對外資水務企業“高溢價”策略的原因分析

[摘要] 近年國際水務大鱷利用“高溢價”策略進入我國水務市場，究其原因，主要是外資充分利用了中國水務管理和法律上的漏洞而采取的商業策略。

[關鍵詞] 國際資本 水務企業 高溢價

近年，國際資本在我國城鎮水務行業掀起了大規模的并購浪潮，此輪并購呈現出全新特征——溢價收購。2002年，法國威望迪環境集團以目標公司的資產評估價值為基準，溢價266%收購上海浦東自來水公司50%的股權；2004年，德國柏林水務公司溢價79.1%以TOT方式取得合肥王小郢污水處理廠的經營權；2005年，威立雅和香港平安、中信泰富溢價29.17%聯合收購昆明市自來水集團下屬昆明自來水有限公司49%的股權；2007年1月，威立雅溢價348.57%收購蘭州供水集團45%的股權，3月，威立雅溢價206.45%收購海口水務集團50%的股權；8月22日，威立雅溢價2.11倍奪標天津市自來水公司49%股權轉讓項目。

面對外資的“高溢價”策略，我們必須有清醒的頭腦，外資不會犧牲巨大的利益在中國做慈善事業，精明盤算和追逐利益永遠是它們的宗旨。外資的“高溢價”策略值得我們研究。

一、采取“高溢價策略”可以迅速占領中國市場

中國水務事業，是具有自然壟斷性的市政公用事業，屬于地方政府管理。根據1998年出臺的《城市供水價格管理辦法》，中國水務產品的定價主要采取“凈資產回報率法”，“其中規定自來水利1潤不高于其凈資產回報率的6%～12%”，政府擁有的供水企業的回報率一般低于6％左右，民營企業產品最高為12％。這種政策使中國水務企業呈現資金少，規模小的特點。

然而，水務行業是一個需要長效投資才能取得好回報的行業，前期投入一般很大，如果資金不足就無法堅持。這一特點決定了在外資的“高溢價”策略面前，中國水務企業失敗的命運。例如：2007年1月，首創水務在運作蘭州水務項目時，面對經營周期達二三十年的項目時，雖然知道以后可以有很好的回報，但也不得不放棄，敗給了采取“高溢價”戰略，投資達17.1億的法國威立雅公司。在以后的水務競爭中，首創不得不調整自己的目標市場，不再參與天津等大項目的競爭。

二、采取“高溢價”策略易使企業獲得政府的青睞，增加企業競標獲勝的“機率”

水作為全民公益性產業，國家一直在虧本經營，對于水的開發投入遠遠大于水費的收入。2006年，國家建設部城市建設司副司長張悅談到未來5年中國水務市場總投資達到1萬億元人民幣的市場規模：污水處理領域大約有3000億元人民幣的市場規模；而城鎮管網和供水設施改造大約需要1000億元人民幣的資金規模。同時，以解決城鎮水資源緊缺為目的的調水工程也是一項相當大的資金投入。

據S.M.國際技術顧問公司統計，1996年中國整個供水行業只微盈利0.44億元，凈資產利潤率僅為0.1%。33%的供水公司虧損，平均每個供水公司虧損470萬元。

隨著市場經濟改革和城市化進程的不斷深化，地方政府不得不面對兩大問題:一是城市建設資金不足；二是企業如何走出發展困境。當國際水務巨鱷拋出高額收購價格時，對于地方政府來說充滿了誘惑，一方面，可以利用外資的參股，“解決”水務企業的困境，甩脫“包袱”；另一方面，可以獲得更多的城市建設經費，以便提高政績。為了短期利益，地方政府往往對外資“高溢價”行為青睞有加，具有融資變現的沖動，以獲得幾億甚至幾十億的建設經費，提高執政期間的政績，至于二三十年后的相關事宜如何處理，執政的地方政府不會考慮那么長久。

三、看中中國水務市場存在的高額利潤回報

1.投資中國水務市場可以獲得產品價格提升的直接利潤。水務市場具有風險低、回報穩定、利潤相對較高的特點，外資一旦在某個城市抓住主動權后，提高水價是必然的事。而我國以往的水價制定機制，又給外資提高水價預留了空間。原因有二：(1)市場化前，水價的公益性使國有和民營水務企業定價一般較低，這為實力雄厚的外資水務巨鱷進占中國市場后，根據市場變化增加水價預留了很大的空間。例如下表：

(2)中國水務產品的定價機制不合理，給外資提價創造了條件。中國水務產品定價主要采取“凈資產回報率法”，規定自來水利潤不高于其凈資產回報率的6%～12%，市場開放前，由于民營企業和國有企業資產規模普遍較小，按照凈資產回報率法定價，水產品價格就不會太高。但實力規模雄厚的水務巨頭收購當地企業后，他們會把企業規模做大，為其創造高額利潤回報率提供了條件。

2.可以獲得聯動收益。清華大學環境系水業政策研究中心主任傅濤在接受記者采訪時表示，大型水務集團在對城市水務資產收購時能積累深厚的政府資源，不但可以有效通過對水價上漲進程的約定與服務范圍的約定來降低長期投資的風險，而且一旦運作得當，很容易在單個城市或者城市群間形成同類項目的聯動收益，還可能使一些非關聯的投資項目回避競爭機制，獲得預期以外的額外回報。

四、看中水務經營期滿后的“有償回購”價格

按照國際資本市場的慣例，企業并購應以目標公司的企業價值(而不是資產評估價值)為基準進行價格談判。但是，我國迄今沿用的仍是國務院1991年11月發布《國有資產評估管理辦法》，對企業真實價值進行估價的方法仍然沿用以資產重置法為主的資產評估。

國資部門當前以資產評估價值為基準的溢價轉讓給合作期滿后的股權有償回購，留下了巨大隱患。因為，有償回購是按照回購時的實際資產價價格回購，外資按資產評估價格收購我國水務企業時，企業規模一般較小，資產價格肯定低于未來以企業價值評估為基準的股權回購價值，我國水務企業的回購期限一般是30年左右，根據中國的經濟形勢，近幾年中國的GDP年均增幅近10％，人民幣不斷升值，生產資料價格持續上漲，作為稀缺資源的城市供水也處于穩步上升的趨勢，10年、20年后的水務企業的資產價值難以估計，這樣將來勢必就形成了巨大的價差。落后的評估技術規范給我國水務行業的國有產權在轉讓中造成了看不見的巨大損失。

通過以上對外資“高溢價”策略的原因分析，我們必須對外資提高警惕，為了百姓利益考慮，應該改變現有不合理的水務管理體制，并健全法律法規，實現水務市場的公平競爭。

參考文獻：

[1]李智慧程磊王振東:旗幟鮮明地反對水務資產溢價轉讓—兼論溢價背后的秘密[EB/OL].[2007-9-12].http://www.h2o-china.com/news/53502.html

[2]賈海峰:“水協”預警外資壟斷水務[EB/OL]. 21世紀經濟報道.[2007-8-30]. http://www.h2o-china.com/news/51716.html

[3]溫淑萍:水務市場化改革 高價競購背后利潤空間[EB/OL]. 民主與法制時報. [2007-9-10]. http://www.h2o-china.com/news/52003.html

[4]邢佶勇:也談水務市場資本溢價現象—蘭州模式[EB/OL].[2007-10-23].http://www.h2o-china.com/news/53389.html

[5]劉涓涓:水務成本轉移天津樣本:高溢價之后附加項[EB/OL]. 21世紀經濟報道.[2007-10-11]. http://www.h2o-china.com/news/52945.html

注：本文中所涉及到的圖表、注解、公式等內容請以PDF格式閱讀原文。