融資融券“姿態”救市？

現在，我們是否該反思一下如何恰當地利用救市工具。

以“救市”姿態登場的融資融券試點并沒有激起多大的漣漪，在短暫的興奮之后，至10月18日，上證指數又續跌了360余點。而隨著時間的推移，所謂的融資融券利好效應基本消失殆盡。

被寄予厚望的融資融券何以這般“不中用”？國際金融形勢的突變固然難辭其咎，在金融風暴的襲擊下，全球主要證券市場無一幸免大跌的命運。而中國有所不同的是，在大盤已經暴跌70%的基礎上，“十一”長假以后又繼續大跌，這不能不說明融資融券并沒有很好地起到穩定大盤的作用。

更多的擔心來自融券做空的功能，如果在目前的點位遭遇拋壓，后果不堪設想。管理層似乎也深明其意，在“洞悉”了市場的擔憂后，設計了一套“特有”的融券機制。但問題是，這樣精心設計過的融資融券如果還不能發揮預期的功能，那又該怎樣呢？眼下的救市只是杯水車薪，而融資融券對于證券市場長遠的功效又將被束手束腳。現在，我們是否該反思一下如何恰當地利用救市工具。

救市的“雞肋”

對融資融券的出臺抱以很高期待，但在現實條件局限下，這一可能也只能停留在理論層面。

盡管并沒有刻意地申明，但融資融券推出一開始就被市場定義為“救市工具”。天相首席策略分析師仇彥英表示，當前情況下，推出融資融券可以看作維護市場穩定的舉措。自9月以來，政府推出三大利好，而融資融券業務在當前國際背景下也被視為系列救市行動之一。

實際上，在目前的市場條件下，融資融券只能是一個中性的救市工具。

融資融券中的“融資”功能曾被市場寄予厚望，但它的作用在現實條件下實難發揮。“目前開展融資融券只能使用券商的自有資金，但券商的可融資金并不多，所有券商的錢加在一起也不超過1000億，而且券商也不會隨便把這個錢融出去。從這一點來說，推出融資融券有積極意義，但意義并不大。”銀河證券研究所所長騰泰向《英才》記者表示。

此前，投資者在提升資產的流動性和配置效率，增加證券市場的活躍程度方面，對融資融券的出臺抱以很高期待，但在現實條件局限下，這一可能也只能停留在理論層面。

首先，對于最大的機構參與者基金而言，幾乎沒有參與的空間。“目前受基金契約和章程的限制，基金是否可以用融資融券去做投資，以后可能還有待規章的修改。”湯森路透投資業務中國區主管周良告訴《英才》記者。

而對于中小投資者來說，基本上也是無緣參與融資融券交易。根據證監會2006年8月實施的《證券公司融資融券業務試點管理辦法》的規定，證券公司在向客戶融資融券前，應當辦理客戶征信，對證券投資經驗不足、缺乏風險承擔能力或者有重大違約記錄的客戶，不得向其融資融券。

“對于中小投資者來說，不僅‘客戶征信’很難予以確認，就連‘證券投資經驗不足、缺乏風險承擔能力’一類的頭銜也幾乎是中小投資者的專有稱謂，因此中小投資者基本上很難參與融資融券。”知名財經評論人士皮海洲分析認為，融資融券實際上與中小投資者沒有什么關系。而就目前融資融券試點方案來看，客戶準入門檻定在資產100萬元以上。“這事實上已經將小散戶排除在外了。”一位業內人士指出。

由此可見，融資融券對當前市場的積極意義相當有限。實際上，融資融券試點推出的同時，就一直搖擺在是利好還是利空的爭議中，而當利于市場的一面被現實條件抑制以后，對于“融券”業務做空功能的擔心便成了市場的負面效應。

對于融券的做空功能，市場較多的擔憂是在目前下跌已經確立的趨勢下，融券賣空會起到加劇震蕩的作用。這種擔心并非沒有依據，此前就有私募表示，“對融券業務頗有興趣”。有私募經理認為銀行股正面臨較大的下跌壓力，降息直接削減其利潤，而經濟增長下滑亦將增加其壞賬，如果能賣空，預期能有些許收益。

但市場的擔憂實際上也只能停留在想象的層面，在實踐中，想做空其實也很難。“券商不會把自己的股票拿給別人去賣，業務規則可以出，法律可以放開，可是沒人會借給你證券。哪個券商肯借給你證券往下砸？”一位券商業內人士向《英才》記者透露，現階段在操作層面，券商手中的證券并不多，融券的做空功能非常有限。

由此來看，現階段作為救市工具推出的融資融券，在做空功能受到抑制，利好作用也實難發揮的前提下，只能淪為一塊“雞肋”。

被捆綁的工具

意圖在融券本就沒有做空威脅的基礎上再加上一個“保險栓”，然而市場并不“買賬”。

盡管融券的做空尚缺乏市場條件，但看到大盤繼續大幅下行后，“護盤心切”的管理層還是出手了。

近日，就在聯網測試前夕的10月17日，有官方人士申明，“我國的‘融券交易’并不等于‘賣空交易’，即將推出的業務試點中的融券交易，要求投資者先借入股票再賣出，賣出的前提條件是投資者證券賬戶中要有真實股票，不得先賣空，再借入。”為避免融資融券交易過程中出現市場操縱行為，監管部門設定了比較嚴格的監管規則，包括融券做空的報價必須要高于前一交易日價格，交易所會對融券做空交易行為進行前端控制等。

顯然，管理層的意圖是在融券本就沒有什么做空威脅的基礎上再加上一個“保險栓”。然而，市場并不“買賬”。當日市場反應頗為平淡，大盤全天圍繞1900點小幅震蕩，收盤僅上漲了15點。

然而從長遠來看，這些新設計對于融資融券特有功能的發揮不能不帶來影響。

一般情況下，融資融券的功能在于，可以將更多信息融入證券價格，為市場提供方向相反的交易活動，當投資者認為股票價格過高和過低時，可以通過融資的買入和融券的賣出促使股票價格趨于合理，有助于市場內在價格穩定機制的形成。

而照上述的設計，融券的功能顯然被抑制了。“融券一定是一種做空的機制，如果不能做到，那么融券的意義就不大了。但在目前的限制規定下，長遠來看必定會削弱融券做空的功能。”金元證券研究所研究員徐傳豹向《英才》記者表示。

這樣看來，現在的融資融券機制最終帶給市場的是，短期內對市場積極意義并不大，基本不能起到提振市場信心的作用，而長期的功能卻被弱化，“如此這般救市顯然只是一廂情愿，顧此失彼，不合邏輯。”上述業內人士表示。

“姿態”救市的隱患

“中國的救市實際上只是一種姿態救市，并沒有拿出最根本的救市手段來。”

事實證明，融資融券并不是一個理想的救市載體，但為何還被拿來推出？

“一方面可能與管理層對這一工具推出后的市場形勢估計不足有關。很大一部分問題則出自管理層對救市的態度上。”一位市場人士向《英才》記者表示。

自美國金融海嘯形勢惡化，股災向世界各國蔓延以來，各國紛紛出手救市。在大的背景下，中國管理層也出臺了各項救市措施，但力度非常有限。

比如單邊征收印花稅利好。從歷史看，每次調減印花稅都未能扭轉股市本來的趨勢。即使今年4月印花稅從3‰調減為1‰，也只能讓股市維持9個交易日的反彈，然后繼續回到漫漫“熊”途。

還有一并推出的匯金公司增持三大銀行股份的利好，其實這也僅限于一個救市信號的范疇。實際上，匯金公司在二級市場的表現大大低于市場預期。9月23日，匯金公司僅僅購買了三大行各200萬股權，總額不超過3000萬元。其實匯金的行為相當理性，增持的象征意義遠遠大于實際的操作意義。

然而，這相對于美國和歐洲動輒上千億或是上萬億貨幣量的救市舉措而言，“中國的救市實際上只是一種姿態救市，并沒有拿出最根本的救市手段來。融資融券其實也是一種姿態救市。”上述市場人士如此評論。