ＥＶＡ評價方法在中國運用的思考

2008-12-31 00:00:00程業炳沈慶榮

中國管理信息化 2008年16期

［摘要］ EVA是一套完整的財務管理體系，具體表現為EVA評價指標。它通過稅后凈營業利潤減去資本成本的余額來衡量股東利益，通過EVA評價指標來貫穿公司各層面，使EVA體系得以運轉。但是在EVA應用的過程中仍出現了一系列內部的和外部的問題。筆者認為，針對EVA自身的問題，可以通過與平衡記分卡聯合使用，以取長補短，加以解決；對于外部問題，則需要進一步加強理論研究，完善資本市場。

［關鍵詞］ EVA；技術難題；平衡記分卡

［中圖分類號］F275［文獻標識碼］A［文章編號］1673-0194（2008）16-0069-04

1 引入EVA評價方法的意義

1. 1彌補財務評價模式的不足

目前我國許多企業采用財務模式，而財務評價模式本身存在缺陷。首先，以會計凈利潤為基礎計算的傳統財務指標均沒有考慮資本成本因素，成本的計算不完全，表面上利潤大于零，似乎公司價值增加了，事實上可能并非如此。EVA評價方法的主要特點是引入了資本成本的理念，它考慮了債務融資和股本融資的總體規模與結構比例，在計算中扣除了所有資本的機會成本。其次，財務指標具有很強的短期性，易導致經理行為的短期化。EVA在實施過程中會將經理轉變為準所有者，要求經理承擔與股東同樣的風險，與股東具有相同的所有者理念。經理在做出決策時，就會更多地去考慮股東的利益和整體的利益，從而避免經理短期化行為的出現。最后，傳統財務指標的計算以會計報表信息為基礎，而會計報表本身就存在部分失真。企業的會計信息失真，固然有種種原因，但長期以來以單純財務指標評價企業經營業績起了一定的推波助瀾作用。根據會計準則編制的財務報表對公司真實情況的反映存在部分失真；但EVA作為一種利潤指標，并不受會計慣例的約束，它在計算之前對會計信息進行了必要的調整。

1. 2EVA有利于對真實業績的評價

目前，資本經營粗放、效率低下仍是我國企業經營的一個主要問題，這其中一個很重要的原因就是利潤概念在反映企業經濟效益和促進企業提高經濟效益時，忽略了權益資本成本。利潤增加并不等于企業價值的增值，因為這些利潤的增加是有成本的。成本在沒有結算之前，相當于負債，企業價值是不包括負債的，那么，我們在計算企業價值時就應該減去這部分負債，減去這部分成本。問題是增加的利潤是否能償付這部分成本，若不能，那么，企業仍將負債，不能算是價值的增加。傳統利潤效益指標對企業真實業績失去了測度能力，但EVA評價方法考慮了資本成本，可以對企業真實業績做出很好的評價。

1. 3EVA有利于完善我國的公司治理結構

近年來，我國現代企業制度逐步建立和完善，很多企業法人治理結構的組織形式已經建立，但敗德的行為仍然普遍存在，其中主要原因在于企業運行機制沒有根本改變。EVA業績評價機制將EVA的改善與員工的績效掛鉤，設立了獨特的激勵系統——“獎金賬戶”，即獎金計劃，從而使經營者和所有者的關系在一定程度上達到了協調，管理者以股東的心態去經營管理，像股東那樣思維和行動，不是從自身的立場出發只考慮自身的利益，而是更加注重資本的有效利用以及現金流量的增加。從某種意義上說，EVA并不是在解決內部人控制的現象，而是通過協調兩者利益并盡可能達到兩者利益的一致來避免內部人控制所導致的負面影響。

1. 4EVA使股東權益得到了保護

我國上市公司長期存在的主要問題之一是投資者的利益得不到真正的保護。往往是上市公司一旦完成融資后，在資金的使用上存在著很大的隨意性，把資金看成是免費的資源。究其根源，是公司治理結構存在問題，以及我國上市公司缺乏對企業經理人員基于企業價值管理的業績評價方法和激勵機制。EVA則對這兩點都有所改善。

2 EVA指標在我國運用過程中存在的問題

2. 1EVA評價方法容易導致投資項目短期化

EVA評價方法雖然對經理短期化行為起了一定的抵制作用，但并不代表著它能規避一切短期化行為。如果企業僅僅采用EVA評價方法進行業績評價，有可能會促使經營者為了提高EVA，而優先考慮能快速提高EVA的風險低的短期投資項目，其最典型的活動是立刻使成本降低或快速出售過剩設備。這樣的活動并不會影響企業的利益，甚至會使企業利益增加，但是與風險高的新產品開發相比，這些活動過于短期化，不大考慮未來的利益，很不利于企業的長期發展。僅僅以EVA作為業績評價指標考核經營者所導致的投資項目短期化，是EVA評價體系的最大缺陷。我國企業的經營者多數偏重于眼前利益，很少為未來打算，如果缺少一個督促其進取的指標，就很有可能使其固步自封。

2. 2EVA評價方法對非財務指標重視不夠

非財務指標看似不重要，一般起次要作用，但是它和財務指標存在著因果關系，最終將作用于財務指標。財務指標只能告訴人們采取行動后所取得的結果，而只有作為財務指標驅動力的非財務指標才能真正告訴人們如何取得預期的財務結果。

根據EVA評價理論，EVA對經營戰略的指導性體現在：一方面增加那些已經投資于經營中的資產收益，在收益大于成本的情況下追加資本投資、擴大經營；另一方面停止投資于那些收益低于成本的項目，并從那些項目中抽回資金。EVA僅能揭示影響經營業績的財務動因，顯然對非財務動因重視不夠，無法提供諸如產品、人力資本、創新等方面的信息，而這些恰恰是促使企業成長的非常重要的內在因素。

2. 3EVA指標在我國運用的技術問題

我國企業在應用EVA時還面臨技術上的問題，即如何計算EVA。EVA的計算分為兩部分：一是稅后凈營業利潤的計算，二是現有資產經濟價值的機會成本的計算。然而計算EVA并不是簡單地用稅后凈營業利潤減去現有資產經濟價值的機會成本。它所存在的困難和問題，可總結歸納為以下3點：

2. 3. 1不同的會計制度下EVA公式的運用方法不同

會計制度不同和核算方式不同決定著EVA公式的運用方法也是不同的。EVA創立于美國，它是在美國的會計制度和核算方式下產生的，并不適合在我國使用，我們在計算和使用EVA時決不能照搬挪用，而要根據中國的實際情況來加以運用。

2． 3． 2多種項目的調整使計算繁雜

為了剔除會計失真對企業業績的影響，使EVA的數據更能體現企業的真實效益，在計算EVA之前，通常先要對多種項目進行調整。美國Stern Stewart公司在研究時，總共推出了164項調整項目，包括存貨成本、稅收、營銷費用、無形資產、貨幣貶值、壞賬準備金、重組費用、商譽攤銷等，繁雜的程度比以往的財務指標高得多，這對初次接觸EVA的中國企業而言無疑是一大挑戰。

2. 3. 3機會成本計算中所存在的問題

除了調整項目過多所帶來的繁雜以外，我國在計算機會成本時還存在著另一個問題。現有資產經濟價值的機會成本是以資本成本總額乘以加權平均資本成本率。加權平均資本成本率的計算并不難，加權平均資本成本是指債務資本和股本資本的單位成本根據債務和股本在資本結構中各自所占的比率所計算出來的平均單位成本。而加權平均資本成本率的計算公式則為：

加權平均資本成本率=債務資本利息率×（1-稅率）（債務資本÷總資本）+股本資本成本率×（股本資本÷總資本）

主要的問題在于資本總額的計算。資本總額是指投資者投入公司用于經營的所有資本的賬面價值，它既包括債務資本，又包括股本資本。其中債務資本是指所有計息負債，如短期和長期借款，而像應付賬款、應付工資這樣的短期免息負債則不包括在內。我國上市公司的負債主要是銀行貸款，因此可以用銀行貸款利率作為單位債務資本成本。股本資本是指全部的所有者權益，它的測算比較困難，通常采用資本資產定價（CAPM）模型來計算。但CAPM模型的有效性是建立在有效市場假設的基礎上的，而有關研究結果表明，我國的資本市場并非有效市場，因此計算出來的股權成本有可能會有偏差，而且對于非上市公司，CAPM模型并不適用。

2. 4徹底分權的問題

企業為了提高其市場競爭力、提升業績水平，通常會采用分權化管理。總部每年通過與各經營單位負責人協調，達成預算，并其衡量各經營單位的業績水平。這也是EVA評價方法的實施前提，即企業實行徹底的分權，經理擁有投資決策權。但是，當前我國實行分權化決策的企業，大多數沒有實行真正的分權，而是將權利留在企業的最高管理層，沒有實現權利和義務的對等。這不利于EVA發揮其功效。

3 完善EVA評價方法的對策

3. 1與平衡記分卡結合使用

3. 1. 1平衡記分卡采用非財務指標

平衡記分卡相對于EVA評價方法有一些優點，主要就是平衡記分卡采用非財務指標。一般而言，平衡記分卡的非財務指標主要有：（1）顧客角度：顧客滿意度、顧客忠誠度、客戶留住率等；（2）內部經營管理：收支平衡時間（BET）、制造周期效能（MCE）等；（3）學習與成長：雇員滿意度、雇員忠誠度等。

3. 1. 2平衡記分卡可以改善項目短期化的缺陷

平衡記分卡可以將公司的目標和戰略有機結合，使得銷售額得以長期增長，它不僅能夠明確操控銷售額成長的方向，而且在理論上還提供了銷售額增長的可視圖形，將作為目標的顧客明確化、可視化，制訂出基于顧客關系的內部管理流程，使企業員工和系統在進行項目投資時均以增大銷售額為目的成為可能，對EVA評價方法中投資項目短期化的缺陷有所改善。由此可見，平衡記分卡與EVA評價方法結合使用，是一種長期有效的方法，對企業持續創造價值起重要作用。

3. 2正推法

EVA評價方法需要調整多種項目的繁雜性使EVA在我國應用的技術難題始終得不到解決，影響EVA在我國的發展。李立，何紅渠（2004）針對稅后凈營業利潤的調整，結合我國會計制度總結了一種稱為“正推法”的調整方法。正推法是從利潤表中的“主營業務收入”出發，逐項調整利潤表各個項目，將不符合EVA評價方法的計算口徑的數據剔除，將需要補充的數據增加，最后計算“稅后凈營業利潤”。具體的調整如下（為簡便起見，以幾個常見的調整項目為例）：

3. 2. 1壞賬準備的調整

壞賬準備是指為可能收不回的應收賬款計提的準備金。這筆準備金在未來有可能使用，也有可能不使用。它的計提一方面減少了相應的資產項目，另一方面形成當期費用沖減利潤。也就是說，如果使用了壞賬準備，則利潤受到了沖減，不能真實反映出利潤；如果未使用，資產也已隨之減少了。那么，無論是計算稅后凈利潤，還是計算資產總額，都要對它進行調整。在計算稅后凈利潤時應加上壞賬準備的當期變化額；在計算資本總額時應將壞賬準備的期末余額加入其中。

3. 2. 2研發費用的調整

現行會計制度中，企業必須在研發費用發生的當年將所計提費用（一般記為“管理費用”）一次性予以核銷。這種處理否認了研發費用對企業未來發展的重要意義，而把它與一般的管理費用等同起來。在EVA體系中，研發費用被視為企業的一項長期投資，應在幾年內對其進行攤銷，所以，在計算稅后凈營業利潤時，應該用其分期攤銷額沖減利潤。

3. 2. 3商譽攤銷額的調整

根據我國《企業會計準則》的規定，商譽作為無形資產列示在資產負債表上，在一定的期間內攤銷。在一定的期間內攤銷不利于那些效益好或有發展潛力的公司的收購，例如高科技公司，因為這樣的公司，它的市場價值遠高于它的凈資產，利潤的降低是會計處理的問題，并不是管理者經營失誤造成的。其結果會使管理者在評估購并項目的時候，首先考慮的是購并后會計凈利潤的多少，而不是此購并行為是否會創造出高于資本成本的權益，為股東創造更大的價值。在EVA體系下，商譽之所以產生，主要是與被收購公司的產品品牌、聲譽、市場地位等相關聯的，這些都是近似永久性的無形資產，不分期攤銷。由于會計上已經對商譽進行了攤銷，在調整時就把本期商譽的攤銷額加回到稅后凈利潤的計算中，而把以往的累計攤銷金額加入到資本總額中。

那么，根據正推法的定義，稅后凈營業利潤則為：稅后凈營業利潤=主營業務收入-銷售折扣和折讓-主營業務稅金及附加-主營業務成本+其他業務利潤-管理費用-營業費用-財務費用+壞賬準備當期變化額-研發費用分期攤銷額+本期商譽攤銷額。

3. 2. 4關于調整原則

與傳統會計相比，EVA的調整原則從它本身計算角度主要體現為：①減少傳統會計為體現穩健性原則的處理過程；②避免對利潤的操縱；③糾正以往所出現的會計差錯。由于這種調整所涉及的項目很多，使得在實務中難以把握，尤其是在引導經理人員的行為方面，任何措施的有效性都會隨著自身的復雜和費解而減小。為簡化調整項目，提高可操作性，在實務中，我們一般只進行5~10項最重要的調整。

從EVA實務的角度，其調整原則主要體現在：①該項目對EVA是否有重要影響；②企業經理會不會對實施結果產生影響，操縱結果；③實際操作人員是否能很好地理解該項目的調整；④所需要的數據信息是否易于尋找。由于這些原則具有普遍適用性，中國上市公司應用EVA對經營利潤和投入資本進行計算所作的調整也應該遵循上述原則。

3. 3B-SM模型

針對我國企業計算股權成本時所出現的問題，我們仍然可以采用CAPM模型。對于上市公司，可以通過CAPM模型，估算本公司所處行業的平均β值進而計算權益資本成本；對于非上市公司，可以在上市公司的基礎上，做適當的風險加成，得到權益資本成本。

根據最新研究，在確定股權成本時可以考慮采用布萊克-斯科爾斯模型（Black-Scholes Model，B-SM），克服了CAPM的一些局限性，它是一個非線性的模型，更為重要的是，它假設股票價格遵循幾何Wiener過程，即布朗運動，這和實際生活中弱勢有效市場股票價格的“隨機游走”有一定的相似性，可能更適合我國使用。但采用這個模型的實際效果還需進一步在實踐中檢驗。

3. 4拓展EVA獎金計劃

EVA系統中有一種EVA獎金計劃，其主要特征有：（1）只對EVA的增加值提供獎勵；（2）不設臨界值和上限；（3）按照計劃目標設獎；（4）設立獎金庫。它是把EVA增加值的一定比例作為獎勵回報給經營者，并且多年發放一次；如果某年的EVA下降，則從以前儲存下來的獎金中扣除，甚至全部取消。經營者的獎金只有在EVA不斷提高的條件下才能取得，這樣把經營者的利益最大化目標與股東財富最大化目標結合起來，迫使經營者不得不承擔起自己的責任，同時他也被賦予了一定的權利。另一方面，獎金計劃有利于強化團隊合作，因為經營者不論是從企業利益還是從自身利益的角度出發，都會加強與其下級之間的交流，傾聽他們的想法與建議，從而消除級與級之間的相互不信賴，共同努力尋求實施EVA最大化的策略，進而減緩由于分權不徹底而引起的負面影響。

3. 5加強EVA評價方法理論研究

EVA評價方法在我國運用現狀不佳，很大一部分原因是理論研究不夠。EVA評價方法和計算中的諸多難題，如資本成本、股權成本的精確計算等都需要進一步研究，尤其是如何將EVA理論與實踐結合更值得研究。

3. 6完善資本市場

我國資本市場無效性和公司治理結構失效均是EVA評價方法發展過程中的阻力。EVA評價方法的有效使用需要成熟的資本市場和競爭環境。我國只有進一步完善資本市場，EVA才能更好地發揮功效。同時，EVA也將促進我國在市場理念和管理理念上與國際接軌。

主要參考文獻

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