抓住石油機會

地緣政治和金融的不確定性比供需不平衡更有利于高企油價的形成。

我們生活在一個充滿不確定的時代。伊拉克和反恐戰爭、與新生核大國的外交斗爭以及全球金融危機結合在一起，使世界成為一個做生意非常不穩定的地方。

考慮一下在國際主要石油公司里負責戰略規劃的行政主管的困境。面對是否要在勘探和生產上做出重大投資，他或她需要考慮到未來的石油價格預期。當然，預測這個價格基本上不可能。但深入了解影響價格波動的因素，可能會有助于公司改善他們的投資計劃，并更好地規避風險。

表面上看，石油價格似乎服從于供求規律。石油是不可再生資源，供給與一系列因素掛鉤，包括勘探、地緣政治問題，以及最終全球還剩多少石油可開發。同時，全球的需求正在上升，因為發達國家對碳氫化合物一直保持著貪得無厭的胃口，而發展中國家如中國和印度又要給他們快速增長的經濟尋求燃料。

然而，與其他市場一樣，參與買賣雙方不斷改變的期望，也影響石油的成本。在過去，每次油價上漲，世界各地愛唱反調的人都宣稱，石油儲備正在枯竭，當然這還有待證明。鑒于這種長期以來的錯誤預測，很明顯，大部分人不知道是供需抑或市場預期是影響價格的主導因素。

但如果有可能計算出任何特定時間的石油價格，以及不確定性的結果，企業就可以做出更好的投資決策，其業績取決于未來的石油成本。這種計算需要一個第三方因素，可以幫助得出一個前后一致的估計。經濟學家稱之為“工具變量”，與其中一個基本因素密切相關，在這個例子中，指不確定的程度。在原油案例中，一個很好的變量已經掌握在手中了：黃金的價格。

引入新的變量

黃金目前的售價每盎司近1000美元，3年前還是350美元左右。價格的躍升不是因為世界黃金供應正迅速枯竭，也不是因為珠寶商和高端音頻線纜制造商對黃金的需求突然增加。盡管黃金的數量在全球范圍內有限，但它們都是可重復利用的，而且工業需求近年來一直保持相對穩定。

事實上，黃金的價格很長時間來都具有一種功能，可以領先預測全球的不確定性。股市可能崩盤，帝國可能消亡，但黃金作為一種交換媒介一直保持其價值。因此，當不確定性提高的時候，黃金價格就會上升。當局勢平靜下來之時，黃金價格就會隨之下跌。

因此，我們可以利用石油和黃金價格之間的相關性，來了解地緣政治的不確定性如何影響前者，并區分不確定性的影響與潛在的市場供需矛盾。

在過去的10多年里，數據證明黃金價格一直非常密切地追隨石油價格。因為人們都愿意儲存黃金，這成為一個極好的不確定性指標，在決定何種感覺程度上的不確定性影響到石油價格上，黃金提供了一個近乎完美的變量。

我們的分析表明，從1999年到2007年之間，黃金與石油的價格存在90%的相關性，然而，海灣戰爭之后，在相對穩定時期，從1992年到1999年，相關性卻下降到10%以下。這表明，在過去幾年內，很大比例的價格變化可歸咎于不確定性的影響，僅有一小部分是供求關系的變化。

石油價格導致的通貨膨脹或許也可以解釋石油與黃金之間的相關性，因為黃金本身是一個對抗通貨膨脹的常用手段。然而，這種關聯性僅能解釋這兩種物品價格相關性的一小部分。

目前，中東地區動蕩不安；美國和伊朗外交冷淡；委內瑞拉總統雨果·查韋斯（Hugo Chavez）的意圖令人懷疑；俄羅斯供應中斷，導致貿易商通過石油價格設法保護自己。一時間，各項活動都無可避免地會提高石油價格。高度的不確定性也有經濟成分，局部和全局的通貨膨脹，波動貨幣匯率（最低限度，美元的衰退），以及潛在的高速增長和下降的國家經濟增長率，都影響著市場參與者的行為。

用黃金做準繩

那么，結論是，更大的地緣政治和金融的不確定性轉化為石油價格的波動。有了這方面資料的武裝，公司就可以更好地預測未來的油價。

盡管不確定性對油價的沖擊是不可避免的，行政人員還是能夠認識到石油市場軌道的風險，并在此情況下，考慮不確定性因素對投資策略的影響，最后決定他們公司對此的偏好程度。

例如，當石油公司決定在上游努力投資多少時，比如勘探，通常要提出一個未來的石油價格：“底線”價格，在此之上投資才能產生積極的回報。這種決定的風險在于，油價未來可能會跌到“底線”價格之下的概率，從而破壞了投資的盈利性。隨著石油價格的不確定性增加，規劃者必須承認，這種不確定性迫使他們承擔更大的風險。

在做決策時將不確定性考慮進去，不僅只適用于石油勘探。舉例來說，決定建立一個新的核電廠或風力農場，也應該考慮同樣的問題，石油價格降到哪點時，替代能源就會沒有競爭力呢？

替代能源的經營者可能更愿意對新技術投資，賭石油價格會上漲，他們就會收獲效益。然而，同時他們也在冒著油價下跌的風險。關鍵是他們必須清楚地知道風險性，并做好隨機應變的計劃。

石油價格不確定性的相對水平，也對下游企業有影響：不確定性越大，這些公司優化供應鏈就越重要，以便在價格上升時有現成的產品可提供。

同樣的考慮也適用于從航空到塑料公司，他們的未來盈利能力在一定程度上取決于石油價格。一家汽車公司計劃在替代技術上投資時，應該仔細考慮石油市場什么時候不確定性最大，因為油價可能會降低到一個臨界點，汽車購買者會覺得這些新技術不值額外成本的價錢，這樣風險就會很大。

當石油價格不確定時，任何對旨在降低可變成本的固定資產投資，都將有更大的風險。

現在，基于石油價格的長期投資風險非常高。但是，所有的公司必須下這樣的賭注，更好地了解不確定性在決定油價上的角色，再輔以對石油和黃金價格相關性的理解，可以幫助他們更好地做決定。

因此，問題的關鍵是，確保風險計算要盡可能考慮周到，現在的投資比以前有更多的不確定。在世界政治和金融環境不斷變化的情況下，每家公司都要考慮將要承擔多少風險。

作者：喬治·齊哈得（Georges Chehade）和

愛德華·格雷西亞（Eduard Gracia）

出處：美國《戰略與商務》2008年5月13日

編譯：高雅