對(duì)我國(guó)私募股權(quán)基金投資新動(dòng)向的思考

[摘要] 私募股權(quán)基金的具體投資動(dòng)向?qū)Ξa(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展意義重大。本文對(duì)近期我國(guó)私募股權(quán)投資基金趨勢(shì)進(jìn)行了判斷和評(píng)析，并提出一些相應(yīng)的政策建議。

[關(guān)鍵詞] 私募股權(quán)基金 投資動(dòng)向 政策建議

私募股權(quán)基金（Private Equity fund， PE fund）是私募基金的一種重要形式，指通過私募形式募集資金，并以股權(quán)或準(zhǔn)股權(quán)方式投資于非上市公司的投資基金。分為風(fēng)險(xiǎn)投資基金（Venture Capital）、成長(zhǎng)基金（Growth Capital）和并購基金（Buy-out Capital）。

一、私募股權(quán)基金投資的新動(dòng)向

在我國(guó)，進(jìn)入21世紀(jì)以來，得益于全球流動(dòng)性過剩、我國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展等原因，私募股權(quán)投資基金迎來了發(fā)展的黃金時(shí)期，成為亞洲最為活躍的私募股權(quán)投資市場(chǎng)。截至2006年12月31日私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)在中國(guó)大陸地區(qū)投資129個(gè)項(xiàng)目，投資機(jī)構(gòu)的數(shù)量達(dá)77家，整體投資規(guī)模達(dá)129.73億美元，居亞洲第二。進(jìn)入2007年，這一迅猛趨勢(shì)仍在繼續(xù)：2007年前三季度的投資總額達(dá)83.68美元。

同時(shí)，注意到我國(guó)私募股權(quán)投資基金出現(xiàn)一些值得關(guān)注的傾向：

1.私募基金中的風(fēng)險(xiǎn)投資基金比例較小。2006年以來新增創(chuàng)業(yè)投資基金在全部私募基金中的比例呈現(xiàn)出穩(wěn)步下降的趨勢(shì)，從期初的51.13%下降至期末的13.68%。風(fēng)險(xiǎn)投資新募集基金的增長(zhǎng)明顯慢于私募股權(quán)基金整體上的速度，說明私募股權(quán)基金的投資者對(duì)創(chuàng)業(yè)投資基金的興趣相對(duì)不強(qiáng)而更傾向于成長(zhǎng)基金以及并購基金的投資。

2.高科技行業(yè)獲得的投資比重穩(wěn)步下降，而傳統(tǒng)和服務(wù)行業(yè)上升趨勢(shì)比較明顯。進(jìn)入2007年，傳統(tǒng)行業(yè)無論在融資還是在退出方面都有趕超高科技行業(yè)之勢(shì)。另外，2007年一季度中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)投資案例中，沒有一起種子期融資案例發(fā)生，創(chuàng)業(yè)投資基金有向傳統(tǒng)、服務(wù)行業(yè)傾斜的勢(shì)頭。

二、私募股權(quán)基金投資新動(dòng)向的原因分析

1.風(fēng)險(xiǎn)投資基金遇冷的原因。首先是投資回收期較長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)較大，在20世紀(jì)90年代的美國(guó)有高達(dá)30%的該類基金完全失敗，約60%受挫。同時(shí)投資者在流動(dòng)性過剩的條件下既想在較短時(shí)間內(nèi)獲利又不原意承擔(dān)太大的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)風(fēng)投興趣不高。

2.風(fēng)險(xiǎn)投資基金投資轉(zhuǎn)向的原因。我國(guó)IT、互聯(lián)網(wǎng)等高科技領(lǐng)域起步晚，高專業(yè)化產(chǎn)業(yè)集群少，創(chuàng)業(yè)文化和創(chuàng)新環(huán)境不成熟。簡(jiǎn)單模仿、復(fù)制先進(jìn)國(guó)家的技術(shù)和商業(yè)模式，發(fā)展空間十分有限；而傳統(tǒng)、服務(wù)行業(yè)則可以通過創(chuàng)新商業(yè)模式的方式實(shí)現(xiàn)迅速成長(zhǎng)，其較低的行業(yè)門檻也吸引了私募股權(quán)基金。

三、私募股權(quán)基金投資新動(dòng)向的政策建議

私募股權(quán)基金的這一投資傾向，對(duì)私募股權(quán)基金自身來說，容易造成特定領(lǐng)域的供給過剩，攤薄投資利潤(rùn)率并出現(xiàn) “PE泡沫”；而對(duì)于科技創(chuàng)新對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率不足40%，經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)外依存度高達(dá)50%以上的我國(guó)經(jīng)濟(jì)來說，則非常不利于創(chuàng)新環(huán)境的培養(yǎng)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和經(jīng)濟(jì)發(fā)展層次的提高。而私募股權(quán)基金投資總額僅占我國(guó)GDP的1%左右使我們看到了其巨大的發(fā)展空間。

1.政府的作用。結(jié)合國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，政府既要保持鼓勵(lì)姿態(tài)，又要避免試圖主導(dǎo)該產(chǎn)業(yè)發(fā)展。具體來說：

(1)積極發(fā)展高科技產(chǎn)業(yè)集群。產(chǎn)業(yè)集群所特有的社會(huì)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)、廣泛存在的企業(yè)家精神、彈性專精、稠密性和同質(zhì)性等特性，有利于吸引風(fēng)險(xiǎn)投資、降低風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)性和投資成本，提高技術(shù)創(chuàng)新的成功率、并減少風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)對(duì)集群內(nèi)企業(yè)投資時(shí)的評(píng)估成本。實(shí)現(xiàn)高新科技產(chǎn)業(yè)集群與私募股權(quán)基金的良性互動(dòng)。

(2)大力發(fā)展資本市場(chǎng)，為私募股權(quán)投資基金進(jìn)行的風(fēng)險(xiǎn)投資提供暢通的退出渠道。目前我國(guó)的主板市場(chǎng)對(duì)企業(yè)上市融資的條件相對(duì)較高，中小版的發(fā)展速度太慢，退出渠道的不暢是風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的一大瓶頸。加快中小板的建設(shè)、盡快建立創(chuàng)業(yè)板等問題應(yīng)該加速解決。

(3)稅收上的優(yōu)惠。我國(guó)的私募股權(quán)基金采取公司制具有制度優(yōu)勢(shì)，但面臨著企業(yè)所得稅和個(gè)人所得稅的雙重稅收規(guī)定。國(guó)家相關(guān)部門可以考慮對(duì)私募股權(quán)基金參與高新科技創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目上給予的稅收上的優(yōu)惠，避免雙重稅收的負(fù)面影響。

2.私募股權(quán)投資基金的選擇

我國(guó)對(duì)外資基金并購國(guó)有大中型企業(yè)方面政策尚不明了，這對(duì)本土基金是一種優(yōu)勢(shì)。本土基金應(yīng)該積極利用自身對(duì)資本市場(chǎng)、企業(yè)運(yùn)行機(jī)制及對(duì)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的熟悉等優(yōu)勢(shì)，響應(yīng)國(guó)家的相關(guān)鼓勵(lì)政策，加強(qiáng)對(duì)是對(duì)高新技術(shù)的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)的重視程度。積極進(jìn)行人民幣標(biāo)價(jià)的基金的募集，實(shí)現(xiàn)內(nèi)源融資為主，逐步擺脫融資、退出“兩頭在外”的局面。在支持高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)飛速發(fā)展的同時(shí)樹立起自身的品牌，不斷壯大自身的實(shí)力。

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