中國(guó)開放資本賬戶的戰(zhàn)略選擇

［收稿日期］2008年6月8日

［作者簡(jiǎn)介］榮亮：東北師范大學(xué)人文學(xué)院金融專業(yè)。

［摘 要］資本賬戶是國(guó)際收支平衡表中用來記錄國(guó)際資本流動(dòng)的一個(gè)賬戶，即資本的輸入和輸出，也是一國(guó)同其他國(guó)家的金融資產(chǎn)交易，表現(xiàn)為一國(guó)對(duì)外金融資產(chǎn)和負(fù)債的變動(dòng)。資本賬戶也叫資本項(xiàng)目，是和經(jīng)常項(xiàng)目和平衡項(xiàng)目相并列的一級(jí)賬戶。雖然我國(guó)還沒有實(shí)現(xiàn)資本賬戶的完全可自由兌換，但伴隨著中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的逐步確立和完善，我國(guó)對(duì)資本賬戶的管制在逐步的放松。

［關(guān)鍵詞］資本賬戶 開放 戰(zhàn)略 安全

［中圖分類號(hào)］F830

［文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼］A

［文章編號(hào)］1009－5489(2008)07－0053－02

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隨著當(dāng)今世界的發(fā)展和科技的進(jìn)步，國(guó)際間的交往越來越密切，其中必不可少的涉及到國(guó)際收支。國(guó)際收支就是表示一個(gè)經(jīng)濟(jì)體在一定時(shí)期內(nèi)的全部對(duì)外往來的綜合情況。同時(shí)一國(guó)的國(guó)際收支中資本賬戶扮演著舉足輕重的作用。

資本賬戶是國(guó)際收支平衡表中用來記錄國(guó)際資本流動(dòng)的一個(gè)賬戶，即資本的輸入和輸出，也是一國(guó)同其他國(guó)家的金融資產(chǎn)交易，表現(xiàn)為一國(guó)對(duì)外金融資產(chǎn)和負(fù)債的變動(dòng)。資本賬戶也叫資本項(xiàng)目，是和經(jīng)常項(xiàng)目和平衡項(xiàng)目相并列的一級(jí)賬戶。雖然我國(guó)還沒有實(shí)現(xiàn)資本賬戶的完全可自由兌換，但伴隨著中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的逐步確立和完善，我國(guó)對(duì)資本賬戶的管制在逐步的放松。資本流動(dòng)自由化是勢(shì)不可擋的，我們應(yīng)該為這一過程作好準(zhǔn)備。我認(rèn)為應(yīng)做好以下幾個(gè)方面工作：

一、采用漸進(jìn)主義的開放進(jìn)程

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資本賬戶開放帶來的消極影響：

第一，當(dāng)遭受各種內(nèi)外部沖擊的時(shí)候，中國(guó)的國(guó)際收支常常處于失衡的狀態(tài)，近年來，中國(guó)的國(guó)際收支一直處于順差的狀態(tài)?；诟鞣N原因，美國(guó)一再宣稱人民幣被低估，迫使中國(guó)政府提高人民幣匯率。2005年7月21日，中國(guó)人民銀行宣布實(shí)行“以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制”，同時(shí)，人民幣升值。人民幣匯率制度改革以來中國(guó)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，很難說是好是壞。中國(guó)股市的瘋狂上漲、物價(jià)的不斷上升，一切的現(xiàn)象都不是用一兩個(gè)經(jīng)濟(jì)理論能解釋清楚。

第二，中國(guó)資本帳戶的逐步開放，帶來了越來越多的國(guó)際資本，但是由于資本的趨利性，大部分資本流入了中國(guó)的股票市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)，給中國(guó)股市和房地產(chǎn)市場(chǎng)帶來了泡沫增長(zhǎng)。如果防范不當(dāng)?shù)脑?，外資的突然撤離會(huì)給中國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來沉重的打擊。

第三，資本帳戶的開放會(huì)使中國(guó)的政策目標(biāo)不能同時(shí)實(shí)現(xiàn)，因?yàn)樵谫Y本帳戶開放的條件下，貨幣政策獨(dú)立性與匯率穩(wěn)定的目標(biāo)是矛盾的。在資本完全流動(dòng)的情況下，如果想維持穩(wěn)定的匯率制度，那么就只能犧牲貨幣政策的有效性和獨(dú)立性。中國(guó)目前的匯率制度只是一種過渡，存在著一定的局限性，因此，如果在開放資本帳戶的過程中采用激進(jìn)模式，那么會(huì)給中國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來巨大的風(fēng)險(xiǎn)。

第四，資本帳戶開放后，如果國(guó)內(nèi)外資產(chǎn)價(jià)格存在明顯的差異，更大規(guī)模的資本流動(dòng)將不可避免，而迅速增加的資本流動(dòng)很可能引起實(shí)際匯率的相應(yīng)變動(dòng)，并對(duì)國(guó)內(nèi)出口乃至整個(gè)實(shí)際經(jīng)濟(jì)部門產(chǎn)生不利影響。

資本帳戶開放的進(jìn)程有兩種方法，激進(jìn)主義(radicalism)與漸進(jìn)主義(gradualism)，中國(guó)更適用后者，其原因?yàn)椋旱谝唬瑥陌l(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)來看，許多也是逐步開放資本帳戶的。從20世紀(jì)70年代開始，許多工業(yè)化國(guó)家的資本流動(dòng)自由化，但直到80年代后期90年代初才完成(最后一個(gè)是冰島，于1995才完成)；第二，從各國(guó)的經(jīng)驗(yàn)來看，那些在自由化過程中走得較快的往往容易受到危機(jī)的沖擊。在20世紀(jì)70年代，阿根廷、智利、烏拉圭等國(guó)在很短的時(shí)間內(nèi)開放了其資本帳戶，導(dǎo)致了80年代初的拉美債務(wù)危機(jī)；第三，從中國(guó)目前的情況來看，許多前提條件還不具備，金融改革從1992年后才真正起步，市場(chǎng)上還有許多扭曲現(xiàn)象，我們更應(yīng)多向其他國(guó)家學(xué)習(xí)。糾正扭曲，為資本帳戶的開放做好準(zhǔn)備。著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家S#8226;Fisher也指出，中國(guó)在開放資本帳戶過程中應(yīng)該遵循謹(jǐn)慎與漸進(jìn)的做法。

二、合理安排資本項(xiàng)目開放順序

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在漸進(jìn)開放的過程中，我們應(yīng)安排好開放的順序。在各種開放項(xiàng)目中，長(zhǎng)期資本流動(dòng)的波動(dòng)性較小、對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)較大，特別是FDI更有助于中國(guó)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，可首先開放；為購買資本物品的長(zhǎng)期債務(wù)有利于引進(jìn)實(shí)物資本與技術(shù)，也可安排在早期開放；加入WTO后，銀行業(yè)的開放已作出了具體安排，但我們要在“人世”后的有限的幾年內(nèi)進(jìn)一步提高國(guó)內(nèi)銀行的競(jìng)爭(zhēng)力；證券市場(chǎng)的開放要謹(jǐn)慎，特別是股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)較大，也容易受到投機(jī)沖擊，應(yīng)逐步推進(jìn)。

三、為資本帳戶開放創(chuàng)造良好的環(huán)境

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為了減少資本帳戶自由化過程中的成本，中國(guó)應(yīng)該為資本帳戶的開放創(chuàng)造更好的環(huán)境，最重要的有以下幾個(gè)方面：

1.增強(qiáng)信息透明度

在信息不充分時(shí)(即不對(duì)稱信息)，資本波動(dòng)將加劇，因此我們必須增強(qiáng)信息披露。一方面，必須要加強(qiáng)會(huì)計(jì)、審計(jì)制度及其他規(guī)章建設(shè)，讓公眾知道他們能做什么以及該怎么做，從而自覺確立良好的行為；另一方面，當(dāng)局也應(yīng)盡力通過不同的渠道向公眾披露政府、金融機(jī)構(gòu)與企業(yè)的各種信息。當(dāng)然，這種信息必須是清晰、真實(shí)與及時(shí)的，應(yīng)有助于公眾更好地理解政策，作出更好的抉擇。

2.保持宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定

宏觀經(jīng)濟(jì)的好壞是影響投資者預(yù)期的基本要素。為了避免資本的大量不利流動(dòng)，中國(guó)必須保持一個(gè)穩(wěn)定與良好的環(huán)境。這就包括：(1)保持財(cái)政政策的穩(wěn)定，如果財(cái)政擴(kuò)張過度會(huì)產(chǎn)生巨額赤字，導(dǎo)致高利率，從而引發(fā)投機(jī)性資本流人，影響宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定；(2)采取靈活的貨幣政策，資本帳戶開放可能會(huì)降低貨幣政策實(shí)施的獨(dú)立性，因此貨幣當(dāng)局必須增加間接金融工具(特別是公開市場(chǎng)操作)的應(yīng)用，而減少對(duì)銀行等的直接干預(yù)。另外，貨幣當(dāng)局要隨時(shí)警惕通貨膨脹，減少資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)從而使投資者的決策更加合理；(3)保持經(jīng)常目略有順差。由于經(jīng)常項(xiàng)目與資本項(xiàng)目緊密相連，它對(duì)資本流動(dòng)有較大的作用，那些經(jīng)常項(xiàng)目有著巨額逆差的國(guó)家往往會(huì)擴(kuò)張外債以克服不平衡，這將提高償債率，增加風(fēng)險(xiǎn)。保持經(jīng)常項(xiàng)目的略有順差可以增強(qiáng)我國(guó)抵御金融風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)力，也可為資本項(xiàng)目開放提供一個(gè)寬松的環(huán)境。(4)健康的宏觀經(jīng)濟(jì)政策。健康的宏觀經(jīng)濟(jì)政策是任何一項(xiàng)經(jīng)濟(jì)自由化改革成功的條件。因?yàn)樵谝粐?guó)經(jīng)濟(jì)從管制走向自由的過程中，價(jià)格、利率、匯率和收入等經(jīng)濟(jì)杠桿將逐漸取得對(duì)經(jīng)濟(jì)生活的主導(dǎo)性調(diào)節(jié)和支配地位，而健康的宏觀經(jīng)濟(jì)政策將有助于這些經(jīng)濟(jì)杠桿準(zhǔn)確地發(fā)揮作用，并保證經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定運(yùn)行。

3.促進(jìn)企業(yè)的健康運(yùn)行

企業(yè)是社會(huì)生產(chǎn)的細(xì)胞。企業(yè)運(yùn)行如何將直接關(guān)系到經(jīng)濟(jì)的健康。企業(yè)的良好經(jīng)營(yíng)對(duì)促進(jìn)資源的有效配置及提高抵御危機(jī)的能力都有重要的作用。一個(gè)健康運(yùn)行的企業(yè)是資本帳戶開放的必要條件。為此，我國(guó)應(yīng)積極調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，促進(jìn)技術(shù)革新，加強(qiáng)企業(yè)管理，提高經(jīng)營(yíng)效益，增強(qiáng)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力與承受資本波動(dòng)能力。

在我國(guó)，由于政府的長(zhǎng)期保護(hù)，企業(yè)普遍存在著效益差、規(guī)模小、工藝技術(shù)水平低和產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力不強(qiáng)等弱點(diǎn)，經(jīng)營(yíng)機(jī)制和公司治理結(jié)構(gòu)方面存在著嚴(yán)重的缺陷。因此，對(duì)國(guó)內(nèi)企業(yè)進(jìn)行系統(tǒng)的改革和重組，減少對(duì)企業(yè)的過度保護(hù)和不必要的干預(yù)，完善企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，是企業(yè)真正成為具有競(jìng)爭(zhēng)意識(shí)和自我生存能力的經(jīng)濟(jì)實(shí)體，是資本賬戶開放的前提條件之一。

4.保持銀行系統(tǒng)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)

從亞洲金融危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)來看，銀行體系的脆弱是引發(fā)危機(jī)的一個(gè)重要因素。為了避免資本帳戶開放后的不穩(wěn)定，必須要有一個(gè)穩(wěn)健的銀行體系。當(dāng)前，在銀行體系中還有諸多問題，而加入WTO后銀行業(yè)將面臨更大的沖擊，故銀行系統(tǒng)的穩(wěn)健就更顯得重要。商業(yè)銀行應(yīng)根據(jù)市場(chǎng)原則開展經(jīng)營(yíng)，健全風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制，提高資產(chǎn)質(zhì)量；政府應(yīng)盡量減少直接干預(yù)，通過健全法規(guī)，對(duì)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行有效的監(jiān)管，保證金融體系的穩(wěn)健性；另外要通過建立健全社會(huì)信用體系降低銀行經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

5.采取靈活的匯率政策

2005年以來，我國(guó)實(shí)行的是頂住一籃子貨幣的有管理的浮動(dòng)匯率，但每天的浮動(dòng)范圍非常有限，開放資本帳戶后，匯率的波動(dòng)幅度肯定會(huì)擴(kuò)大，這無疑將增加維持匯率穩(wěn)定的成本，因此要實(shí)行更加靈活的匯率政策。但是如果人民幣匯率出現(xiàn)巨大波動(dòng)，外資會(huì)大量流動(dòng)，從而引發(fā)危機(jī)，故當(dāng)局要決定匯率波動(dòng)的合理幅度。另外，中央銀行要保持外匯儲(chǔ)備的合理水平，緩解外部沖擊，維持投資者的信心。

當(dāng)然，資本帳戶開放并不意味著什么都開放，在開放資本帳戶與運(yùn)用一些工具管理資本流動(dòng)并無沖突，即使是發(fā)達(dá)國(guó)家也對(duì)資本流動(dòng)進(jìn)行一些選擇性的控制，故而我國(guó)應(yīng)采取靈活的手段對(duì)易變性的資本進(jìn)行一定的監(jiān)控，以避免大規(guī)模的資本波動(dòng)。

從上面的分析中，我們得出以下結(jié)論：資本帳戶開放有諸多好處，也伴隨著一些風(fēng)險(xiǎn)與成本；資本帳戶開放與金融危機(jī)之間并無必然的聯(lián)系；資本控制的失效與成本增加也促使資本帳戶開放；中國(guó)開放資本帳戶是不可避免的，特別是加入WTO后；中國(guó)在開放資本帳戶的過程中應(yīng)主要采取漸進(jìn)的做法，并應(yīng)安排好開放的順序；中國(guó)應(yīng)為資本帳戶的開放創(chuàng)造一個(gè)良好的社會(huì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境。

6.安全和效率并重原則

金融安全歷來是金融監(jiān)管追求的主要目標(biāo)，然而，這種目標(biāo)的達(dá)成往往以犧牲效率為代價(jià)。美國(guó)1999年11月通過了《金融服務(wù)現(xiàn)代化法》，英國(guó)的《金融服務(wù)與市場(chǎng)法》等都預(yù)示著各國(guó)金融監(jiān)管在考慮金融安全的同時(shí)，越來越多地考慮金融業(yè)效率。多年來，我國(guó)金融改革偏重安全性取向，忽視了金融業(yè)效率，為防范風(fēng)險(xiǎn)而采取的一些措施損害了商業(yè)銀行的創(chuàng)造力和競(jìng)爭(zhēng)力，金融機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)力低下，則成為我國(guó)入世后的最大憂患之一。因此，完善金融監(jiān)管應(yīng)掌握好監(jiān)管的“度”，在繼續(xù)確保金融安全的前提下，盡量多地給金融業(yè)公平競(jìng)爭(zhēng)、注重效率的發(fā)展空間。

7.金融監(jiān)管

金融監(jiān)管的目的是保證金融體系的穩(wěn)定或保護(hù)存款人和投資者的利益，包括系統(tǒng)性監(jiān)管、審慎監(jiān)管和業(yè)務(wù)發(fā)展監(jiān)管三個(gè)方面。金融監(jiān)管對(duì)資本賬戶的開放是在最大程度地獲取放松資本管制的利益而能夠規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

金融自由化和信息技術(shù)的發(fā)展使監(jiān)管者面臨新的更高的挑戰(zhàn)。為此，各國(guó)金融監(jiān)管當(dāng)局采取各種監(jiān)管工具來構(gòu)建現(xiàn)代化的金融監(jiān)管體制，以保證市場(chǎng)機(jī)構(gòu)遵守規(guī)則，促進(jìn)市場(chǎng)高效運(yùn)行，將由信息不對(duì)稱和道德風(fēng)險(xiǎn)造成的扭曲影響最小化。同時(shí)，金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的價(jià)值取向應(yīng)發(fā)展為獨(dú)立、透明、能保證金融市場(chǎng)的穩(wěn)定和可靠。其工作重點(diǎn)應(yīng)在于：宏觀經(jīng)濟(jì)政策的適度運(yùn)用，運(yùn)用法律法規(guī)，既到有現(xiàn)場(chǎng)檢查制度，也要有非現(xiàn)場(chǎng)監(jiān)管制度，建立預(yù)警系統(tǒng)和指標(biāo)體系。

總之，我國(guó)資本賬戶的開放會(huì)逐步的時(shí)我國(guó)經(jīng)濟(jì)完全融入世界經(jīng)濟(jì)體系，經(jīng)濟(jì)實(shí)力顯著增大，我國(guó)在世界經(jīng)濟(jì)和國(guó)際金融領(lǐng)域的地位和作用將明顯提高，將在建立國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融新秩序和保持國(guó)際貨幣體系穩(wěn)定中發(fā)揮不可替代的作用。

［參考文獻(xiàn)］

［1］侯高嵐著：《國(guó)際金融教程》，機(jī)械工業(yè)出版社2007年3月版。

［2］陳雨露主編：《國(guó)際金融學(xué)》，中國(guó)人民大學(xué)出版社2008年版。

［3］孫濤：《國(guó)際金融監(jiān)管的新進(jìn)展》《世界經(jīng)濟(jì)》2002年4月。

［4］《中國(guó)金融網(wǎng)》http：//www.zgjrw.com/

［5］《中國(guó)財(cái)經(jīng)信息網(wǎng)》http：//www.cfi.net.cn/

［6］《東方財(cái)富網(wǎng)》http：//www.eastmoney.com/

［7］何文娟：《資本帳戶開放與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)——基于中國(guó)的經(jīng)驗(yàn)分析》，《中國(guó)知網(wǎng)》。