巴西資源制勝

·如果把巴西稱做世界的糧倉、礦山和油田，絕對(duì)不算夸張，因?yàn)檗r(nóng)產(chǎn)品、金屬礦物以及石油，正是巴西對(duì)外出口的最主要產(chǎn)品，也是國際投資者最看好巴西的目標(biāo)所在

·不應(yīng)該把巴西作為投機(jī)和戰(zhàn)術(shù)交易的重點(diǎn)，而應(yīng)當(dāng)在巴西進(jìn)行價(jià)值投資，尋找那些受惠于良好基本面因素而保持盈利增長的優(yōu)質(zhì)上市公司

這似乎是個(gè)很簡單的問題：在摩根士丹利新興市場指數(shù)中，比重最大的是哪個(gè)國家——中國，印度？都不對(duì)，是巴西。今年2月，巴西的上市公司總市值超過中國和韓國，成為在摩根士丹利新興市場指數(shù)中占比最大的市場。

就在不到六年前，巴西在該指數(shù)中的比重僅為5.3％。但隨著國際商品需求膨脹，擁有豐富天然資源的巴西逐漸嶄露頭角。作為主要的新興市場國家，巴西不僅擁有和中國、印度等相同的內(nèi)需增長動(dòng)力，還是國際農(nóng)產(chǎn)品和原材料的主要供應(yīng)國，也正成為中印等新興市場國家快速發(fā)展的直接受益者。

截至今年3月底，巴西在摩根士丹利新興市場指數(shù)中的比重達(dá)到14.42％，總市值為4717.8億美元，高于中國（13.91％）和韓國（13.79％），繼續(xù)雄居榜首。不僅如此，在摩根士丹利綜合世界指數(shù)中，巴西也躋身第十名，是前十名中惟一的新興市場。（圖1，圖2）

需要說明的是，摩根士丹利指數(shù)只納入那些流動(dòng)性和市值最大的上市公司。如果以絕對(duì)市值來比較，巴西仍然稍遜中國。但是，在國際投資界，很多基金經(jīng)理都以摩根士丹利指數(shù)作為投資組合的基準(zhǔn)指標(biāo)，因此，在新興市場指數(shù)中占比重最大的巴西，就有更多機(jī)會(huì)受到國際投資者的注意。

“金磚四國”之一

今年以來，在歐美股市萎靡不振、亞洲市場向下調(diào)整之際，拉丁美洲卻是一派欣欣向榮景象。

截至4月18日，摩根士丹利拉丁美洲指數(shù)今年上漲6.5％，以1月-3月來計(jì)算，回報(bào)則高達(dá)22％，優(yōu)于北美、歐、亞、非和中東等其他地區(qū)。其中，巴西自年初以來上漲4.9％，1月-3月大漲21.1％，如果把巴西貨幣雷亞爾升值的因素也考慮在內(nèi)，則實(shí)際升幅更大。

巴西進(jìn)入投資者的視野，已經(jīng)有很多年。早在1940年至1980年間，巴西就曾擁有過一段經(jīng)濟(jì)年均增幅高達(dá)7％的成長期。2001年，高盛提出“金磚四國”（BRIC）概念，巴西入選其中，與中國、印度和俄羅斯齊名，被認(rèn)為是成長潛力最大的新興市場國家之一。根據(jù)高盛的預(yù)測，巴西的經(jīng)濟(jì)有望在2025年超越意大利，2031年超過法國，2036年超過英國和德國，并在2050年成為全球第五大經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國。

但在隨后幾年中，巴西的表現(xiàn)不盡如人意。在2003年-2006年間，巴西國內(nèi)生產(chǎn)總值平均增幅僅為2.7％，不僅低于高盛3.7％的預(yù)計(jì)，而且和其他三個(gè)“金磚國家”相比，更是遜色許多（中國平均增幅達(dá)10.2％，印度為8％，俄羅斯為6.9％）。以致有觀點(diǎn)認(rèn)為，應(yīng)該把巴西從“金磚四國”的名單中剔除。

不過，最近巴西的表現(xiàn)再次點(diǎn)燃了投資者的熱情。巴西國內(nèi)政治局勢安定，經(jīng)濟(jì)政策穩(wěn)健，加上國際商品價(jià)格不斷上漲，令巴西經(jīng)濟(jì)的增長速度又重新加快。去年四季度，巴西的國內(nèi)生產(chǎn)總值同比增長6.2％，環(huán)比增長1.6％，全年的國內(nèi)生產(chǎn)總值比2006年上漲5.4％，高于2006年3.8％的年增幅，并兩倍于此前十年2.4％的年均水平。

根據(jù)國際貨幣基金組織的數(shù)據(jù)，2007年巴西實(shí)現(xiàn)國內(nèi)生產(chǎn)總值達(dá)1.31萬億美元，居全球第十名，在“金磚四國”中高過俄羅斯和印度，僅次于中國。如果以人均國內(nèi)生產(chǎn)總值來計(jì)算，巴西也在“金磚四國”中排名第二，僅次于俄羅斯，但高過印度和中國。

巴西的這些成長受到了國際投資界的認(rèn)可。信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)普爾就在最近將巴西的長期外幣主權(quán)信用評(píng)級(jí)從“BB+”上調(diào)一級(jí)至“BBB-”，使得巴西成為世界上為數(shù)不多的達(dá)到“投資級(jí)別”的國家。標(biāo)普同時(shí)上調(diào)了巴西的其他評(píng)級(jí)，短期外幣主權(quán)信用評(píng)級(jí)從“B”上調(diào)至“A-3”，長期本國貨幣主權(quán)評(píng)級(jí)從“BBB”調(diào)至“BBB+”，短期本國貨幣主權(quán)評(píng)級(jí)從“A-3”調(diào)至“A-2”。

首度成為凈債權(quán)國

歷史上的巴西曾經(jīng)多次在金融危機(jī)中受到波及。1997年亞洲金融危機(jī)、1999年巴西國內(nèi)金融危機(jī)，以及2001年阿根廷危機(jī)，都對(duì)巴西經(jīng)濟(jì)造成重大打擊。但這一次的美國次貸危機(jī)，巴西似乎尚未受到太大影響。

非但如此，今年甚至可以看作是巴西經(jīng)濟(jì)發(fā)展史上最值得紀(jì)念的一年，因?yàn)榻衲臧臀饔惺芬詠淼谝淮纬蔀閮魝鶛?quán)國。巴西央行發(fā)布的報(bào)告稱，1月份巴西的外匯儲(chǔ)備達(dá)到1900億美元，比政府外債與公司債的總和還多約40億美元，使得巴西正式脫離債務(wù)國之列。

除了股市堅(jiān)挺、外匯儲(chǔ)備快速增長，今年以來巴西經(jīng)濟(jì)的其他方面也實(shí)現(xiàn)健康發(fā)展。在內(nèi)需方面，巴西國內(nèi)的消費(fèi)市場保持旺盛。由于巴西的實(shí)際利率不斷下降，就業(yè)改善，居民收入增加，消費(fèi)信用制度也逐步建立，雷亞爾升值和關(guān)稅減低使進(jìn)口商品的價(jià)格更便宜，這些因素都刺激巴西國內(nèi)的零售消費(fèi)。今年1月，巴西的零售額比去年同期上漲11.8％，2月的增幅擴(kuò)大至12％。

巴西在控制通貨膨脹方面有別于多數(shù)新興市場。巴西政府通過靈活的利率政策以及強(qiáng)勢的財(cái)政措施，始終將通貨膨脹控制在較低水平。去年，巴西消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（IPCA）為4.5％，今年預(yù)計(jì)將略升至4.6％，但仍遠(yuǎn)低于中國等其他主要新興市場。

機(jī)會(huì)：世界的糧倉、礦山和油田

在巴西經(jīng)濟(jì)向好、內(nèi)需暢旺，以及外匯儲(chǔ)備增長等背后，一個(gè)最重要的支持因素就是其蓬勃發(fā)展的出口貿(mào)易。2007年，巴西的對(duì)外貿(mào)易總額為2812.6億美元，其中出口達(dá)到1606.5億美元，比2006年增長了17％，進(jìn)口1206.1億美元，貿(mào)易順差達(dá)到400億美元。

由于國際商品價(jià)格高企，以出口農(nóng)產(chǎn)品和原材料為主的巴西，今年的出口額預(yù)計(jì)將進(jìn)一步上升，升幅有望超過去年，達(dá)到19.3％。同時(shí)，由于雷亞爾兌美元不斷升值，巴西的進(jìn)口也將出現(xiàn)激增。年初至今，進(jìn)口額已經(jīng)比去年同期增長了54％，貿(mào)易順差因此收窄約三分之二。預(yù)計(jì)今年全年，該趨勢將得到維持，進(jìn)口增幅超過出口增長，貿(mào)易順差比去年有所減少。

如果把巴西稱做世界的糧倉、礦山和油田，絕對(duì)不算夸張，因?yàn)檗r(nóng)產(chǎn)品、金屬礦物以及石油，正是巴西對(duì)外出口的主要產(chǎn)品，也是國際投資者看好巴西的目標(biāo)所在。

在巴西的國內(nèi)生產(chǎn)總值中，農(nóng)業(yè)占8％的比重，600多萬家農(nóng)業(yè)公司共雇用了全國近四分之一的勞動(dòng)力。作為世界上農(nóng)產(chǎn)品出口量最大的國家之一，巴西的農(nóng)產(chǎn)品出口占全國出口總額的約35％。巴西是世界上最大的甘蔗和咖啡生產(chǎn)國，同時(shí)凈出口可可、大豆、橙汁、香煙、森林產(chǎn)品，以及其他熱帶水果和果仁等。

巴西的礦產(chǎn)資源也極為豐富。巴西是拉丁美洲最大和全球十大礦產(chǎn)生產(chǎn)國，鋁、鐵、錳、鈮、鉭、金等的產(chǎn)量都在世界上占有非常重要的地位。比如，中國每年就從巴西進(jìn)口大量的鐵礦石。據(jù)統(tǒng)計(jì)，巴西淡水河谷的鐵礦石產(chǎn)量從2005年的23385萬噸提高到2007年的29593萬噸，增幅達(dá)26.5％。巴西鐵礦石對(duì)中國的出口也從2005年的5471萬噸，提高到2007年的9763萬噸，增幅高達(dá)78.5％。

此外，巴西還從去年起成為石油的凈出口國。巴西政府去年宣布，在里約熱內(nèi)盧附近的水域發(fā)現(xiàn)圖皮（Tupi）油田，估計(jì)可供開采的石油達(dá)50億-80億桶，是全球過去20年來發(fā)現(xiàn)的最大新油田。這一發(fā)現(xiàn)令巴西的石油儲(chǔ)量自120億桶增加到170億-200億桶，全球排名也由第16名躍升至第12名。今年以來，巴西又接連宣布發(fā)現(xiàn)了木星（Jupiter）天然氣田和卡里奧卡（Carioca）油田。據(jù)稱前者的儲(chǔ)量接近圖皮，后者更可能擁有330億桶的超級(jí)規(guī)模，這兩項(xiàng)發(fā)現(xiàn)如被證實(shí)，將令巴西的石油出口能力進(jìn)一步上升。

展望未來的發(fā)展趨勢，巴西在商品出口方面擁有巨大的增長潛力。僅就基礎(chǔ)設(shè)施而言，預(yù)計(jì)未來三年全球新興市場的基建開支總額將達(dá)1.3萬億美元。這股建筑大潮必會(huì)產(chǎn)生龐大的原材料需求，令盛產(chǎn)相關(guān)資源的巴西從中受惠。

因此，在巴西股票市場，巴西國家石油公司（Petrobras）和礦業(yè)巨擘淡水河谷（Vale）這兩家上市公司最受國際投資者關(guān)注。這兩家公司的市值在巴西股票市場中占到超過30％的比重，未來的增長機(jī)會(huì)更不容小覷。

次貸危機(jī)影響弱

自美國次貸危機(jī)爆發(fā)以來，巴西市場仍然表現(xiàn)良好。但是，由于巴西的經(jīng)濟(jì)高度依賴出口，如果未來次貸危機(jī)的影響范圍進(jìn)一步擴(kuò)大，經(jīng)濟(jì)走軟趨勢從發(fā)達(dá)國家蔓延到世界其他地區(qū)，令全球范圍的需求都出現(xiàn)下滑，那么巴西肯定也會(huì)受到相當(dāng)大程度的影響。

不過，我們也有理由相信，巴西今天的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和內(nèi)外部條件已經(jīng)和過去幾次金融危機(jī)時(shí)有很大不同，因此不會(huì)再受到那樣致命的打擊。

首先，巴西經(jīng)濟(jì)已不像過去那樣高度依賴美國。在巴西的出口中，美國只占不到五分之一的比例，其余的五分之四分散在歐洲、亞洲以及其他拉丁美洲。同時(shí)，巴西出口的商品種類相當(dāng)繁多，包括能源、原材料和農(nóng)產(chǎn)品等，因此也不會(huì)像依賴單一商品出口的國家那樣易受國際商品價(jià)格波動(dòng)的影響。

其次，巴西政府正希望通過加大本國內(nèi)需來支持經(jīng)濟(jì)增長。去年，巴西政府宣布了一系列措施，包括要在2007年至2010年間，投資5040億雷亞爾（相當(dāng)于3020億美元）建設(shè)公路、港口、電力和房屋等基礎(chǔ)設(shè)施，并要在2007年至2008年間減稅181億雷亞爾（相當(dāng)于108億美元），以刺激國內(nèi)投資的增長。

當(dāng)然，巴西也面臨著一些不利因素：政府負(fù)債過高，達(dá)到國內(nèi)生產(chǎn)總值的40％；巴西政府在多年盈余之后，于今年首次出現(xiàn)經(jīng)常項(xiàng)目赤字；油價(jià)不斷攀升推高了雷亞爾的幣值，反過來讓巴西的出口企業(yè)面臨成本上升的困境；巴西的固定投資比例和居民儲(chǔ)蓄率都太低，勞工教育程度不高。這些情況如果不加以改善，都有可能阻礙巴西經(jīng)濟(jì)未來的發(fā)展。

我們認(rèn)為，對(duì)巴西的投資策略，應(yīng)關(guān)注其豐富的天然資源，以及與內(nèi)需消費(fèi)相關(guān)的行業(yè)。從中長期來看，這兩大主題都擁有相當(dāng)正面的增長前景。而在中短期，則要密切關(guān)注巴西國內(nèi)和國際經(jīng)濟(jì)形勢的變化，只要巴西的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)保持良好，就仍可以尋找買入機(jī)會(huì)。需要注意的是，不應(yīng)該把巴西作為投機(jī)和戰(zhàn)術(shù)交易的重點(diǎn)，而應(yīng)當(dāng)在巴西進(jìn)行價(jià)值投資，尋找那些受惠于良好基本面因素而保持盈利增長的優(yōu)質(zhì)上市公司。 ■

作者為摩根富林明資產(chǎn)管理投資服務(wù)總監(jiān)