話說次債

過去在美國，貸款是非常普遍的現象，從房子到汽車，從信用卡到電話賬單，貸款無處不在。當地人很少一次現金買房，通常都是長時間貸款。可是我們也知道，在美國失業和再就業是很常見的現象。這些收入并不穩定甚至根本沒有收入的人，他們怎么買房子呢?因為信用等級達不到標準，他們就被定義為次級貸款者。

大約從10年前開始，那個時候貸款公司漫天的廣告就出現在電視上、報紙上、街頭，抑或在你的信箱里塞滿誘人的傳單。

“你想過中產階級的生活嗎?買房吧!”

“積蓄不夠嗎?貸款吧!”

“沒有收入嗎?找阿牛貸款公司吧!”

“首次付款也付不起?我們提供零首付!”

“擔心利息太高?頭兩年我們提供3％的優惠利率!”

“每個月還是付不起?沒關系，頭24個月你只需要支付利息，貸款的本金可以兩年后再付!想想看，兩年后你肯定已經找到工作或者被提升為經理了，到時候還怕付不起!”

“擔心兩年后還是還不起?哎呀，你也真是太小心了，看看現在的房子比兩年前漲了多少，到時候你轉手賣給別人啊，不僅白住兩年，還可能賺一筆呢!再說了，又不用你出錢，我都相信你一定行的，難道我敢貸，你還不敢借?”

重重誘惑下，無數美國市民毫不猶豫地選擇了貸款買房。你替他們擔心兩年后的債務?向來相當樂觀的美國市民會告訴你，演電影的都能當上州長，兩年后說不定我還能競選總統呢。

阿牛貸款公司短短幾個月就取得了驚人的業績，可是錢都貸出去了，能不能收回來呢?公司的董事長——阿牛先生，那是熟讀美國經濟史的人物，不可能不知道房地產市場也是有風險的，所以這筆收益看來不能獨吞，要找個合伙人分擔風險才行。于是阿牛找到美國財經界的領頭大哥——投資銀行。

這些家伙可都是名字響當當的大哥(美林、高盛、摩根)，它們每天做什么呢?就是吃飽了閑著。閑著也是閑著，于是找來諾貝爾經濟學家，找來哈佛教授，找來財務工程人員，用上最新的經濟數據模型，一番金融煉丹之后，弄出幾份分析報告，從而評價一下某某股票是否值得買進，某某國家的股市已經有泡沫了，這一群在風險評估市場呼風喚雨的大哥，你說他們看到這里面有沒有風險?

開玩笑，風險是用腳都看得到的!可是有利潤啊，那還猶豫什么，接手吧!

于是經濟學家、財務工程人員，大學教授以數據模型、隨機模擬評估之后，重新包裝一下，就弄出了新產品——CDO(注：Collateralized DebtObligation，債務抵押債券)，說穿了就是債券，通過發行和銷售這個CDO債券，讓債券的持有人來分擔房屋貸款的風險。

光這樣賣，風險太高還是沒人買啊，假設原來的債券風險等級是6，屬于中等偏高。

于是投資銀行把它分成高級和普通CDO兩個部分(trench)，發生債務危機時，高級CDO享有優先賠付的權利。這樣兩部分的風險等級分別變成了4和8，總風險不變，但是前者就屬于中低風險債券了，憑投資銀行三寸不爛“金”舌，在高級飯店不斷辦研討會，送精美制作的powerpomts和excelspreadsheets，當然賣了個滿堂彩!可是剩下的風險等級8的高風險債券怎么辦呢?避險基金又是什么人，于是投資銀行找到了避險基金。那可是在全世界金融界買空賣多、呼風喚雨的角色，過的就是刀口舔血的日子，這點風險簡直小意思!于是憑借著關系，在世界范圍內找利率最低的銀行借來錢，然后大舉買入這部分普通CDO債券。2006年以前，日本央行貸款利率僅為1.5％，普通CDO利率可能達到12％，所以光靠利差，避險基金就賺得滿滿滿了。

這樣一來，奇妙的事情發生了，2001年末，美國的房地產一路飆升，短短幾年就翻了一倍多，天呀!這樣一來就如同阿牛貸款公司開頭的廣告一樣，根本不會出現還不起房屋貸款的事情，就算沒錢還，把房子一賣還可以賺一筆錢呢。結果是從貸款買房的人，到阿牛貸款公司，到各大投資銀行，到各個一般銀行，到避險基金，人人都賺錢，但是投資銀行卻不太高興了!

當初是覺得普通CDO風險太高，才丟給避險基金的，沒想到這幫家伙比自己賺的還多，凈值拼命地漲，早知道自己留著玩了，于是投資銀行也開始買入避險基金，打算分一杯羹了。

這就好像阿宅家里有放久了的飯菜，正巧看見隔壁鄰居那只討厭的小花狗，本來打算毒它一頓，沒想到小花狗吃了不但沒事，反而還越長越壯了，阿宅這下可傻眼了，難道發霉了的飯菜營養更好?于是自己也開始吃了!

這下又把避險基金樂壞了，他們是什么人?手里有1塊錢，就能想辦法借10塊錢來玩的土匪啊，現在拿著搶手的CDO當然要大干一票!于是他們又把手里的CDO債券抵押給銀行，換得10倍的貸款，操作其他金融商品，然后繼續追著投資銀行買普通CDO。

科科，當初可是簽了協議，這些普通CDO可都是歸我們的!!投資銀行實在心理不爽啊，除了繼續悶聲買避險基金和賣普通CDO給避險基金之外，他們又想出了一個新產品，就叫CDS(注：Credit Default Swap，信用違約交換)好了。華爾街就是這些天才產品的溫床：一般投資人不是都覺得原來的CDO風險高嗎，那我弄個保險好了，每年從CDO里面拿出一部分錢作為保險費，白白送給保險公司，但是將來出了風險，大家一起承擔。

以AIG為代表的保險公司想，不錯啊，眼下CDO這么賺錢，1分錢都不用出就分利潤，這不是每年白送錢給我們嗎!避險基金想，也還可以啦，已經賺了幾年了，以后風險越來越大，光是分一部分利潤出去，就有保險公司承擔一半風險!于是再次皆大歡喜，Win WinSituation!CDS也跟著紅了!

但是故事到這還沒結束，因為“聰明”的華爾街人又想出了基于CDS的創新產品!找更多的一般投資大眾一起承擔：我們假設CDS已經為我們帶來了50億元的收益，現在我新發行一個基金，這個基金是專門投資買入CDS的。顯然這個建立在之前一系列產品之上的基金的風險是很高的，但是我把之前已經賺的50億元投入作為保證金，如果這個基金發生虧損，那么先用這50億元墊付，只有這50億元虧完了，你投資的本金才會開始虧損，而在這之前你是可以提前贖回的，首次募集規模500億元。

天哪，還有比這個還爽的基金嗎?

1元面額買入的基金，虧到10％都不會虧自己的錢，賺了卻每分錢都是自己的!

Rating Agencies看到這個天才的規劃，簡直是毫不猶豫：給出AAA評級!

結果這個基金可賣瘋了，各種退休基金、教育基金、理財產品，甚至其他國家的銀行也紛紛買入。雖然首次募集規模是原定的500億元，可是后續發行了多少億，簡直已經無法估算了，但是保證金50億元卻沒有變。

如果現有規模5000億元，那保證金就只能保證在基金凈值不虧到本金的1％時才不會虧錢，也就是說虧本的機率越來越高。

當時間走到了2006年年底，風光了整整5年的美國房地產終于從頂峰重重摔了下來，這條食物鏈也終于開始斷裂。

因為房價下跌，優惠貸款利率的時限到了之后，先是普通民眾無法償還貸款，然后阿牛貸款公司倒閉，避險基金大幅虧損，繼而連累AIG保險公司和貸款的銀行，花旗、摩根相繼發布巨額虧損報告，同時投資避險基金的各大投資銀行也紛紛虧損。然后股市大跌，民眾普遍虧錢，無法償還房貸的民眾繼續增多，最終，美國subprime Crisis爆發，接近成為Prime Crisis。

Credit Crunch開啟的地獄大門，還不知道如何關上……