中國風(fēng)險投資研究

摘要：本文介紹了風(fēng)險投資的定義，分析了風(fēng)險投資企業(yè)面臨的主要風(fēng)險，研究了中國風(fēng)險投資的現(xiàn)狀，并進(jìn)行了總結(jié)。

關(guān)鍵詞：風(fēng)險投資、風(fēng)險、現(xiàn)狀

China Venture Capital Research

GU Chun-yan

(Shaanxi Provincial Department of Finance Enterprises， Shaanxi Xi'an， 710002)

Abstract: This paper introduces the definition of venture capital， investment risk analysis of the major risks faced by enterprises， the China Venture Capital Research of the status quo， and the sum

Key words: venture capital， risk，the status quo

一、風(fēng)險投資的定義

風(fēng)險投資(Venture Capital)，又稱風(fēng)險資本或創(chuàng)業(yè)投資，是由職業(yè)金融家投入到新型的、迅速發(fā)展的、有巨大競爭潛力的企業(yè)中的一種權(quán)益資本。在我國人大常委會《關(guān)于盡快發(fā)展我國風(fēng)險投資事業(yè)的提案》中認(rèn)為，風(fēng)險投資是一種把資金投向蘊藏著失敗危險的高技術(shù)及其產(chǎn)品的研究開發(fā)領(lǐng)域，旨在促進(jìn)高技術(shù)成果盡快商品化，以取得高資本收益的投資行為。風(fēng)險投資是在市場經(jīng)濟(jì)體制下支持科技成果轉(zhuǎn)化的一種重要手段，其實質(zhì)是通過投資于一個高風(fēng)險、高回報的項目群，將其中成功的項目進(jìn)行出售和上市，實現(xiàn)所有者權(quán)益的變現(xiàn)，從而不僅能彌補失敗項目的損失，而且還可使投資者獲得相對于其他投資方式而言的高額回報。

風(fēng)險投資的最大特點是創(chuàng)造一種風(fēng)險投資機(jī)制來認(rèn)識和識別高風(fēng)險。對于那些技術(shù)先進(jìn)、市場潛力巨大、產(chǎn)品具有持久競爭優(yōu)勢的項目進(jìn)行投資，的確存在著很大的工程化或商業(yè)化風(fēng)險，而且創(chuàng)業(yè)者或項目創(chuàng)始人常常又不能提供任何形式的抵押品，因此風(fēng)險投資的失敗率很高。

二、風(fēng)險投資公司面臨的主要風(fēng)險

風(fēng)險投資公司面臨系統(tǒng)風(fēng)險和非系統(tǒng)風(fēng)險。系統(tǒng)風(fēng)險具有普遍性，不同的項目都會面臨，程度不同，這種風(fēng)險無法經(jīng)過分散投資方式化解。具體分為：

1.市場風(fēng)險

即與外部市場相關(guān)的一切不確定性因素， 一方面包括難以確定的市場需求、上市時機(jī)、市場擴(kuò)展速度、競爭能力、銷售渠道、產(chǎn)品替代性， 還有由于產(chǎn)品質(zhì)量問題、廣告宣傳問題、成本等原因引起的產(chǎn)品不被市場接受的可能性。

2.政策風(fēng)險

表現(xiàn)為企業(yè)外部社會、經(jīng)濟(jì)、政治、法律、政策等條件發(fā)生變化時給風(fēng)險投資帶來的風(fēng)險。如社會經(jīng)濟(jì)、科技發(fā)展的狀況， 國家產(chǎn)業(yè)政策、技術(shù)扶持政策， 政府對經(jīng)濟(jì)、科技發(fā)展的政策， 國家財政、稅收、消費、外貿(mào)、環(huán)境保護(hù)等政策的變動， 投資與金融政策的變化， 都會影響資金環(huán)境， 從而都會給風(fēng)險投資帶來很大的不確定性。

3.自然風(fēng)險

即由于自然因素的變化帶來的不可抗拒的風(fēng)險， 比如地震、洪澇、火災(zāi)、戰(zhàn)爭、瘟疫等突發(fā)事件。

非系統(tǒng)風(fēng)險。是由每個公司項目選擇等原因形成的風(fēng)險， 這種風(fēng)險有可能通過選擇， 分散投資等方式得到規(guī)避或化解具體分為：

(1)技術(shù)風(fēng)險。即在高新技術(shù)研制開發(fā)方面和該技術(shù)能否轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實生產(chǎn)力中的各種不確定因素， 如技術(shù)難度、成果成熟度與商品化的差距、開發(fā)周期與技術(shù)壽命期以及技術(shù)優(yōu)勢可否長期保持等不確定性。

(2)財務(wù)風(fēng)險。指資金不能適時供應(yīng)，周轉(zhuǎn)困難，支付不靈， 致使在某一階段因不能及時獲得資金而失去商機(jī)， 被對手超過或者經(jīng)營失敗的危險。

(3)管理風(fēng)險。因人員素質(zhì)欠缺、管理不善而導(dǎo)致投資失敗造成的風(fēng)險， 如企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者創(chuàng)新意識不強(qiáng)、判斷與決策失誤以及企業(yè)組織結(jié)構(gòu)不合理、管理方法不當(dāng)?shù)刃纬晒芾盹L(fēng)險。

三、我國風(fēng)險投資的現(xiàn)狀

我國的風(fēng)險投資始于20世紀(jì)80年代，在國家科委和銀行的支持下，相繼成立了中國新技術(shù)創(chuàng)新投資公司、中國招商技術(shù)有限公司等一批早期風(fēng)險投資企業(yè)。1991年國務(wù)院在《高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)若干政策的暫行規(guī)定》中指出，可以在高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)設(shè)立風(fēng)險投資基金或創(chuàng)辦風(fēng)險投資公司，1995 年和1996 年則再次強(qiáng)調(diào)了要發(fā)展科技風(fēng)險投資。1999 年全國政協(xié)“一號提案”提出以來，全國各地掀起了一股發(fā)展風(fēng)險投資的熱潮。20 多年來，我國風(fēng)險投資事業(yè)取得了很大的發(fā)展。但從總體效果上來看，中國的風(fēng)險投資基本運作并不成功，沒有達(dá)到預(yù)期的效果，對中國科技成果轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實生產(chǎn)力并沒有起到催化劑的作用，還存在許多體制和運作層面上的問題。我國風(fēng)險投資還處于起步階段，發(fā)展非常緩慢，至今還沒有真正形成一個行業(yè)，也沒有形成高技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的一個強(qiáng)有力的融資渠道。其現(xiàn)狀特點和問題主要表現(xiàn)如下：

1.法律和制度供給不足

中國大力倡導(dǎo)發(fā)展高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，建立了一大批企業(yè)孵化器和高新技術(shù)園區(qū)，這為國內(nèi)外風(fēng)險資金進(jìn)入中國在一定程度上提供了契機(jī)。但從實際情況看，政府在有關(guān)風(fēng)險資金的立法上仍存在著滯后性，阻礙了國外風(fēng)險資金的流入。在有關(guān)法律中，沒有考慮風(fēng)險投資這種特殊的融資方式，例如對于國外風(fēng)險資金介入中資企業(yè)時允許持股份額以及外匯進(jìn)出等，沒有在法律上做出明確的解釋。這些問題只有通過立法，才能解決國外風(fēng)險資金進(jìn)入和退出時的自然無序問題，而且也只有通過建立由上市，產(chǎn)權(quán)交易、兼并、回購和清算等要素組成的股權(quán)轉(zhuǎn)讓基本機(jī)制才會進(jìn)一步促進(jìn)中國高新科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

2.風(fēng)險投資的融資渠道狹窄

目前，我國風(fēng)險資本的主要來源仍是財政科技撥款和銀行科技開發(fā)貸款，投資主體單一。面對高新技術(shù)成果轉(zhuǎn)化須高投入，有高風(fēng)險、區(qū)區(qū)本金，捉襟見肘。資金流量單一、有限，導(dǎo)致科技風(fēng)險基金的風(fēng)險投資職能很弱。在我國，資本市場主要是為國有大中型企業(yè)服務(wù)的，很難顧及規(guī)模較小、且一般為民的風(fēng)險企業(yè)。在我國主板市場尚缺乏有效的監(jiān)管手段、風(fēng)險較高條件下，發(fā)展我國的二板市場也不是一蹴而就的事。

3.知識產(chǎn)權(quán)制度的不完善及資金市場化程度的脆弱

知識產(chǎn)權(quán)制度的不完善及資金市場化程度的脆弱使我國風(fēng)險企業(yè)的技術(shù)風(fēng)險和市場風(fēng)險加劇。一方面，我國國內(nèi)的高技術(shù)市場大部分被國外產(chǎn)品占領(lǐng)，這使得我國的風(fēng)險投資企業(yè)面臨著巨大的技術(shù)風(fēng)險和市場風(fēng)險；另一方面，由于我國資金相對比較短缺，市場化程度不高，投機(jī)者可以利用經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期出現(xiàn)的漏洞，不必冒很高的風(fēng)險便可獲得很高的收益。而且，我國現(xiàn)行的知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)制度覆蓋面比較狹窄，對知識產(chǎn)權(quán)的保護(hù)不力，損害了一些進(jìn)行高技術(shù)創(chuàng)新活動的科技人員的利益，使他們的高投資不能獲得很高的收益。

4.風(fēng)險投資退出機(jī)制不暢

風(fēng)險投資退出機(jī)制不暢使一些潛在的投資者因懼怕“投進(jìn)去，收不回”，而對風(fēng)險投資望而卻步。風(fēng)險投資是一種權(quán)益投資，其投資對象是處于創(chuàng)業(yè)期的未上市的具有高成長性的新興企業(yè)，要求有相當(dāng)高的回報來補償其承擔(dān)的高風(fēng)險。若只是為了獲得紅利，那么即便是高成長企業(yè)的很高的利潤和紅利也無法充分補償這種投資的高風(fēng)險，因此只能走退出渠道，高價出售、上市或回購。

5.風(fēng)險投資的政策資源和人力資源尚缺乏

這是我國風(fēng)險投資目前急待解決的問題。目前，國家對風(fēng)險投資的關(guān)注尚停留在試點階段，其發(fā)展處于自發(fā)狀態(tài)，缺乏風(fēng)險投資的激勵機(jī)制和保障機(jī)制，對風(fēng)險投資的發(fā)展規(guī)劃、政策及法律法規(guī)建設(shè)還是空白，不具有像美、日等發(fā)達(dá)國家那樣充足的扶持性政策。另外，由于風(fēng)險投資涉及到公司戰(zhàn)略、經(jīng)營管理、投資、財務(wù)金融及高科技等多方面綜合專業(yè)知識，并要在投融資過程中解決一系列實際操作問題，因而需要風(fēng)險投資人才既要具備專業(yè)素養(yǎng)，又要有豐富的實踐經(jīng)驗。但在國內(nèi)，這類高素質(zhì)的風(fēng)險投資人才少之又少。

6.觀念落后

政府主導(dǎo)風(fēng)險投資的發(fā)展，抑制了民間主體的積極性。目前，我國大多數(shù)的風(fēng)險投資公司都是在政府的主導(dǎo)下創(chuàng)立的，并直屬政府部門領(lǐng)導(dǎo)。這種政府主導(dǎo)風(fēng)險投資的發(fā)展模式并不符合風(fēng)險投資自身的性質(zhì)。風(fēng)險投資本質(zhì)上應(yīng)是一種商業(yè)行為而非政府行為。這種狀況抑制了民間主體投資的積極性。

7.風(fēng)險投資發(fā)展所需要的市場環(huán)境還不完善尤其是缺乏一個良好法律環(huán)境的配合

這嚴(yán)重制約了風(fēng)險風(fēng)險投資的進(jìn)一步發(fā)展。由于法律法規(guī)滯后、行政干預(yù)、資金投入不夠以及中介機(jī)構(gòu)體系不完善等原因，我國目前還沒有完全形成真正適合創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的體制與機(jī)制。而現(xiàn)存法律，主要是《公司法》，又在許多方面與風(fēng)險投資業(yè)存在著嚴(yán)重的沖突和矛盾。這具體表現(xiàn)在風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的市場準(zhǔn)入和組織形式上，在法律上存在障礙，如《合伙企業(yè)法》只允許自然人合伙辦企業(yè)，使國際上通行的有限合伙制相識在我國缺乏法律制度上的安排；風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)，行政色彩過濃，不利于保護(hù)投資人和管理人的利益和積極性；資產(chǎn)委托管理缺少法律規(guī)范的依據(jù)等。

四、小結(jié)

由于風(fēng)險投資沒有抵押與擔(dān)保， 所投資的對象常常是高技術(shù)中的“ 種子” 技術(shù)、某種設(shè)計思想和尚未起步或剛剛起步的創(chuàng)新小企業(yè)， 不確定的因素很多， 因此具有高風(fēng)險的特點。據(jù)國外風(fēng)險投資公司估計， 風(fēng)險投資的失敗率高達(dá)80%-90%，成功率僅為10%-20%， 但是一旦成功， 其收益之高也是超乎常規(guī)的。但是， 如何防范風(fēng)險投資中的風(fēng)險， 確保高額收益， 則是要解決的重要課題。

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