商業銀行的明日之花—ＰＥ業務

私募股權投資（Private Equity，PE）對于激活中小企業、完善資源有效配置、增強財富創造能力具有重要的作用，在國內的發展空間巨大。在國外私募股權投資機構進軍國內市場的同時，國內證券公司和保險公司的試點工作已經開始，一些商業銀行也在積極拓展嘗試的方式和路徑，力圖強化其金融中介的作用，充分發揮商業銀行客戶資源優勢和規模優勢，進一步提高商業銀行的綜合競爭力。

國內金融機構發展PE業務的情況

私募股權基金行業興起于20世紀80年代中期，在2003年后出現了較大的發展。截至2007年底，全球私募基金管理的資產金額已達2萬多億美元，預計在未來5～7年中，這一數字將達到5萬億美元。從1999年至2006年，國外的金融機構逐步將PE概念引入中國，積極開展PE投資業務，在對平安保險、南孚電池、恒安國際、永樂家電等多家行業龍頭企業及國內金融機構的投資中均獲得了巨額的投資回報，從而吸引了國內投資機構的高度關注。特別是2007年，國內A股市場火爆，新《合伙企業法》的正式實施，加之相關稅收優惠政策紛紛出臺，中小創業板發行活躍，促使中國本土私募股權投資基金如雨后春筍般紛紛破土而出，呈持續增長態勢。

與此同時，各類金融機構均非常看好PE前景，在分業經營和監管的框架下，積極地以不同方式開展PE業務。

首先，在目前現行政策體系背景下，信托模式將成為未來中國PE市場的主流，信托型私募股權基金將獲得空前的發展機會。2007年實施的《信托公司管理辦法》和《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》以及2008年2月銀監會下發的《信托公司私人股權投資信托業務操作指引（征求意見稿）》(下稱“征求意見稿”)表明，受托資產管理職能將正式成為信托公司的主營業務，銀監會支持和鼓勵信托公司從事私人股權投資。事實上，一些先知先覺的信托投資公司很早就介入PE業務，如華寶信托、深圳國投、上國投等都先行開展PE業務，且有投資公司并上市獲得豐厚回報的成功案例。

其次，券商直投已經啟航，直接投資業務將成為我國券商的主要業務領域和重要利潤來源。2001年，證監會叫停了券商已形成大量不良資產的直接投資并進行清理；直到2007年9月，才允許中信證券、中金公司開展直接投資業務試點，并要求以不超過凈資本15%的自有資金設立直接投資專業子公司，實現母、子公司之間的法人隔離。2007年10月，中信證券旗下專門負責直投業務的全資子公司金石投資有限公司宣告成立，注冊資本為8.31億元，通過對一家能源類企業和中信房地產的投資活動，對外投資額一舉達到6.5億元。

第三，保險公司的直接投資之門開啟。隨著資本市場的發展，全國社保基金不僅在證券市場當中有一定的份額，在私募股權上也開始進行投資和運營。在過去5年內，社保基金分別投資交通銀行、中國銀行、工商銀行和京滬高速鐵路各100億人民幣，獲得高達300%至400%的回報；此外還對渤海產業投資基金和其他產業投資基金進行投資。目前，全國社會保障基金將總資產的10%投資于市場化私募股權基金的計劃已獲得有關部門批準，預計將有超過500億元的社保基金投資于市場化PE。在保險公司方面，自2004年允許保險公司成立資產管理公司以來，保險公司加大了對資產市場投資的力度。2006年1月，國務院相繼批準保險資金間接投資基礎設施項目和渤海產業投資基金項目，這意味著保險公司可以通過私募方式投資產業基金，間接擁有所投資企業的股權。其中，集信托、證券、資產管理公司為一體的中國平安，已計劃在平安資產管理公司旗下設立專門營運PE的子公司，并計劃在2008年內將200億保險資金投入到經過遴選的項目中，為發展私人股權投資業務打下堅實基礎。

第四，大型商業銀行將逐步從間接股權投資向直接股權投資過渡。由于政策限制，商業銀行主要通過間接方式借道混業經營來進行直接股權投資，主要的活動有：2006年，中國銀行參股渤海產業投資基金；2007年，國家開發銀行與科技部、財政部組建10億元左右規模的風險投資基金；2007年，工商銀行通過控股公司工銀香港成為阿里巴巴的投資者，曲線開展PE投資；建設銀行則將發展股權投資財務顧問、IPO及再融資財務顧問、重組與并購財務顧問、項目融資財務顧問等與私募股權業務相關的投行業務作為其投行部門的業務重點。商業銀行開展私募股權投資業務不僅直接為銀行帶來了投資收益，還為銀行帶來了銷售費、托管費、服務費等中間業務收入，同時又幫助客戶取得高額回報，市場反響良好。

商業銀行開展股權投資的意義

有利于提高商業銀行的市場競爭力和國際競爭力。通過對其他非銀行金融機構的股權投資，商業銀行逐步進入保險業、證券業，迅速構建了綜合化的金融服務體系，提升競爭實力和抗風險能力，擴大市場份額，并逐步縮小與國外銀行的綜合性服務能力的差距；通過海外金融機構的股權投資，可以逐漸熟悉國際金融業的運作，引進海外金融機構的先進管理經驗，逐步向全球化發展。

有利于進一步提高品牌知名度。商業銀行在對其他商業銀行進行股權投資時，可以通過經營管理技術的輸出提高被投資商業銀行的管理水平。此外，在混業經營發展的趨勢下，對其他非銀行金融機構進行股權投資，也輸出了商業銀行的企業文化，有利于金融資源的整合優化，擴大商業銀行的品牌知名度。

商業銀行發展股權投資的建議

中國經濟的高速發展以及我國創業板即將推出，預計PE關注的焦點將從次貸危機重創的美國和歐洲轉移到中國，未來三五年將是中國PE發展的黃金時期。因此，商業銀行應抓住機會，重視PE業務的發展。

制定私募股權投資業務的科學發展規劃

建議商業銀行根據本行發展情況及戰略，研究自身在開展私募股權投資業務方面的戰略定位和發展模式，制訂私募股權投資業務方面的長期發展戰略，在業務范圍、組織架構、人才發展、資金來源以及風險控制等方面做出戰略性安排。

目前，我國正處于工業化轉型階段的高速發展時期，投資環境的不斷完善為PE提供了廣闊的舞臺。商業銀行可根據自身的資源情況，選擇有利于自己快速發展的盈利模式，拓展業務渠道，創出品牌，搶占發展先機。具體而言，商業銀行PE業務有以下幾種盈利模式：一是為公開上市前的中小企業、民營企業提供IPO前的金融支持，獲得一定比例股權，待公司上市股權增值后退出；二是為日益活躍的中小企業、民營企業的并購與重組提供顧問，并對價值被明顯低估的公司進行投資；三是對企業不良資產處理的參與；四是通過杠桿收購獲得有潛力公司的股權，通過輸入管理而改善公司經營狀況，提高公司業績。

商業銀行開展私募股權投資的發展模式

從國際上的PE發展情況來看，由于有限合伙可以使承擔無限連帶責任的專業管理人與承擔有限責任的投資者更好地結合，因此國外85%以上的PE投資基金都采用有限合伙制，有限合伙人主要是機構投資者，包括大的金融機構、退休基金和養老基金。

目前，我國商業銀行發展PE的主要障礙是商業銀行是否有資格作為一般合伙人或有限合伙人。在我國新修訂的《合伙企業法》中，增加了關于“有限合伙”的規定，但對于商業銀行能否成為一般合伙人或有限合伙人投資PE，監管機構還沒有認可。目前，資金充裕的商業銀行可以通過以下幾個渠道開展PE業務：

金融企業股權投資

隨著商業銀行股權投資限制的逐步放寬，其股權投資的策略也應隨政策的調整而分層次、分步驟地進行。商業銀行應根據資本充足率情況和業務發展的需要，從戰略角度和財務角度綜合考慮股權直接投資事項，繼續加大收購區域性商業銀行和其他非銀行金融機構的力度。首先，選擇有價值的城商行進行差異化投資，擴大服務網絡。其次，間接與直接股權投資并舉，積極投資保險公司，加快綜合化布局。第三，在適當時機，選擇適當的外資合作伙伴，加快融入國際金融體系。第四，在具體操作中，恪守循序漸進、服從全局、分散投資的原則。股權投資對于商業銀行而言，是一個全新的業務領域，在組織架構、人員配置、投資管理等方面都需要逐步完善。

信托型PE

近年來，隨著信托公司開始轉戰高端理財市場，信托產品逐漸成為中高端客戶認可的主流投資方式。開發以“高風險、高收益”為特征的新型信托產品已成為信托公司業務創新的重要方向之一，而私募股權投資以其特殊的盈利模式和高回報的歷史業績，將成為該類信托業務創新的主攻方向。在目前有關PE的法規、稅收政策不完善的情況下，與一般意義上的私募股權投資相比，信托制PE在資本節約、低交易及運營成本、避免雙重征稅、有效防范受托人道德風險和靈活的退出機制等方面具有其比較優勢，是未來重要發展方向之一。

“債轉股”模式

該模式的成功關鍵主要是在于借款方的財務情況和其持有股權公司的情況。因此，商業銀行可以在找到合適的目標公司后，自己構造一個“殼公司”，通過“殼公司”對目標企業進行投資，最終通過“殼公司”獲得目標公司股權或收益。具體模式可有兩種：一種是選擇非常可靠的合作伙伴模式，如選擇當地政府的創業投資基金，事先訂立好投資、退出和收益分配方式的協議，先由合作方投資設立“殼”公司，然后由商業銀行貸款給“殼”公司，再由“殼”公司投資目標公司而獲得股權，在目標企業上市或股權價值增值后由“殼公司”處理股權而實現退出。另一種模式是股東合作模式，由商業銀行主要股東的全資子公司或孫公司按股權比例投資成立“殼”公司，與股東各方事先訂立好投資、退出和收益分配方式的協議，進而由商業銀行貸款給“殼”公司，然后對目標企業進行投資，等待目標公司上市或股權增值后，再由“殼”公司代理處理股權而退出。

PE管理人

爭取成為有限合伙人之前，商業銀行可以與國內外的PE機構或產業基金合作，成為PE投資的管理人，在業務合作的同時，收取可觀的管理費或顧問費。

PE托管人

即將出臺的產業投資基金試點總體方案將推動大量基金產生，同時有限合伙公司數量日益增多，這些機構的資金托管將給商業銀行的托管業務帶來很多機會。憑借商業銀行的專業素質、優異服務和激勵機制，商業銀行的PE托管人身份將使其在不斷發展的PE市場中成為不可或缺的一員。

（作者單位：湖南大學研究生院）