提高央行貨幣政策透明度的意義與建議

信號傳遞和提高央行貨幣政策透明性的重要意義

在信息不對稱下，央行如何清晰地傳達自己的政策信號，使市場形成正確的預期，從而避免市場的猜測和混亂，這時就需要央行傳達清晰的政策信號，這種市場參與者通過信號甄別來識別央行政策的方法，是新凱恩斯主義者的理論貢獻。一些經濟學家也提出了諸如聲譽模型之類的理論來解決新古典經濟學家提出的時間動態不一致問題。對于中央銀行而言，在實際操作過程中，提高政策透明度是樹立央行聲譽、給市場傳達信號的一種好的方法。一般認為，貨幣政策透明度是指央行就政策目標、宏觀經濟信息、央行決策過程相關依據和程序的公布程度。在這一過程中，容易形成市場主體對通貨膨脹的共同預期，改善了貨幣政策的可信性。而且，共同預期和可信性的改善也對貨幣政策以至宏觀經濟的穩定產生了明顯的效應。

貨幣政策透明度的提高有利于形成共同預期

共同預期的形成對貨幣政策有效性的改善，可以從以下幾個方面體現出來：第一，共同預期的形成降低了緊縮性貨幣政策的執行成本，也在一定程度上抵制了意外通貨膨脹對宏觀經濟的沖擊。當非政策因素使物價水平持續上漲時，由于市場主體相信貨幣當局有能力抑制通脹，低通脹的共同預期不會助長實際通脹率繼續上升，則市場不良預期對通脹水平的“哄抬”效應微弱。同時，低通脹預期的保持使名義工資水平在短期內不隨物價上漲，總供給曲線不發生明顯位移，這有利于貨幣當局迅速實施緊縮性政策，從而抑制總需求，以更低的成本平抑意外通脹的沖擊。第二，共同預期的形成有助于解決貨幣政策時滯問題。在高度透明的貨幣政策體系之下，根據及時充分公布的宏觀經濟數據，市場主體參照央行頒布的貨幣政策目標和決策規則，能夠大體上提前預知央行未來貨幣政策的走向和力度，從而可以及時調整其投資和消費計劃，也就提前消化了波動，無須等到央行正式實施貨幣政策。顯然，貨幣政策透明度帶來的共同預期不但可以平抑波動，還可以跨越識別時滯和行動時滯，使市場主體根據預期直接做出決策。當然，即使在高度透明的政策體系中，市場主體對未來貨幣政策走向和力度的預期也必然存在分歧。然而在政策目標、決策信息以及決策規則都十分明朗的情況下，共同預期不難形成，其結果是貨幣政策的效應較以往更及時地發揮出來。由于透明度提高形成的共同預期不但可以抵制意外經濟沖擊，降低貨幣政策執行成本，還能使貨幣政策提前發揮作用，跨越不必要的時滯，則其平抑波動、穩定宏觀經濟的作用就得到了充分有效的發揮。

貨幣政策透明度的提高有利于改善貨幣政策的可信性

顯然，透明度的提高使貨幣政策的決策過程基本處于市場主體的監督之下，貨幣當局通過意外通貨膨脹擴大產出和增加就業的行為會被市場主體及時發現，從而使其提高預期，貨幣政策成本上升。所以，貨幣當局會理性地選擇遵守承諾。因此，透明度的提高有效地抑制了政府和央行的“欺騙沖動”，培養了市場主體對貨幣當局以及政策本身的信賴心理，改善了其可信性。可信性越好，貨幣政策對共同預期的引導和管理效果越明顯，同時也有利于加強市場主體和貨幣當局的溝通和相互理解。

提高央行政策透明度的建議

在實際操作中，貨幣政策有規則和相機抉擇之分，究竟哪一種更有利于增加貨幣政策的透明度，引導良好的市場預期，仍然是有爭議的。實際上，采取規則與相機抉擇的兩分法過于簡單，在實踐中并不存在貨幣政策的絕對規則，貨幣政策實際上是把相機抉擇和規則進行調和，只不過是程度不同。執行相機抉擇政策的中央銀行并沒有公開對目標或政策動向做出承諾，而是保留了根據對當前經濟形勢的判斷相機調整貨幣政策的權力，以及對新信息和無法預測的情況做出反應的靈活性。那么，在貨幣政策規則和相機抉擇相結合的過程中，如何提高央行貨幣政策的透明度，以克服中央銀行在動態時間不一致中的機會主義行為，同時保持貨幣政策應對意外沖擊的靈活性，具有重要意義。近年來，我國在貨幣政策透明度的建設上已取得了很大的進步，但仍存在許多需要改進的地方，如對外公布金融統計數據的完整性和及時性不夠，對未來經濟金融形勢的預測等信息公布較少，貨幣政策委員會的作用有限等。本文認為，央行應該加強以下幾個方面的工作，以提高貨幣政策的透明度和可信性。

明確規定我國貨幣政策的最終目標是保持物價穩定，明確授權中央銀行獨立地制定與實施貨幣政策

在這種制度安排下，央行的首要職能是通過獨立的貨幣政策操作來維護物價穩定，既要對通貨膨脹承擔責任，又要對通貨緊縮承擔責任，從而徹底改變在履行制定與實施貨幣政策方面的隨意性。

央行應建立定期信息發布制度，規范信息披露的內容、方法、時間與形式

通過互聯網、傳統媒體向公眾公開有關金融信息以及相關的工作程序，如季度貨幣政策報告及有關貨幣政策評論，加強中央銀行與公眾的信息交流，引導金融機構和公眾預期行為；增加預測性報告的實質內容，提高對未來經濟金融形勢預測的準確性，以使公眾更好地把握貨幣政策的走向與宏觀經濟金融趨勢，更好地引導市場預期，提高貨幣政策操作效果。

加強和完善我國通貨膨脹統計和金融統計

對價格指數進行更仔細的統計分析，如分析研究消費物價指數中的能源、食品、住房、衣著、醫療、交通等部分的變化對貨幣政策的短期沖擊，考慮對外公布核心通貨膨脹指標。另外，由于我國的經濟周期波動與投資關系極大，還應密切關注涵蓋投資品的批發價格指數。在金融統計方面，還存在如統計報表反映面太窄、報表缺乏合規性、統計指標設置重復、數據來源等問題，有待于進一步完善。因此，有關部門應盡快加強和改進金融統計，保證貨幣政策有一個準確的依據。

提高貨幣政策委員會的作用

盡管我國已經在法律層面明確規定貨幣政策委員會應當在國家宏觀調控、貨幣政策制定和調整中發揮重要作用，但貨幣政策委員會目前還只是政策咨詢議事機構，其作用發揮十分有限，所以應提高貨幣政策委員會的作用，任命一批具有較高專業知識造詣、豐富實際經濟金融工作經驗的人員，并增加行業或者經濟區域的委員代表，以增強貨幣政策的實效性和科學性。將來當條件成熟，把貨幣政策決策權劃歸人民銀行時，應考慮適時把貨幣政策委員會從目前的政策咨詢機構提升為決策機構。

(作者單位：中國人民銀行沈陽分行)