金融危機管理：任重而道遠

金融危機從某種意義上講也叫“金融地震”，它不僅會給社會造成巨大的損失，而且對人們的心理會造成巨大的沖擊。然而，縱觀當前我國股市的運行情況，似乎有點像越南爆發金融危機之前股市的表現。于是人們就在擔心，中國的股市會不會崩盤，金融危機是不是已經到來，如何去進行識別并加強防范，這些都屬于金融危機管理的范疇。從目前我國的情況看，金融危機管理任重而道遠。

深刻認識金融危機管理

越南金融危機警示

前不久爆發的越南金融危機就是最鮮明的例子。在幾乎沒有任何明顯征兆的情況下，越南就突然陷入了金融危機之中，速度之快簡直令人難以置信。

越南盾迅速由升轉貶。越南盾一直處于不斷升值的趨勢中。今年3月下旬，越南政府接受外國專家“以本幣升值控制通貨膨脹”的建議，將越南盾與外幣的浮動幅度由0.75%擴大到1%。這樣，快速的升值降低了熱錢獲利的成本。一旦熱錢完成套現過程，那么，本幣的貶值就變得難以避免。越南就是這樣一個典型。

通脹形勢越發嚴重。通貨膨脹經常成為金融危機或經濟危機的導火索。由于美國采取弱勢美元政策，國際上以美元計價的大宗商品價格暴漲，這種世界范圍內的通脹壓力傳導到了地球每一個有經濟活動的角落，這導致原材料成本上升，PPI增速過快，PPI上漲壓力逐漸傳遞到CPI，推高通貨膨脹。而且，熱錢投機行為不斷推升股市和房價，進一步加劇通脹壓力。同時，由于原材料成本上升，企業利潤下降，競爭力下降，民眾的整體收入水平也下降，使得部分通脹壓力無法通過自我修復機制得到化解。因此，今年5月，越南CPI漲幅達到25.2%，創下1992年以來最高水平，在存款利率為負值的情況下，民眾對本幣失去了信任感，紛紛將越南盾兌換成黃金或美元，導致越南盾急速貶值，最終引發金融危機。

股市和房地產泡沫快速破滅。從2005年到2007年3月12日的兩年多時間中，越南股市漲了5倍。到2007年1月份時，越南股市指標股的平均市盈率就已高達73倍，成為“世界增長率最高的股市”，越南監管部門對外資入場不僅不限制，甚至還采取鼓勵的政策，使得國際游資安全地獲取豐厚利潤。但是，當游資完成獲利過程后，就獲利了結，對股市匯市雙向做空，使越南資本市場慘遭滅頂之災。越南股市自今年5月初開始下跌，在至今為止的短短一個多月時間里，跌幅已經達到64%，可謂慘烈之至。同時，最近幾年，越南地價、房價持續上漲，持續時間長達十年。由于地價上漲過快，投資于越南胡志明市工業園的國外投資者要付出兩倍于泰國曼谷工業園的租金價格，降低了越南的競爭力。而在房價上漲過程中，銀行推波助瀾。據摩根士丹利的估計，貸款一直在以每年超過35%的速度增長。房價、地價的持續上漲，累積了大量泡沫，最終成為助推這次金融危機的重要力量。現在，越南大、中城市的房地產價格平均下跌已達50%以上，由于這次下跌是泡沫的集中爆發，其強度已經完全超出了政府可控范圍。

國際熱錢瘋狂沖擊。熱錢的唯一目的是逐利，但在熱錢進入之初，由于其所營造的虛假繁榮的誘惑力，非常容易讓人放松警惕。而實際上，越南在過去的幾年中，一直沉浸在這種虛假的繁榮中，熱錢進入之初在滿足越南對資金的焦渴需求的同時，也在埋下巨大的隱患。熱錢不過是罩著美麗畫皮的吸血鬼，一旦牟利的意圖實現，它就可能突然撤退。當熱錢撤退，支撐虛假經濟繁榮的基石倒塌，就容易引發金融危機乃至整個經濟危機。

金融危機管理反映政府危機管理水平

危機管理，本來是企業管理中的一個專業術語，現在已被應用于金融管理當中。金融危機管理主要是指政府在金融危機的產生、發展過程中，為減少、消除危機的危害，根據金融危機管理計劃和程序而直接采取的對策。美國學者羅森豪爾特認為，危機是指“對一個社會系統的基本價值和行為準則架構產生嚴重威脅，并且在時間壓力和不確定性極高的情況下必須對其作出關鍵決策的事件”。從基本動因的角度，危機可以分為兩大類：其—是主要針對由自然災害和人為因素引起的突發性事件，前者如火災、地震、臺風、干旱、戰爭、暴力對抗、恐怖主義事件等。其二是由經濟社會中對抗的統一體因經濟博弈而引發的經濟社會失衡和混亂，如金融危機、經濟危機等，我們這里所指的就是后者。那么，金融危機所造成的危機狀態構成了對現有正常金融經濟秩序的威脅，直接影響著一國政治經濟的穩定和發展。從維護金融安全和社會秩序的角度來看，金融危機管理是一種最典型的公共產品；從維持金融秩序的能力視角，金融危機管理是政府必須及時地提供的公共產品。因此，金融危機爆發后，就需要政府調動力量，綜合運用各種手段和措施，以最快的速度、最大的努力挽回危機給國家和社會公眾造成的損失。那么，能否降低金融危機的危害程度，能否將危機轉化為機會，最終要看金融危機管理的有效程度，這直接反映了政府進行金融危機管理的水平。

金融危機管理有利于確保我國對外金融資產的安全

2008年6月23日國家外匯管理局發布的2007年末中國國際投資頭寸顯示：2007年末，我國對外金融資產22881億美元，比上年末增長39%；對外金融負債12661億美元，增長23%；對外金融凈資產10220億美元，增長67%。在對外金融資產中，對外直接投資1076億美元，證券投資2395億美元，其他投資4061億美元，儲備資產15349億美元（2008年6月已增至1.8萬億美元），分別占對外金融資產的5%、10%、18%和67%；在對外金融負債中，外國來華直接投資7424億美元，證券投資1426億美元，其他投資3810億美元，分別占對外金融負債的59%、11%和30%。由此可見，目前我國對外金融資產在迅猛增長。為了確保我國對外金融資產的安全，也應加強金融危機管理。

美國金融危機管理的經驗

上世紀80年代美國儲貸機構陷入危機，即使在經濟增長率達6%～8％的1984年仍有27．9%的儲貸機構經營虧損。儲貸業的長期危機成為制約美國經濟發展的一個重要因素。為了拯救儲貸業，美國政府實行了一系列的金融危機管理措施，尤其是美國聯邦存款保險公司（FDIC）對倒閉的儲貸機構的處理主要采用如下三種方式：

購買與承接方式

由健全機構購買倒閉銀行或儲貸機構部分或全部資產，至少應承接所有屬于存款保險范圍的存款，或承接所有存款類負債。1980年～1994年間，在聯邦存款保險公司處理的1617家問題與倒閉機構中，1188家以此方式解決；在處置信托公司處理的747家機構中，497家也通過該方式處理。

對存款的現金賠付方式

即在無法找到購買人或者通過購買與承接方式交易投標成本較高時，對被保存款進行直接現金賠付。一般來講，小型銀行在倒閉時比較多采取現金賠付方式。聯邦存款保險公司通過此方式處理的機構占18.3%，處置信托公司占12.3%。

對繼續運營尚未關閉的問題銀行提供必要的援助方式(OBA)

即對機構實施包括貸款、援助、存款、購買資產或承接負債等在內的財務援助，并創造條件和機會，使該機構盡快恢復生存能力或者使該機構資產能夠盡快有效地由私人部門接手處理。聯邦存款保險公司運用必要援助方式的交易，僅占總處理數的8.2%。

美國處置倒閉的儲貸機構的主要目標是：在處置已倒閉的儲貸機構及其資產時，取得最大限度的凈現值回報；最大限度地減少這些交易對當地房地產市場和金融市場的影響；盡最大可能向中低收入階層提供經濟適用住房。

金融危機管理重在進行危機識別

上述美國金融危機管理的經驗值得借鑒，不過多是事后管理措施，我們需要在事前就能夠對金融危機進行有效的識別與管理。記得一位國際貨幣基金組織前任官員曾有“金融危機就像大地震的發生一樣事前不易預測”的說法。盡管如此，我們還是總結出識別金融危機的一系列征兆。主要體現在：

風險積累

我們說，金融風險是金融危機的前兆，金融風險不斷積累到一定程度經過釋放就形成金融危機。如下動向都是金融風險不斷積累的預警信號。

企業價值受到破壞。我們發現，實體部門（企業）的價值損失是發生危機的根本原因和早期預警信號之一。企業經營出現問題的表現通常是它們的投資資本回報低于加權平均資本成本。這確實是一個健康的經濟體在逐漸轉型中的正常現象，或者是熊彼特以來的經濟學家稱之為“創造性破壞”的過程。當一個國家中大批領先企業都出現這種情況的話，金融風險就已到了比較嚴重的程度了。

利息保障比率。這個比率用來評估企業價值損毀的程度——如果一家公司的現金流和利息支付金額之間的比率低于2，該公司就可能面臨一場流動性危機。若頂尖上市公司平均水平也是如此，則一場波及面極為廣泛的危機可能正在逼近。反之，則可能僅僅是一次經濟蕭條。

銀行的盈利水平。零售銀行全系統年資產回報率低于1%或年凈利潤率低于2%，經常是危機的預警信號。

貸款組合迅速增長。金融危機前的階段有一種共同的模式，就是貸款飛速增長。在哥倫比亞危機爆發前的兩年時間里，該國經濟中效益最差的部門，獲得貸款的增長速度高于效益較好部門的增長。當銀行的貸款組合以每年20%以上的速度增長且超過兩年時，許多貸款就會變成壞賬。

不良貸款比率。實際不良貸款超過銀行資產總額的1%意味著可能出現問題，超過5%則無一例外意味著出現嚴重問題。但糟糕的是，貸款組合的問題越大，虛報貸款質量的動機就越強。本應反映銀行健康狀況的重要指標往往也是最不可靠的。

銀行同業利率。如果一家零售銀行長期短缺資金，在銀行同業市場拆借，或者提供高于市場水平的利率來獲得資金時，市場實際上已給它投下了一張不信任票，且一家銀行的疲弱極可能導致傳染效應。

內外沖擊

新興市場中許多公司從外國銀行借入美元、歐元等短期貸款以降低利率，容易產生貨幣和期限錯配的問題。當某國接受的外國貸款中有25%以上短于一年期限時，應當引起足夠警覺，因為這些貸款在危機中極易被抽走。另外，國際資本流動的猛增或驟減。外國投資者突然向國內投入大量資金絕對不是什么好事。如果資金流入的增長比經濟增長快三倍，危機的發生條件就成熟了。更重要的是，引發崩潰的致命一擊往往在國民經濟和金融體系都出現運行極度困難的時候到來。這最后一擊往往無法預料，且與國內金融體系無關，但在國內金融體系十分脆弱的條件下，金融體系卻最容易受到沖擊而崩潰，這些沖擊有些是外生性的，如政治事件、戰爭、氣候等；有些則為內生性，最常見的是存款人成群結隊地涌向銀行網點取回終生的積蓄。除非提供充足的流動性資金去阻止這種擠兌，否則就會演變成整個金融體系的崩潰。

總之，金融危機是宏觀和微觀經濟這兩個層面上強大力量復雜相互作用的結果。這其中，金融危機的微觀經濟基礎被嚴重低估和輕視是危機爆發的首要原因。業績低下的企業和不健全的銀行業務方式為危機創造了條件，而國際貨幣和資本流動的飛速增長、政府政策、資產泡沫和其他外生、內生誘因往往都會起到催化劑的作用。具有遠見的領導者能夠洞察危機，并采取有效措施加以應對，在危機爆發前后從戰略高度管理危機。越是能提前識別出來金融危機的各種征兆，我們就可以有的放矢地提出防范措施。

制定有效的金融危機管理策略

構筑金融危機管理體系

進行危機識別，目的就是為了更好地構筑多層次的金融危機管理體系。筆者建議，應當建立以央行行長為金融危機管理最高指揮官的金融危機管理體系，統管全國的金融危機管理。在央行總行建立“全國金融危機管理指揮部”，指揮應對引發的金融危機。各級央行分支機構都設立負責金融危機管理的部門。一旦發生緊急事態，一般都要根據危機管理最高指揮部決議成立對策本部；如果是比較重大的問題或事態，還要由國務院總理親任最高指揮官，坐鎮指揮。在這一危機管理體系中，政府還可以根據不同的危機類別，啟動不同的危機管理部門。總之，建立起一套從中央到地方的金融危機管理體系，有利于提高全國對金融危機的應變能力。

盡快制定金融危機管理法規

為加強政府的金融危機管理機能，我國應當盡快制定一部《金融危機管理法》，以替代目前的《國家金融突發事件應急預案》。《金融危機管理法》的調控手段主要包括兩個環節：一是依據事實和有關法律條款來處理；二是遵循法律程序來處理。這樣既可以維持處理金融危機事件的正常秩序，又可以保護企業和公眾的合法權益。在該部法律中，應當加強最高指揮官在金融危機管理中的指揮權，并設立金融危機管理總監，專門負責處理政府有關金融危機管理的事務。同時，為提高應對金融危機的效果，全國金融危機管理指揮部會議可制定一系列法規及其細則，以便在發生金融危機時，迅速制定緊急措施，并推進實施。

堅定不移反通脹

盡管國家統計局公布，5月份CPI同比增長7.7%。但據央行不久前發布的5月份金融運行數據顯示，今年前5個月，人民幣各項貸款增加21201億元，同比多增273億元；5月末M2同比增長18.07%，為今年以來的第二高速。而此前公布的5月份PPI增速達8.2%，也創下了3年來的新高，為暫時回落的CPI蒙上再次反彈的陰影，并成為政府與市場各方共同擔心的所在。而受價格管制，目前國際市場原油、煤炭、鋼材等工業原材料的價格仍然與國內保持較高的價格差，且國際原油和其他原材料價格還在不斷上漲，以至于國內工業品價格沖高的動力絲毫未減，物價還存在許多不確定因素。在當前國內引發通貨膨脹的因素尚未得到根本的消除，輸入型的通貨膨脹又已逼近的復雜形勢下，應對通貨膨脹就需要采取需求管理和供給管理的綜合措施。

有效防范金融風險

如前所述，金融風險是金融危機的大敵，如果不把它消滅在萌芽時期，最終后患無窮。2008年6月13日，央行發布了《中國金融穩定報告》，提出了當前需要重點關注九大風險。要確保金融風險的有效防范，就需要通過宏觀、中觀和微觀方面的共同努力。宏觀方面是積極加強政府全方位的金融監管；中觀方面是各級各類金融業協會對行業會員所進行的道德層面的管理，國際經驗表明，某些時期，金融行業協會的自律管理收效還是很大的；微觀方面是需要各個金融企業自身通過改革和創新，不斷完善公司治理結構，不斷加強內控制度建設。

審慎把握資本項目有序開放的進程

往昔的教訓表明，由國際熱錢引發的金融危機是最值得警惕的陷阱。只有在金融體系發育較成熟以及相關制度漸趨完善的前提下，解除資本管制才不至于引致經濟的動蕩乃至金融體系的崩潰。中國在審慎推進資本項目自由化的同時，必須切實加強對跨境資本流動的監管，提高監測和預警能力，嚴格監控國際熱錢的非法進出，防范投機資本對國內經濟的沖擊。目前，應重點防范這些套利投機資金通過貿易、商業信用等渠道進行跨境轉移。這就需要我們進一步加強和改善對經常項目外匯收支活動與實際貿易行為的真實性和一致性的核驗，大力加強對短期外債的控制和管理，重點是完善貿易收結匯和貿易信貸管理。

建立問題銀行緊急救助機制

救助問題銀行的目的就在于盡快控制危機，以保持金融穩定。對問題銀行的救助，股東、銀行同業、中央銀行、監管當局都有義不容辭的責任。銀行在金融危機中出現問題時，首先應立足于自救，這是應對危機的內部因素，也是最終起決定性作用的因素。其措施主要有多方籌資進行支付，特別是組織存款、清收貸款、變現資產，并通過股東注資、增資擴股、與債權人協商延期支付、動用存款準備金等方式，增強支付能力。其次才是外部救助。政府、中央銀行、監管當局、存款保險機構、銀行同業、資產管理公司等作為外部救助的主體，要通力合作，形成一個多元化協調、分工協作、高效運轉的救助體系，如果金融危機管理體系能夠建立，則所有外部救助機構都應當納入金融危機管理體系。綜合運用各種行政的和市場化的救助手段對問題銀行實施救助，以維護社會對金融機構的信心，防止危機蔓延。

（作者單位：中國人民銀行鄭州培訓學院）