，則系數應該為負，所以選擇第4個模型，最終的回歸結果我們寫成：

Y=-419.1746-0.023616x+1.187453y(-1)-0.070576x(-1)

t=-1.264738 -0.157388 18.29424 -0.463181 F=153.3361

4.對回歸方程的殘差進行單位根檢驗

檢驗回歸方程的殘差是否平穩，也就是檢驗殘差序列是否存在單位根。檢驗結果顯示，在10%的置信水平下，檢驗值-3.809202<-2.841819，拒絕原假設，則殘差序列不存在單位根，即殘差序列是平穩的，也就是說，雖然變量x和y雖然非平穩，但這個方程不是偽回歸。

二、固定資產投資對消費的影響

1.選取指標x：全社會固定資產投資；y：城鎮居民人均消費性支出。

2.時間序列的平穩性檢驗（ADF檢驗）

檢驗結果顯示，變量t和y都是非平穩序列，通過對差分序列進行單位根檢驗，接受t(-2)和y(-2)序列是平穩的結論，則t序列是2階單整序列，即t～I(2)；y序列是2階單整序列，即y～I（2）。

考慮系數的經濟意義，剔除第1個，第2個和第6個模型，因此選取擬合度最高的第4個模型。最終的回歸結果我們寫成：

Y=-1601.350-0.053760x+1.442146y(-1)+0.056569x(-1)

t=-1.467598 -1.22213 4.662873 1.148935 F=199.9049

三、回歸方程的比較分析

1.股票市場的投資對消費的影響

Y=-419.1746-0.023616x+1.187453y(-1)-0.070576x(-1)

方程中變量x的系數-0.023616是短期乘數，表示同期解釋變量股票市場投資增加1個單位，同期被解釋變量消費下降0.023616個單位，即短期影響。x(-1)的系數-0.070576是延期乘數或動態乘數，股票市場投資滯后1期的影響，即本期投資增加1個單位，下期消費會減少0.070576個單位。解釋變量變動一個單位對被解釋變量產生的累計總影響為長期乘數，本例由于數據資料的不全，無法計算滯后3期、4期甚至更多期的影響，不能準確估計長期乘數，總的說來，投資對消費的長期乘數應該為正。短期乘數可以理解為未兌現的投資效應，投資不可能在當期就獲得收益，反而會使當期的收入用于消費的部分減少；另一方面，股票投資使的資產的流動性約束增大，阻礙了居民消費。相反，延期乘數和長期乘數就是最終兌現的投資效應，投資增加了收益，收益的提高進一步提高了未來的消費水平，股票作為一種期權效應，只能作為未來收入來滿足未來消費。

2.全社會固定資產投資對消費的影響

Y=-1601.350-0.053760x+1.442146y(-1)+0.056569x(-1)

短期乘數為-0.053760，延期乘數為0.056569；這意味著全社會固定資產投資增加一個單位，消費者將在本期減少0.053760個單位消費，下一期增加0.056569個單位消費。總的效應是正的。受消費習慣的影響，本期的消費水平同樣也受上期消費水平的影響，兩個模型在這方面區別不大。就短期效應來看，相對而言，固定資產的投資對消費的影響較大，1單位固定資產投資比股票市場投資多減少3%消費。當公共基礎設施存量已經適應了當前經濟的發展水平，繼續擴大對基礎設施建設的投資，在政府非基礎設施建設支出不變的情況下，國家必然要增加稅收，減少了私人收入，從而對消費有抑制作用；然而長期來看，固定資產投資增加了居民的未來消費水平，基本建設等投入的增加，提高了居民衣食住行等各方面的生活品質，作為微觀經濟主體活動的基礎，基礎設施是企業經濟活動的中間投入要素，基礎設施服務成本的任何降低都將增加企業的盈利能力，同時降低產品的價格，不但擴大了企業的生產，同時也促進了就業與消費。

另一方面，股票市場的投資效應并不明顯，即股票市場投資的獲益并不能等同于未來各期消費水平的提高，我國股票市場還不完善，股票市場的投資資金還不能完全轉化為未來的投資，許多人只是把它作為一種投機的手段，并不能真正用到國家經濟建設的各個方面，投資并不一定能轉化為預期收入，收益率較固定資產投資較高，但我們也不能回避風險，股票投資可以獲得收益，但也可能是虧損的，在這種情況下，居民的收入反而降低，消費也因此減少。

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（作者單位：浙江工商大學統計與數學學院）