淺析人民幣匯率與通貨膨脹的關(guān)系

2007年國內(nèi)兩大經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象：物價(jià)上漲和人民幣匯率的升值成為國內(nèi)金融界談?wù)摰闹饕掝}，中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家梁紅指出，4月份居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)CPI同比增幅從3月份的8.3%升至8.5%。與此同時(shí)，自2005年7月中國人民銀行宣布人民幣小幅升值2%以來，人民幣匯率一直呈上漲態(tài)勢(shì)。如何理解這兩大經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，它們之間是否存在某種關(guān)系？一般來說，本幣匯率低，則通貨膨脹率高；本幣匯率高，則通貨膨脹率低。但是我國出現(xiàn)雙高現(xiàn)象又如何解釋呢？我們先從分析我國現(xiàn)行人民幣匯率制度入手。

一、我國現(xiàn)行的人民幣匯率制度

什么是人民幣匯率制度?目前的人民幣匯率制度是“以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。”

自2005年7月21日起，我國開始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。本次匯率機(jī)制改革的主要內(nèi)容包括三個(gè)方面：

一是匯率調(diào)控的方式。實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。人民幣匯率不再盯住單一美元，而是參照一籃子貨幣、根據(jù)市場(chǎng)供求關(guān)系來進(jìn)行浮動(dòng)。二是中間價(jià)的確定和日浮動(dòng)區(qū)間。中國人民銀行于每個(gè)工作日閉市后公布當(dāng)日銀行間外匯市場(chǎng)美元等交易貨幣對(duì)人民幣匯率的收盤價(jià)，作為下一個(gè)工作日該貨幣對(duì)人民幣交易的中間價(jià)格。三是起始匯率的調(diào)整。2005年7月21日19時(shí)，美元對(duì)人民幣交易價(jià)格調(diào)整為1美元兌8.11元人民幣，作為次日銀行間外匯市場(chǎng)上外匯指定銀行之間交易的中間價(jià)，外匯指定銀行可自此時(shí)起調(diào)整對(duì)客戶的掛牌匯價(jià)。這一調(diào)整幅度主要是根據(jù)我國貿(mào)易順差程度和結(jié)構(gòu)調(diào)整的需要來確定的，同時(shí)也考慮了國內(nèi)企業(yè)進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整的適應(yīng)能力。由此，考慮我國不斷增長(zhǎng)的外匯儲(chǔ)備，我們可以看到人民幣升值的壓力增大了。這也被以后的人民幣不斷升值所證實(shí)。

二、通貨膨脹的內(nèi)涵及現(xiàn)狀

1.通貨膨脹的定義及度量

在經(jīng)濟(jì)學(xué)文獻(xiàn)中通貨膨脹大多被定義為：流通中貨幣量超過實(shí)際需要量所引起的貨幣貶值、物價(jià)上漲的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。通貨膨脹的度量有3種形式：消費(fèi)物價(jià)指數(shù)：根據(jù)具有代表性的家庭消費(fèi)商品和勞務(wù)的價(jià)格變動(dòng)狀況編制；批發(fā)物價(jià)指數(shù)：根據(jù)制成品、原材料、中間品在內(nèi)的各種商品的批發(fā)價(jià)格的變動(dòng)狀況編制；國民生產(chǎn)總值平減指數(shù)，按當(dāng)年價(jià)格計(jì)算的國民生產(chǎn)總值與按不變價(jià)格計(jì)算的國民生產(chǎn)總值的比率。通貨膨脹的類型可從不同的角度進(jìn)行分類：按通貨膨脹率的高低可分為溫和的通貨膨脹、疾馳的通貨膨脹、惡性通貨膨脹；按通貨膨脹的成因可分為需求拉長(zhǎng)型通貨膨脹、成本推進(jìn)型通貨膨脹、混合型通貨膨脹、結(jié)構(gòu)型通貨膨脹。

2 .我國通貨膨脹的現(xiàn)狀

央行8日發(fā)布的二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告稱，目前，我國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)由偏快轉(zhuǎn)為過熱的趨勢(shì)更為明顯，貿(mào)易順差過大、信貸投放過多、投資增長(zhǎng)過快問題仍然突出；高耗能產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)偏快，節(jié)能減排形勢(shì)依然嚴(yán)峻；價(jià)格上漲壓力持續(xù)加大，特別是一些涉及群眾切身利益的食品價(jià)格和住房?jī)r(jià)格上漲較快。

報(bào)告指出，當(dāng)前，國內(nèi)供給和工業(yè)生產(chǎn)能力增長(zhǎng)較快，瓶頸制約有所緩解，加之國家及時(shí)出臺(tái)了一系列平抑食品價(jià)格上漲的綜合性措施，都對(duì)價(jià)格上行有一定的抑制作用。但考慮到國際收支順差矛盾持續(xù)積累后有向物價(jià)上漲擴(kuò)散的趨勢(shì)，綜合國內(nèi)外因素判斷，當(dāng)前物價(jià)上漲并非僅受偶發(fā)或臨時(shí)性因素影響，通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)趨于上升。

（報(bào)告來源：http://www.xgtj.gov.cn/Article/ArticleShow.aspArticleID=3257）

3.中國通貨膨脹的成因分析

主要因素———結(jié)構(gòu)性因素。我國通貨膨脹主要是由于供給結(jié)構(gòu)的失衡引起的。我國的現(xiàn)狀是：在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上“過剩”與“不足”并存。城市市場(chǎng)，大量的一般性勞動(dòng)密集型產(chǎn)品供過于求，而許多高檔的高技術(shù)產(chǎn)品則供不應(yīng)求。但在有巨大潛力的農(nóng)村市場(chǎng)，大量的工業(yè)消費(fèi)品因缺乏實(shí)質(zhì)性的購買力而無法銷售，能滿足現(xiàn)實(shí)農(nóng)民購買力的商品卻供不應(yīng)求，城市和農(nóng)村無法實(shí)現(xiàn)消費(fèi)的轉(zhuǎn)移，是供求結(jié)構(gòu)錯(cuò)位，是產(chǎn)品供給結(jié)構(gòu)不合理的突出表現(xiàn)。

次要因素———貨幣供給量。貨幣的供給量的增加會(huì)導(dǎo)致物價(jià)的上漲以及貨幣的貶值，從而也是形成通貨膨脹的重要因素，那么我們來看一下我國是否有貨幣供給量增加的壓力和跡象呢？在較大的外貿(mào)順差及快速增長(zhǎng)的外匯儲(chǔ)備背景下，我國當(dāng)前實(shí)行的以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的有管理的浮動(dòng)的人民幣匯率制度受到了較大的升值壓力。為了保持幣值的穩(wěn)定，央行只能買入美元，這實(shí)際上同時(shí)也就賣出了本國貨幣，從而會(huì)增加貨幣供給。但是如此大規(guī)模注入流動(dòng)資金的做法將會(huì)引發(fā)物價(jià)上漲和通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)。

三、人民幣匯率與通貨膨脹的關(guān)系

匯率決定理論之一———購買力平價(jià)理論。瑞典的經(jīng)濟(jì)學(xué)家卡塞爾首次在購買力平價(jià)理論中反映了通貨膨脹與匯率的關(guān)系。（1）絕對(duì)購買力平價(jià)：認(rèn)為兩國貨幣之間的匯率由兩國貨幣各自在國內(nèi)的購買力決定；（2）相對(duì)購買力平價(jià)：匯率（E）被定義為基期匯率EO與兩國價(jià)格指數(shù)的乘積，即 E＝EO*（1+i）/(1+I)。其中，i 和I分別為本國和外國的通貨膨脹率。相對(duì)購買力平價(jià)更具有應(yīng)用價(jià)值，因?yàn)樗荛_了前者過于脫離實(shí)際的假定，并且通脹率的數(shù)據(jù)更加易于得到。

從上文的分析，我們可以看到，人民幣升值與我國通貨膨脹確實(shí)存在著一定的關(guān)系。一般來說，本幣匯率低，則通貨膨脹率高；本幣匯率高，則通貨膨脹率低。但是我國的狀況卻截然不同。難道是經(jīng)濟(jì)學(xué)的一般規(guī)律并不適用于我國的經(jīng)濟(jì)狀況？當(dāng)然不是。這是由于我國現(xiàn)階段市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不完善所決定的。由于我國資本市場(chǎng)不開放，我國至今實(shí)行的是對(duì)貿(mào)易的強(qiáng)制結(jié)售匯制和對(duì)銀行外匯頭寸的引導(dǎo)下，導(dǎo)致我國外匯儲(chǔ)備大幅上升，因此在國內(nèi)外匯市場(chǎng)上，外匯的供給遠(yuǎn)大于外匯的需求，可見 ，從市場(chǎng)實(shí)際外匯供求的角度來看，人民幣在一段時(shí)期以來一直面臨著升值的巨大壓力，完全依靠著央行在匯市單方面的買匯干預(yù)才避免了匯率大幅升值的。而在國內(nèi)，由于供給結(jié)構(gòu)的失衡，貨幣供給量的大幅增加直接導(dǎo)致了通貨膨脹的發(fā)展，同期通貨膨脹率遠(yuǎn)大于人民幣的升值，因此實(shí)質(zhì)上，人民幣在國內(nèi)是貶值的。這就能夠解釋我國出現(xiàn)了雙高現(xiàn)象的原因，即人民幣對(duì)外升值，對(duì)內(nèi)貶值，這與我國出現(xiàn)的通貨膨脹并不矛盾。

我國如何來應(yīng)對(duì)此次如此復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)呢？筆者有幾點(diǎn)建議如下：

(1)從外匯儲(chǔ)備方面著手，采取措施一步一步減少外匯的相對(duì)儲(chǔ)備量。

從上文的分析可以看到我國巨額的外匯儲(chǔ)備是導(dǎo)致人民幣升值的直接原因。而事實(shí)上，我國的外匯儲(chǔ)備水平已大大超出正常標(biāo)準(zhǔn)。因此減少外匯的持有是緩解人民幣升值壓力的一條有效途徑。

（2）實(shí)施多種貨幣政策進(jìn)行調(diào)節(jié)

面對(duì)國內(nèi)出現(xiàn)的通貨膨脹壓力， 國家已經(jīng)采取了一系列貨幣政策進(jìn)行調(diào)整， 如央行 2007 年已經(jīng)連續(xù) 10 次上調(diào)人民幣存款基準(zhǔn)利率， 普通存款金融機(jī)構(gòu)將執(zhí)行 14.5%的存款準(zhǔn)備金標(biāo)準(zhǔn)。根據(jù)我國當(dāng)前資本泡沫迅速膨脹的現(xiàn)狀， 筆者認(rèn)為應(yīng)該實(shí)施貨幣政策的組合拳出擊。央行應(yīng)繼續(xù)提高利率水平， 并提高法定準(zhǔn)備金率， 形成穩(wěn)定的緊縮性政策預(yù)期， 抑制貨幣需求， 為我國國民經(jīng)濟(jì)中投資過熱現(xiàn)象降溫。同時(shí)， 應(yīng)輔以公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作， 央行可以根據(jù)市場(chǎng)需求的變動(dòng)， 適時(shí)適量地出售有價(jià)證券， 以緩解貨幣量供應(yīng)過度的局勢(shì)， 還可以向部分貸款數(shù)額增加較快、流動(dòng)性充裕的商業(yè)銀行發(fā)行定向央票進(jìn)行貨幣回籠。

(3)加強(qiáng)對(duì)國際資本流動(dòng)的監(jiān)管力度， 防止資本快速進(jìn)出

為了控制流通中的貨幣數(shù)量， 防止國際游資進(jìn)出對(duì)我國資本市場(chǎng)造成巨大沖擊， 應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)對(duì)國際游資出入境的監(jiān)管力度。筆者建議借鑒國外的做法， 如：對(duì)以非直接投資形式流入的外國資本實(shí)行半年期的沒有補(bǔ)償?shù)膬?chǔ)備要求方案， 超過半年后方可使用； 對(duì)以非直接投資形式流入的短期外國資本征稅， 比如對(duì)外國資本投資本國股票征收 1%的稅 ( 巴西1994 年曾實(shí)施過此措施)；或者限制短期外匯信貸或持有外匯頭寸的規(guī)模。通過以上做法可緩和國際資本迅速進(jìn)入我國資本市場(chǎng)引起價(jià)格的哄抬， 也可在一定程度上防止其短期內(nèi)的撤離行為引起的經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩， 保證我國宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的穩(wěn)定性。

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（作者單位：華中師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院工商管理系）