政策解讀

PPI對CPI的傳導作用

國家統計局相繼公布了7月份的CPI和PPI數據。6.3％的CPI比先前多家財經機構的預測低了0.2個百分點，形成了CPI連續3個月梯次回落，使結構性通脹演變為全面通脹的壓力有所釋放。10％的PPI則創下1996年以來歷史新高，與CPI的落差擴大至3.7個百分點。

業界對PPI漲幅憂慮增大情有可原，擔心CPI再受連累乃其一，更大的疑惑在于對下半年經濟走勢究竟作何判斷。對企業而言，經濟走勢很大程度上決定企業經營行為如何趨利避害。

成品油和電力-農資-農產品-CPI；采掘業-煤電燃料-工業制成品-CPI；原料工業-消費品-CPI。由于國內下游產品市場總體供大于求，國家又對價格敏感類中間產品實行價格管控，致使PPI對CPI的傳導在很大程度上被弱化。不少專家認定，國內PPI上漲只有一成左右會傳導至CPI。考慮到“基礎價格”對PPI的傳導大致有3個月滯后期，前瞻至今年10月，PPI當滑落至下行周期曲線之內。樂觀些講，7月份PPI很有可能已呈強弩之末，成為翹尾因素釋放的一個峰值。

點評：我國CPI中食品價格權重遠高于歐美，所以其形成的對沖效應將在傳導中消解一部分。據此，就算PPI繼續高企，其對CPI的影響作用更多的在于心理層面。

貨幣政策適時微調有深意

在種種的猜測和預判下，央行發布的《2008年第二季度中國貨幣政策執行報告》對下一階段貨幣政策走勢給出了十分明確的答案，即保持貨幣政策的連續性和穩定性，增強金融宏觀調控的預見性、針對性和靈活性，根據國內外形勢變化適時微調，合理把握調控的重點、節奏、力度，堅持區別對待、有保有壓，加強對經濟重點領域和薄弱環節的金融支持力度，平衡好控制通貨膨脹與保持經濟較快增長的關系，促進經濟又好又快發展。其中，頗引人關注的一點，即“根據國內外形勢變化適時微調”傳遞的政策信息。

點評：貨幣政策趨勢已明朗，政府將大力培育和發展中小金融機構體系，拓展中小企業直接融資渠道。此舉構建了多層次的中小企業融資體系，目的在于促進經濟又好又快發展。

把握?？仄胶恻c

在國家統計局日前召開的中國經濟研討會上，保持經濟平穩較快增長與控制物價過快上漲之間的關系成為與會者普遍關注的問題之一。有關專家認為，與“兩防”相比，“一?！?、“一控”之間更應把握微妙平衡點；在下半年政策基調不變的情況下，政策微調跡象已經顯現。

銀河證券首席經濟學家左小蕾認為，應尋求“一?！?、“一控”之間的平衡點。目前通脹壓力仍在，不可在關鍵時刻放松貨幣政策。上半年10.4%的經濟增長速度并不低，保增長更多是為明年經濟而未雨綢繆。

對此問題，也有人士持不同意見。中信證券首席宏觀分析師諸建芳則認為，在上一輪有力的宏觀調控下，目前通脹下行趨勢已基本確立。下半年宏調重點應更偏向于保增長，而控制通脹將更多地通過增加有效供給來實現。

點評：“?？夭⑴e”，體現了中央力求在發展中解決問題，在相對可控的價格環境中爭取實現經濟又好又快發展的基本調控思路?！巴怀鲆置洝?，則反映出中央對于價格形勢的高度重視，對防范次貸危機風險傳導的高度警覺。

警惕“宏觀熱微觀冷”

7月經濟運行數據令人喜憂參半：消費、投資和外貿增長好于預期，工業增加值增幅放緩以及PPI高企的狀況比預期差。此間觀察家認為，三大需求保持較快增長昭示短期內宏觀經濟過快減速的可能性不大，但須警惕因工業生產減速而出現的“宏觀熱微觀冷”現象。

在宏觀層面，災后重建等因素將使未來固定資產投資保持在一定水平；消費增長一向穩定，并且月消費增幅已站穩20%以上，出現急降的可能性較??；受外需影響大的出口，總體表現也比年初的預期好。綜合來看，今明兩年我國GDP仍將保持9%以上的增速。

但微觀層面面臨的困難可能會大一些。當前，我國企業承受著經濟轉型和周期性調整的雙重壓力，兩者交織在一起顯示的突出矛盾在于成本上升，這也說明我國經濟逐步告別“低價時代”。

點評：由于資源、勞動力、環境以及資金運作的重壓，今年上半年不少行業成本明顯上升。這種現象發生在“兩高一資”企業，也發生在勞動密集型居多的中小企業。

資源價改不能一蹴而就

長期以來，中國煤炭和電力之間的價格交易主要是由發改委決定，并最終在電力消費價格上實施政府定價。但是，這種限價措施不能合理的反映能源價值，并由于相對世界平均價格水平偏低而成為中國制造業的成本優勢之一，這也鼓勵了高耗能企業的繁榮，最終形成環保問題及資源供應的緊張，并因中國制造的成本價格扭曲而表現為匯率低估。因此，提高能源(資源)價格，有利于節能降耗與可持續發展，有利于環保與創新，也可理順中國的要素價格和匯率體系。

目前CPI連續回落，而PPI則由于電、油等價格上調而創出10%的新高。如果繼續調高電價和油價，一方面繼續提高企業的生產運營成本，為已經大量倒閉的中小企業以及利潤縮水的大型企業雪上加霜；另一方面，可能會干擾通脹逐步回落的預期，造成新的不確定性，從而帶來更大的市場波動。在當前的動蕩環境中，預期是影響經濟走勢的重要因素。

點評：在進行資源性產品價格的改革時，應要處理好較高的CPI指數因素。但度的把握十分關鍵，既要推進價改，又要使CPI不至于失控。