誰(shuí)是壓垮大象的螞蟻

全球最大的保險(xiǎn)業(yè)巨頭“拆東補(bǔ)西”

“政府救援行動(dòng)的前景，就像在黑屋子里扔飛鏢，誰(shuí)也不知道代價(jià)會(huì)有多高。”

對(duì)于保險(xiǎn)業(yè)，57年前就入行的巴菲特有過(guò)一個(gè)形象的比喻：“一張?jiān)愀獾谋ｋU(xiǎn)合約就像地獄，進(jìn)去容易，但想出來(lái)可就難了?！?/p>

不久前，全球最大的保險(xiǎn)業(yè)巨頭——AIG就在地獄中走了一遭。而且，目前看來(lái)，這趟噩夢(mèng)般的旅行還不知道什么時(shí)候才能結(jié)束。

大象無(wú)法跳舞

AIG在全世界有4300個(gè)法人實(shí)體，這讓內(nèi)部協(xié)調(diào)和外部監(jiān)管在事實(shí)上成為不可能。

事實(shí)上，在今年9月之前，幾乎所有人都認(rèn)為AIG是一家好公司：最高峰時(shí)，它擁有近1萬(wàn)億美元的總資產(chǎn)，市值達(dá)到2400億美元；它長(zhǎng)期排在“美國(guó)利潤(rùn)最好公司”的前十位，是紐交所表現(xiàn)最好的股票之一；在全球130多個(gè)國(guó)家和地區(qū)擁有子公司和分公司，雇員超過(guò)10萬(wàn)……次貸危機(jī)爆發(fā)之前的三年，AIG的財(cái)務(wù)報(bào)告漂亮得讓人驚嘆，凈利潤(rùn)分別為98億、104億和140億美元。

一切看上去都很美，但隱患或許早已埋下。

由于承保內(nèi)容五花八門——幾乎所有你能想象到的東西都在AIG的業(yè)務(wù)范圍內(nèi)，“從韓國(guó)的斷骨到華爾街的垃圾債券”，這讓公司結(jié)構(gòu)變得笨拙和不透明。一位前高管在接受媒體采訪時(shí)說(shuō)：“AIG在全世界有4300個(gè)法人實(shí)體，這讓內(nèi)部協(xié)調(diào)和外部監(jiān)管在事實(shí)上成為不可能?！?/p>

在格林伯格執(zhí)掌AIG的時(shí)代，AIG創(chuàng)建了一個(gè)金融產(chǎn)品公司（AIGFP），其團(tuán)隊(duì)是從一家已破產(chǎn)的投行——德崇證券挖過(guò)來(lái)的。AIGFP利用AIG的3A級(jí)信用評(píng)級(jí)從事衍生品交易，主要業(yè)務(wù)是銷售信用違約掉期合同（CDS）。年景好時(shí)，賺錢當(dāng)然容易，而一旦出現(xiàn)危機(jī)，這些業(yè)務(wù)毫無(wú)疑問(wèn)地成為AIG的“潰堤之蟻”。

2007年夏，隨著美國(guó)樓市的崩盤，AIGFP手中握有的CDS急劇貶值，由它承保的其它機(jī)構(gòu)手中的債券也出現(xiàn)問(wèn)題，紛紛來(lái)找AIG索賠。由此導(dǎo)致AIG的崩潰。由于被標(biāo)普、穆迪、惠譽(yù)3大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)連續(xù)降級(jí)，AIG的股價(jià)從70美元（2007年10月9日）一路跌至12.14美元（2008年9月12日），在9月13、14日的“黑色周末”后，15日一開盤，更暴跌至4.76美元。

在中國(guó)的陽(yáng)光保險(xiǎn)公司總裁張維功看來(lái)，“保證保險(xiǎn)”產(chǎn)品（一種為被保證人向權(quán)利人提供擔(dān)保的保險(xiǎn)）是AIG出現(xiàn)問(wèn)題的根源之一。他對(duì)《英才》記者說(shuō)：“保證保險(xiǎn)產(chǎn)品讓AIG最終為整個(gè)美國(guó)社會(huì)信用問(wèn)題引發(fā)的次貸危機(jī)買了單。”

急救尚未見效

政府救援行動(dòng)的前景，就像在黑屋子里扔飛鏢，誰(shuí)也不知道代價(jià)會(huì)有多高。

9月15日，在雷曼兄弟宣布破產(chǎn)后，很多人都以為AIG也沒戲了，甚至不少AIG的員工已經(jīng)在悄悄收拾東西，隨時(shí)準(zhǔn)備離開。

然而，“保爾森們”最終發(fā)現(xiàn)，如果放棄AIG，將是整個(gè)美國(guó)金融市場(chǎng)的一場(chǎng)巨大災(zāi)難。為了維護(hù)整個(gè)美國(guó)社會(huì)穩(wěn)定，美聯(lián)儲(chǔ)匆忙出手相救，于9月16日向AIG提供850億美元為期一年的貸款，其代價(jià)是取得AIG79.9%的股份。

雖然暫時(shí)逃過(guò)一劫，但美國(guó)政府的救助仍然無(wú)法徹底挽回AIG的頹勢(shì)。一個(gè)多月來(lái)，AIG股價(jià)持續(xù)下跌，到10月15日收盤，其每股價(jià)格已經(jīng)只有2.43美元了。這家擁有89年歷史的保險(xiǎn)業(yè)巨頭仍處在危險(xiǎn)邊緣。

更糟糕的是，在不到一個(gè)月的時(shí)間內(nèi)，850億美元就被悉數(shù)用盡，10月8日，美聯(lián)儲(chǔ)不得不再次向AIG注資378億美元。

圍繞救援款的效果，眾說(shuō)紛紜。美國(guó)參議院預(yù)算委員會(huì)的一位官員表示：“政府救援行動(dòng)的前景，就像在黑屋子里扔飛鏢，誰(shuí)也不知道代價(jià)會(huì)有多高?！鼻懊绹?guó)國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室主任Robert Reischauer也表示：“救援就像是扔硬幣一樣”，言下之意是成敗機(jī)會(huì)各半。

類似評(píng)價(jià)還算樂(lè)觀。獨(dú)立財(cái)經(jīng)媒體人齊忠恒對(duì)《英才》記者說(shuō)：“美國(guó)政府貼進(jìn)去的錢，大概只有18％是有用的，其它的都被浪費(fèi)在拆除杠桿上了。”

浪費(fèi)的錢可能不僅僅被用來(lái)“拆除杠桿”了。據(jù)美國(guó)媒體披露，在美聯(lián)儲(chǔ)宣布救援計(jì)劃后不到一周，AIG就給眾高管們放了一周假，并組織他們到加州莫納克海灘一家五星級(jí)度假中心消遣。這些剛剛喘過(guò)氣來(lái)的高管們似乎忘了幾天前的窘境，他們?cè)谀莾合硎苤廊A酒店服務(wù)、泡吧、打高爾夫球，并舉辦派對(duì)，花費(fèi)超過(guò)44萬(wàn)美元。這一消息引發(fā)眾怒。其實(shí)，華爾街高管們的“金色降落傘”早就讓公眾不滿了。

比如雷曼兄弟，雖然它的倒閉直接造成近5000人失業(yè)，但其前任CEO富爾德卻在過(guò)去８年間，獲得了共3.5億美元的薪酬。而就在雷曼兄弟申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)的前4天，公司還為兩名遭解職的高管發(fā)放了高達(dá)1820萬(wàn)美元的“特別薪金”，并向另一名主動(dòng)辭職者支付500萬(wàn)美元的離職金。

三年三換CEO

86年來(lái)，AIG的掌門人只有兩位。而從2005年格林伯格退休至今，短短三年間，AIG的CEO已換了三茬。

保爾森出手救了AIG，美國(guó)政府除了獲得股權(quán)外，還附加了一些條件，其中之一是：羅伯特#8226;維倫斯坦德必須立刻從董事長(zhǎng)兼CEO的位子上離開。

從創(chuàng)始人科利厄斯#8226;范德#8226;斯塔爾到格林伯格，86年來(lái)，AIG的掌門人只有兩位。而從2005年格林伯格退休至今，短短三年間，AIG的CEO已換了三茬。

先是馬丁#8226;沙利文。在格林伯格因會(huì)計(jì)丑聞被迫辭職后，沙利文接手了AIG。盡管他很努力，但大部分精力只能用來(lái)解決格林伯格遺留下來(lái)的問(wèn)題，那些問(wèn)題還沒理清，這個(gè)倒霉的人就碰上了次貸危機(jī)。今年6月，在AIG爆出因次貸引發(fā)的巨額虧損后，在任3年的沙利文像所有的替罪羊一樣，被董事會(huì)火速免職。

隨即，維倫斯坦德上任。他的CEO生涯更短命，只有3個(gè)月，而且是可怕的3個(gè)月。在四處奔走終于盼來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)施以援手的那一刻，維倫斯坦德也同時(shí)聽到了保爾森讓自己“立刻走人”的命令。

現(xiàn)在，愛德華#8226;利迪上任也有一個(gè)多月了。這位62歲的好事達(dá)（Allstate）保險(xiǎn)公司前CEO面臨的情況一點(diǎn)兒也不比他的兩位前任好。剛一上任，“高管度假”事件就弄得他焦頭爛額。此外，他面臨的最主要問(wèn)題是，如何讓AIG恢復(fù)活力？

在格林伯格領(lǐng)導(dǎo)的38年中，AIG的市值從約3億美元升至1800億美元，股價(jià)在過(guò)去20年里平均每年上漲17%。但也有人認(rèn)為，AIG的隱患恰恰是格林伯格時(shí)期就埋下的： “它像許多其他金融公司一樣，偏離了其優(yōu)勢(shì)，尤其是在國(guó)際保險(xiǎn)業(yè)務(wù)上——承擔(dān)了大量負(fù)債，以保持利潤(rùn)增長(zhǎng)符合華爾街的要求?！?/p>

現(xiàn)在，利迪打算迅速出售AIG在世界各地的非保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，以及部分地區(qū)的壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)股權(quán)；而財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)則是他計(jì)劃保留的核心業(yè)務(wù)之一?！拔蚁Ｍ谕瓿梢幌盗薪灰缀?，讓AIG成為一家規(guī)模更小、但反應(yīng)更為靈活的公司?！?/p>

事實(shí)上，壽險(xiǎn)是AIG賴以發(fā)家的業(yè)務(wù)，也是它多年來(lái)發(fā)展的基石?，F(xiàn)在，利迪之所以作出這樣的決定，大概是為了盡快償還美國(guó)政府的貸款。即使從長(zhǎng)期看，財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)的盈利能力不如壽險(xiǎn)，但從短期看，財(cái)險(xiǎn)賺錢比較快。而壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)是負(fù)債經(jīng)營(yíng)，受客戶信心影響很大，一旦壽險(xiǎn)公司出現(xiàn)問(wèn)題，要求退保的客戶不在少數(shù)，不如趁現(xiàn)在賣個(gè)好價(jià)錢。

看著自己親手拉扯大的公司在繼任者手里被折騰成這樣，AIG的最大私人股東、83歲的格林伯格雖然不爽，但他明白自己要面對(duì)一個(gè)更現(xiàn)實(shí)的問(wèn)題：自己擁有1290萬(wàn)股AIG股票，這些股票在年初尚值7億美元，而到10月15日紐交所收盤時(shí)，僅值3134萬(wàn)美元了。畢竟，挽救股票的前提是挽救公司。

當(dāng)然，換個(gè)角度看，格林伯格或許會(huì)覺得低股價(jià)并不是什么壞事。對(duì)于AIG這個(gè)自己曾經(jīng)掌管的帝國(guó)，他一直想要購(gòu)買更多的股份。不久前，格林伯格就曾對(duì)朋友說(shuō)，現(xiàn)在正是拯救AIG和自己名望的最好機(jī)會(huì)。

拯救AIG靠友邦？

在中國(guó)香港、新加坡、馬來(lái)西亞、菲律賓等地，友邦做得很成功，收購(gòu)這些地區(qū)友邦公司的股權(quán)更有意義。

利迪上任后，宣布出售AIA（友邦保險(xiǎn)，主要經(jīng)營(yíng)AIG旗下的壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)）至多49%的股份，分析師預(yù)計(jì)該交易價(jià)值可能達(dá)到200億美元。

在亞洲地區(qū)，最先被出售的可能是AIG的日本子公司：Alico Japan、AIG愛迪生生命保險(xiǎn)和AIG Star生命保險(xiǎn)。菲律賓緊隨其后。

消息一公布，中國(guó)的不少機(jī)構(gòu)表現(xiàn)出了濃厚興趣。比如中國(guó)人壽、中國(guó)人保、工商銀行等。其中，中國(guó)人保被認(rèn)為是最有可能購(gòu)買AIG亞洲壽險(xiǎn)股權(quán)的公司之一。

其實(shí)，AIG與中國(guó)有著不解之緣，其淵源可以直接追溯到上世紀(jì)初，進(jìn)入中國(guó)遠(yuǎn)遠(yuǎn)早于其他外資企業(yè)。

20世紀(jì)初，科利厄斯#8226;范德#8226;斯塔爾移民中國(guó)，這位原加利福尼亞的冰淇淋銷售商在上海創(chuàng)建了一家保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)行，這就是AIG的前身。新中國(guó)成立后，AIG與其他外資企業(yè)一起撤離中國(guó)。

1972年，尼克松剛剛訪問(wèn)中國(guó)之后，格林伯格就表達(dá)了“重新回到中國(guó)”的意愿。三年后，格林伯格第一次乘專機(jī)飛抵中國(guó)，與中國(guó)人保商談合作。1992年，AIG旗下的友邦保險(xiǎn)以獨(dú)資企業(yè)身份進(jìn)駐上海，成為首家獲準(zhǔn)在華經(jīng)營(yíng)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的外資公司。2003年11月6日，中國(guó)人保旗下的人保財(cái)險(xiǎn)在香港上市，AIG作為戰(zhàn)略投資者，購(gòu)入其9.9%的股份，鎖定期為5年?，F(xiàn)在，眼看解禁在即，人保表示很有可能回購(gòu)這部分股權(quán)，并在AIG有困難時(shí)，“出手相救”。

在中央財(cái)經(jīng)大學(xué)保險(xiǎn)系主任郝演蘇看來(lái)，雖然AIG事件對(duì)本就脆弱的中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)的行業(yè)形象造成了很大打擊，但對(duì)中國(guó)保險(xiǎn)企業(yè)也不失為一個(gè)好機(jī)會(huì)，“現(xiàn)在，國(guó)內(nèi)的保險(xiǎn)公司應(yīng)該抓住機(jī)會(huì)去收購(gòu)友邦除中國(guó)以外在亞洲其他地區(qū)的資產(chǎn)”。

而對(duì)于友邦中國(guó)，郝演蘇則認(rèn)為，“目前價(jià)值不大”。他對(duì)《英才》記者分析道，“友邦在中國(guó)還很小，只覆蓋了大概不到1%的市場(chǎng)，而像人壽、人保這樣的大公司，市場(chǎng)占有率都達(dá)到了30%—40%，全國(guó)布局早已完成?，F(xiàn)在去收購(gòu)友邦中國(guó)對(duì)他們幾乎沒有什么意義。而且，從技術(shù)上來(lái)看，由于只能收購(gòu)部分股權(quán)，不能控股，收來(lái)了之后怎么管？保險(xiǎn)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)是排他性的，收購(gòu)了競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的部分股權(quán)，你是去幫助它發(fā)展，還是打壓它？”

而在中國(guó)香港、新加坡、馬來(lái)西亞、菲律賓等地，友邦做得很成功，這些地區(qū)的文化與中國(guó)又基本相通，郝演蘇覺得，收購(gòu)這些地區(qū)的股權(quán)更有意義：“比如中國(guó)人壽在香港的地位是很低的，而友邦在香港排名第一，如果人壽能把香港友邦收過(guò)來(lái)，是很有價(jià)值的事情?！?/p>

不過(guò)，即使AIA在亞洲的49％股權(quán)交易全部成功轉(zhuǎn)讓，200億美元的數(shù)字離AIG的債務(wù)大窟窿還差得很遠(yuǎn)。

（薛瑞對(duì)本文亦有貢獻(xiàn)）