從次貸危機看資產證券化的風險防范

[摘要] 2007年美國房地產金融市場爆發了次級債危機并迅速波及全球金融市場。“次貸”曾給美國乃至世界經濟帶來活力，究竟是這個金融工具本身出現了問題還是其他什么原因造成了危機？本文通過分析其中的緣由，對資產證券化的風險管理問題進行了深入研究。

[關鍵詞] 次貸危機 資產證券化 風險防范

2007年8月16日以來，全球主要股市均出現重挫，歐美中央銀行都在向金融系統注入巨資。而這些災難與解救事件的始作俑者就是“次貸危機”。資產證券化的風險管理問題又一次被擺上了各國金融機構領導人的桌面上。

一、次貸危機及資產證券化的相關概念

1.什么是次貸危機

“次貸”是“次級按揭貸款”的簡稱，從本質上來說，其與傳統意義上的標準抵押貸款都屬于資產證券化的范疇，但是兩者還是具有明顯區別的，次級抵押貸款對貸款者的信用記錄和還款能力要求不高，貸款利率因此要比標準抵押貸款高很多。那些因信用記錄不好或償還能力較弱而被銀行拒絕提供標準抵押貸款的人，會申請“次級抵押貸款”購買住房。

2.資產證券化概念及機制

“資產證券化”是指將缺乏流動性的資產，轉換為在金融市場上可以自由買賣的證券，從而具有流動性的行為。一般來說資產證券化分為廣義和狹義兩種概念，廣義的資產證券化包括實體資產證券化、信貸資產證券化、證券資產證券化和現金資產證券化等四大方面。而狹義的資產證券化則特指信貸資產證券化，包括“住房抵押貸款支撐的證券化”和“資產支撐的證券化”。本文所述的是狹義的概念。

資產證券化的運作機制主要涉及三個方面：首先，將各種風險與收益狀況不同的資產組成“資產池”，進行資產重組機制。構建形成的“資產池”將移交給特殊目的機構來構造具有一定風險-收益組合效用的資產。其次，相關機構通過特定的交易手段，改變傳統的資產交易機制中交易雙方風險-收益不匹配的情況，從而確保特定資產的風險-收益水平能夠真實反映其直接和間接的風險狀況和收益能力。最后，雖然資產證券化的本質是將資產的風險狀況真實地呈現在市場交易雙方的面前，但僅僅這樣還是不夠，必須采取信用增級機制，以減少投資者的投資風險。

二、次貸危機的產生原因

2001年～2006年，美國住房市場持續繁榮，美國次級房屋抵押貸款市場迅速發展，并對購房者采用固定利率和浮動利率相結合的還款方式。經濟繁榮時這項產品并無風險，但是當房價泡沫破裂以后，危機就出現了。作為一個高收益的產品，次貸自然吸引了很多抵押貸款機構的加入，如果僅限于此的話，次貸危機本不會如此泛濫，但是這其中的風險卻被資產證券化的特點所放大了。保險公司、商業銀行一般會購買優質資產較多，收益率相對較低的債券；基金公司和投資銀行就會傾向于購買相對高風險高收益的次貸產品。但是無論哪個機構購買了次貸就意味著承擔了超過一般投資的風險。因此危機在爆發后迅速波及整個美國金融界，全球市場也無法幸免于難。

三、從次貸危機看資產證券化的管理

根據前文可以看出，次貸危機充分地反映了資產證券化所面臨風險中的宏觀經濟風險、金融風險和交易結構風險。首先，這場風波的起因是資產泡沫破裂。正如美國房市，房價不下滑，危機不會產生。但是，期望資產價格只漲是不符合市場規律的。其次，伴隨著宏觀經濟風險而來的是利率風險，現有貨幣市場管理制度導致了在經濟危機來臨之際，貨幣當局不得不動用利率等貨幣工具進行干預，而現存的資產證券化運作機制又決定了伴隨著市場利率的變動不得不進行利率重設。因此資產證券化的運作機制存在很大的隱患。最后，交易結構風險更是戳中了資產證券化的軟肋——運作鏈過長。資產證券化的初衷是分散風險，但是事實證明真正的危機來臨時，即便整個市場一同承當風險也是于事無補的，反而引發更為激烈的經濟動蕩。

因此，我們應對資產證券化的風險管理進行思考和調整：

第一，對資產證券化的風險管理離不開政府的支持。按照市場經濟理論，政府不應過多干預金融房產市場的運行。但是，如果這個市場尚不成熟或者說市場上的參與者出現非理性行為。政府是有義務挺身干預的，即對證券化資產價格進行泡沫控制，杜絕盲目進行的資產證券化業務。

第二，資產證券化這一金融工具應該進行更進一步的制度創新與改良。面對風險，無非就兩種應對措施。一是消極規避，二是積極對沖。 具體來說，從次貸危機可以看出，資產證券化業務需要建立包括準入機制在內的方式規避風險。一方面并非所有金融機構都適合參與此業務，應該限制保險機構、商業銀行和社會福利性質的基金參與；另一方面，對于參與的金融機構應該考慮建立專門的獨立法人機構作為投資者參與其中，對風險和收益進行獨立核算。另外，新的金融創新需要更新的金融工具來進行風險對沖。資產池中的資產可以考慮進一步的資產組合管理。

四、政策建議

1.次貸危機再一次向我們表明，資產價格是一種虛擬經濟元素，藏著相當大的破壞力，其過快攀升導致的直接后果就是對實體經濟的平穩運行造成巨大傷害。在經濟金融高位增長時期，府應切實防止資產價格過快上漲和資產泡沫堆積。

2.資產證券化的風險管理需要機構的密切配合。金融機構應該抱著高度的責任心與社會道德來運作，把保障社會公眾的利益放在首位，謹慎評估高收益業務，杜絕對資產泡沫的推波助瀾行為。

3.政府和金融機構要運用專業知識，適時地改進金融工具，消除可能存在的隱患，尤其對資產證券化這樣的金融工具在運用到高風險高收益資產上時，要尋求合理的風險規避或對沖方法。

參考文獻：

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