私募股權(quán)投資業(yè)務(wù)發(fā)展

私募股權(quán)投資（PE）于20世紀(jì)80年代逐步發(fā)展于西方國(guó)家，之間雖受到2000年“網(wǎng)絡(luò)泡沫”的影響，但一直保持持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。近年來(lái)，PE業(yè)務(wù)在我國(guó)逐漸興起，市場(chǎng)前景廣闊。

私募股權(quán)投資的簡(jiǎn)介

私募股權(quán)投資，即Private

Equity，一般是指通過(guò)私募形式對(duì)私有企業(yè)，即非上市企業(yè)進(jìn)行的權(quán)益性投資或者上市公司非公開(kāi)交易股權(quán)投資的一種投資方式，并在交易實(shí)施過(guò)程中附帶考慮了將來(lái)的退出機(jī)制，即通過(guò)上市、并購(gòu)或管理層回購(gòu)等方式，出售所持股份而獲利。從國(guó)外私募股權(quán)投資基金的發(fā)展來(lái)看，主要有兩類公司，第一類是獨(dú)立的公司，其主要組織形式是有限合伙制；另一類稱為“創(chuàng)新子公司”，即金融公共機(jī)構(gòu)（如證券公司、銀行等）的內(nèi)部PE投資部門或子公司。

從美國(guó)凱雷投資對(duì)私募股權(quán)投資基金合伙人和投資銀行的PE投資部門或子公司的業(yè)績(jī)研究表明，美國(guó)和歐洲的主要私募股權(quán)投資基金在近20年的投資表現(xiàn)中優(yōu)于3年期、5年期、10年期以及15年期的主要證券指數(shù)（見(jiàn)表1）。英國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)的調(diào)查報(bào)告也顯示了英國(guó)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)于總體養(yǎng)老基金資產(chǎn)業(yè)績(jī)和3年期、5年期以及10年期的主要證券指數(shù)。

從國(guó)外對(duì)私募股權(quán)投資基金的績(jī)效研究來(lái)看，影響PE業(yè)績(jī)的主要因素是投資期的公司債券收益水平、投資期的股票市場(chǎng)收益、投資項(xiàng)目的期限、基金的規(guī)模大小以及基金管理人的經(jīng)驗(yàn)。總體看來(lái)，私募股權(quán)投資基金之所以能獲取較高的收益，主要原因是在于私募股權(quán)投資基金的投資運(yùn)作方式，PE不僅給企業(yè)提供貨幣資本，同時(shí)還提供企業(yè)家才能這個(gè)生產(chǎn)要素，并成功地將資本與企業(yè)家才能這兩項(xiàng)生產(chǎn)要素有機(jī)地結(jié)合了起來(lái)，產(chǎn)生了1

+1>2的效果。

國(guó)外PE的發(fā)展情況

20世紀(jì)初期，資本與勞動(dòng)力這兩項(xiàng)生產(chǎn)要素的緊密結(jié)合是促進(jìn)當(dāng)時(shí)生產(chǎn)力飛躍的一個(gè)重要原因；而在20世紀(jì)末、21世紀(jì)初，金融資本與企業(yè)家才能這兩項(xiàng)生產(chǎn)要素的有機(jī)結(jié)合再次推動(dòng)了生產(chǎn)力發(fā)展，其中一個(gè)重要體現(xiàn)就是PE的興起。

全球PE發(fā)展情況

據(jù)Van Hedge Fund Advisors公司統(tǒng)計(jì)，1988年時(shí)全球私募基金僅僅1373家，管理資產(chǎn)規(guī)模不足420億美元，到2003年底，全球私募基金的數(shù)量已超過(guò)8000家，管理資產(chǎn)規(guī)模近1萬(wàn)億美元，在15年時(shí)間里，基金數(shù)量增加近7倍，管理資產(chǎn)規(guī)模增加約25倍。2007年新募集資金額超過(guò)5430億美元，新募集基金中規(guī)模比較大的主要集中于不良債權(quán)、基礎(chǔ)設(shè)施、并購(gòu)、自然資源和次級(jí)債等類型（見(jiàn)圖1）。

Intelligence Ltd. 統(tǒng)計(jì)，截至2007年，全球私募基金管理的資產(chǎn)金額已經(jīng)從2003年的1萬(wàn)億美元發(fā)展到2007年的2萬(wàn)多億美元，并預(yù)計(jì)，在未來(lái)5～7年中，全球私募基金管理的資產(chǎn)規(guī)模將達(dá)到5萬(wàn)億美元的規(guī)模。

總的來(lái)看，全球私募股權(quán)基金的規(guī)模相比股票市場(chǎng)還比較小，但由于私募股權(quán)基金具有簡(jiǎn)單有效的所有權(quán)商業(yè)模式，并能夠給投資者帶來(lái)較多的投資機(jī)會(huì)，未來(lái)必將有廣闊的發(fā)展空間。

新興市場(chǎng)發(fā)展情況

新興市場(chǎng)的迅速崛起，吸引了大量私募股權(quán)基金的投資。根據(jù)新興市場(chǎng)私募股權(quán)協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)（見(jiàn)表2），2007年新興市場(chǎng)204只股權(quán)基金共募集590億美元，比2006年募集的33億美元增長(zhǎng)了78%；平均新募集基金規(guī)模也明顯增長(zhǎng)，2007年基金平均募集規(guī)模為4.26億美元，比2006年2.72億美元的平均水平大幅增長(zhǎng)，主要集中于資源、技術(shù)、基礎(chǔ)設(shè)施和農(nóng)業(yè)類的基金。

在新興市場(chǎng)中，亞洲市場(chǎng)成為投資的首要目標(biāo)，盡管亞洲不是近年來(lái)增長(zhǎng)最快的市場(chǎng)，但2007年私募股權(quán)基金在亞洲募集了287億美元（不包括專注投資于日本、澳大利亞和新西蘭的基金），占整個(gè)新興市場(chǎng)的49%。根據(jù)Asia Private Equity Review的統(tǒng)計(jì)（見(jiàn)圖2），近年來(lái)，亞洲私募股權(quán)基金管理的資產(chǎn)規(guī)模（包括日本）不斷加快增長(zhǎng)，由2002年不到1000億美元發(fā)展到2007年的近2000億美元的規(guī)模，五年內(nèi)增長(zhǎng)了一倍。

國(guó)外私募股權(quán)基金機(jī)構(gòu)的情況

從目前發(fā)展來(lái)看，兩類PE機(jī)構(gòu)，即私募股權(quán)投資基金公司和金融機(jī)構(gòu)（如投資銀行、商業(yè)銀行）的PE投資部門或子公司，前者發(fā)展速度較快，目前美國(guó)前五大機(jī)構(gòu)管理的資金超過(guò)3000億美元，是當(dāng)今華爾街增長(zhǎng)勢(shì)頭最迅猛的金融王國(guó)。

美林證券的股權(quán)市場(chǎng)包括全球現(xiàn)金股權(quán)交易、全球股權(quán)相關(guān)產(chǎn)品、全球股權(quán)融資服務(wù)、全球私募股權(quán)、戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)管理和其它股權(quán)市場(chǎng)。其增長(zhǎng)業(yè)務(wù)主要是全球私募股權(quán)業(yè)務(wù)、戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)管理和股權(quán)相關(guān)交易的服務(wù)。高盛證券的各項(xiàng)業(yè)務(wù)中交易與直接投資業(yè)務(wù)收入占很大比重。2006年投資中國(guó)工商銀行、三井住友金融集團(tuán)，及2007年直接投業(yè)務(wù)均收益頗豐。而摩根士丹利的資產(chǎn)管理則是其主要業(yè)務(wù)之一，2005～2007年資產(chǎn)管理規(guī)模呈逐年增加之勢(shì)。2006年摩根士丹利的資產(chǎn)管理收入增長(zhǎng)放緩的主要原因是受私募股權(quán)投資收入減少的影響，而2007年摩根士丹利的資產(chǎn)管理收入的增長(zhǎng)主要是房地產(chǎn)投資、私募股權(quán)投資和基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)方面投資大幅增長(zhǎng)。此外，摩根士丹利還設(shè)立了亞洲直接投資部，并于1993年開(kāi)始在中國(guó)進(jìn)行長(zhǎng)期直接投資業(yè)務(wù)，迄今已在中國(guó)對(duì)多家企業(yè)進(jìn)行了成功的投資，包括平安保險(xiǎn)、南孚電池、蒙牛乳業(yè)、恒安國(guó)際、永樂(lè)家電、山水水泥、百麗國(guó)際等多家行業(yè)龍頭企業(yè)，這些企業(yè)都是在國(guó)內(nèi)乃至全球同行業(yè)中的佼佼者。

由于實(shí)行混業(yè)經(jīng)營(yíng)，國(guó)外銀行可以進(jìn)行直接投資也可以直接成立基金進(jìn)行投資，近年來(lái)銀行的股權(quán)投資發(fā)展速度較快，以應(yīng)對(duì)證券脫媒現(xiàn)象。

美國(guó)銀行的股權(quán)投資主要包括直接投資、公司投資和戰(zhàn)略投資。花旗集團(tuán)設(shè)有另類投資部，管理涵括五個(gè)資產(chǎn)類別的多種產(chǎn)品：私募證券、對(duì)沖基金、房地產(chǎn)、結(jié)構(gòu)式產(chǎn)品和管理期貨，并發(fā)展成為世界最大的另類資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)之一。渣打銀行2006年私人股權(quán)投資業(yè)務(wù)有強(qiáng)勁表現(xiàn)；2006年、2007年兩年運(yùn)營(yíng)收入大幅提高，主要是結(jié)構(gòu)性金融交易的高分紅、私人股權(quán)投資收入和債務(wù)性證券處置的增長(zhǎng)。渣打銀行還計(jì)劃擴(kuò)張私人直接投資業(yè)務(wù)，到2011年時(shí)在亞洲掌管的私人直接投資業(yè)務(wù)規(guī)模達(dá)到100億美元。

國(guó)內(nèi)PE業(yè)務(wù)的發(fā)展情況

由于中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展還不成熟，PE投資業(yè)務(wù)開(kāi)展較晚，但從市場(chǎng)發(fā)展來(lái)看，目前中國(guó)的PE業(yè)務(wù)已經(jīng)過(guò)了啟蒙階段，進(jìn)入初級(jí)發(fā)展階段。

國(guó)內(nèi)PE市場(chǎng)的發(fā)展情況

從1999年至2006年，中國(guó)PE投資業(yè)務(wù)的開(kāi)展，主要由國(guó)外的金融機(jī)構(gòu)所主導(dǎo)。1999年國(guó)際金融公司入股上海銀行初具PE特征，2002年摩根士丹利、香港鼎暉、英國(guó)英聯(lián)3家公司投資蒙牛，2004年6月美國(guó)著名的新橋資本收購(gòu)深圳發(fā)展銀行的17.89%的控股股權(quán)，進(jìn)入2005年后，美國(guó)華平投資集團(tuán)等機(jī)構(gòu)聯(lián)手收購(gòu)哈藥集團(tuán)55%股權(quán)，淡馬錫、橡樹(shù)資本、高盛、凱雷集團(tuán)、KKR等國(guó)際著名PE機(jī)構(gòu)參與了中行、建行、工行、民生、太平洋人壽、平安保險(xiǎn)等商業(yè)銀行和保險(xiǎn)公司的引資工作，均獲得了巨額的投資回報(bào)。而這一階段，國(guó)內(nèi)相關(guān)的機(jī)構(gòu)較少，只有中金直接投資部演變而來(lái)的鼎暉投資和聯(lián)想旗下的弘毅投資等少數(shù)幾家。

隨著中國(guó)股票市場(chǎng)股權(quán)分置改革的進(jìn)行，國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)的火熱，新《合伙企業(yè)法》的正式實(shí)施，相關(guān)稅收優(yōu)惠政策的出臺(tái)，籌備中的創(chuàng)業(yè)板推出的呼聲較高，以及有關(guān)MA政策等一系列的因素推動(dòng)，加上國(guó)外PE機(jī)構(gòu)高收益的示范效應(yīng)，促使本土私募股權(quán)投資基金設(shè)立加速。繼2006年底中國(guó)第一只產(chǎn)業(yè)投資基金——渤海產(chǎn)業(yè)基金獲準(zhǔn)成立后，2007年，第二批總規(guī)模為560億人民幣的廣東核電新能源基金、上海金融基金、山西能源基金、四川綿陽(yáng)高科基金以及中新高科產(chǎn)業(yè)投資基金獲批。根據(jù)清科研究中心的統(tǒng)計(jì)，2007年共有12支本土新私募股權(quán)基金成立，占亞洲新私募股權(quán)基金數(shù)量的18.8%，共募集37.30億美元，比2006年的15.17億美元增長(zhǎng)了145.9%，占亞洲新募集資金的10.5%。

目前，私募股權(quán)投資主要集中在傳統(tǒng)行業(yè)，占到總投資額的65.0%，其次是廣義IT（15.4%）和服務(wù)業(yè)（10.6%）。在投資策略上，2007年中國(guó)私募股權(quán)投資策略呈現(xiàn)多樣化，成長(zhǎng)資本占主導(dǎo)，過(guò)橋資金、收購(gòu)和PIPE類的投資增多（見(jiàn)圖3）。

從退出情況看，2007年，由于境內(nèi)資本市場(chǎng)的改革和完善為創(chuàng)投和私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的退出提供了更加便利的平臺(tái)，而股市高度活躍的市場(chǎng)狀態(tài)也為創(chuàng)投和私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的退出提供了較高回報(bào)，促進(jìn)了退出的本土化。從收益上看，目前無(wú)論是本土的PE，還是國(guó)外的PE，在中國(guó)市場(chǎng)上所獲得的回報(bào)率均高于國(guó)際平均水平，年平均回報(bào)率超過(guò)35%。

未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)

中國(guó)PE還正處于培育階段，政策發(fā)展極其不完善，在現(xiàn)有法律框架下，國(guó)內(nèi)的私募股權(quán)基金主要有四種形式：一種是通過(guò)信托計(jì)劃形成的契約型私人股權(quán)投資；第二種是國(guó)家發(fā)改委特批的公司型產(chǎn)業(yè)基金；第三種是有限合伙公司；第四種是各種類型的創(chuàng)業(yè)投資公司以及投資顧問(wèn)公司等。盡管當(dāng)前我國(guó)實(shí)行分業(yè)經(jīng)營(yíng)和分業(yè)監(jiān)管，不同類型的金融機(jī)構(gòu)享受不同監(jiān)管政策，但各類金融機(jī)構(gòu)也以不同方式開(kāi)始逐步參與PE業(yè)務(wù)：社保基金在過(guò)去5年內(nèi)參與多個(gè)私募投資項(xiàng)目并獲得高收益，2006年保險(xiǎn)公司可以試點(diǎn)投資基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目和通過(guò)私募方式投資產(chǎn)業(yè)基金，2007年券商直投基金開(kāi)閘放水，2008年出臺(tái)的《信托公司私人股權(quán)投資信托業(yè)務(wù)操作指引（征求意見(jiàn)稿）》表明了銀監(jiān)會(huì)支持和鼓勵(lì)信托公司做私人股權(quán)投資，商業(yè)銀行也一直嘗試借道混業(yè)經(jīng)營(yíng)來(lái)進(jìn)行直接股權(quán)投資或嘗試通過(guò)間接方式進(jìn)行。可以肯定，目前我國(guó)各金融機(jī)構(gòu)均非常看好PE業(yè)務(wù)在中國(guó)的發(fā)展，并積極地以不同方式探索開(kāi)展PE業(yè)務(wù)。

2008年以來(lái)，受美國(guó)次貸危機(jī)的影響，全球金融市場(chǎng)出現(xiàn)了較大波動(dòng)，人民幣升值與緊縮貨幣政策繼續(xù)加強(qiáng)，國(guó)內(nèi)GDP增速回落，外貿(mào)出口及順差下降明顯，經(jīng)濟(jì)下滑風(fēng)險(xiǎn)加大，國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)連續(xù)下跌，IPO融資數(shù)量和融資總額均同比下降。盡管國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)還比較嚴(yán)峻，但是中國(guó)的經(jīng)濟(jì)仍保持較高水平增長(zhǎng)，基本消除股市泡末，有利于消除PE的投資泡末，促進(jìn)PE的長(zhǎng)期發(fā)展，并隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性的調(diào)整和資本市場(chǎng)的發(fā)展逐步成熟，有越來(lái)越多的機(jī)構(gòu)將參與中國(guó)的私募股權(quán)活動(dòng)，中國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)將更顯活躍。

（作者單位：中國(guó)民生銀行）