芻議我國投資銀行的發(fā)展歷程與監(jiān)管模式的選擇

[摘要] 我國投資銀行業(yè)是伴隨著資本市場的發(fā)展而產生的。投資銀行監(jiān)管模式有企業(yè)管理和綜合管理兩種，采用什么監(jiān)管模式應從多種因素上進行分析。我國投資銀行監(jiān)管模式的選擇應逐步由企業(yè)管理走向綜合管理。

[關鍵詞] 投資銀行 發(fā)展歷程 監(jiān)管模式

探討我國投資銀行業(yè)的發(fā)展歷程與監(jiān)管模式，從行業(yè)化、規(guī)范化的角度來界定我國的投資銀行業(yè)，不僅有利于投資銀行業(yè)自身健康發(fā)展，也有利于維護整個金融體系的安全與穩(wěn)定，有利于整個國民經濟的持續(xù)、穩(wěn)定發(fā)展。筆直就我國投資銀行的發(fā)展歷程與監(jiān)管模式的選擇談點淺見。

一、我國投資銀行業(yè)的發(fā)展歷程

1.歐美投資銀行發(fā)展的歷程

一般認為現代意義上的投資銀行發(fā)端于英國。18世紀后期，倫敦的商人銀行率先為外國政府和從事國際業(yè)務的大公司籌集長期資金，投資銀行業(yè)務逐漸成為它們的主要業(yè)務。19世紀末20世紀初，歐美資本市場發(fā)展迅速，投資銀行業(yè)獲利豐厚，誘致商業(yè)銀行紛紛在利益驅動下，將短期資金用于長期的證券投資，造成資本市場泡沫泛濫，并導致了1929年～1933年的大蕭條。因此，美國于1933年制定并通過了《格拉斯—斯特格爾法》等一系列相關法規(guī)，使投資銀行與商業(yè)銀行分業(yè)經營。 20世紀60年代，歐美經濟獲得了高速發(fā)展，新技術革命和金融創(chuàng)新浪潮風起云涌，金融市場的全球聯系日益增強，各國金融管理當局紛紛放松金融管制，突破了銀證保分業(yè)經營的限制，形成了一批聲譽卓著的現代投資銀行，如高盛 、花旗集團、環(huán)球金融、 摩根士丹利、美林等。目前現代投資銀行業(yè)務種類繁多，主要有:證券發(fā)行及承銷，證券交易經紀及自營、公司財務顧問及投資咨詢、基金管理及運作、收購及兼并等。

從歐美投資銀行發(fā)展的歷程可以看出，隨著國民財富的大量積累，人們的投資、理財觀念日趨強烈，需要把很大一部分財富投入股票及債券等風險資產中，期望通過資產組合以實現財富的保值增值。由于專業(yè)知識能力有限及信息不對稱，人們希望有特定的機構提供投資理財方面的專業(yè)化服務，從而極大地促進了投資銀行業(yè)的發(fā)展。高度發(fā)達的資本市場在為人們的投資理財提供了豐富的金融工具的同時，也刺激了能提供專業(yè)化投資理財服務的投資銀行的發(fā)展。

2.我國投資銀行的發(fā)展歷程

我國投資銀行業(yè)是伴隨著資本市場的發(fā)展而產生的。改革開放以前，中國沒有資本市場，當然更談不上投資銀行。20世紀80年代末，隨著我國資本市場的產生和證券流通市場的開放，產生了一批以證券公司為主要形式的投資銀行，商業(yè)銀行，以及保險公司也可經營證券業(yè)務。1997年以后，隨著商業(yè)銀行法的實施，我國金融業(yè)的分業(yè)經營及管理的體制逐步形成，銀行、保險、信托業(yè)務與證券業(yè)務脫鉤，因此誕生一批金融集團附屬的證券公司，如中信證券、光大證券等。

改革開放以來，我國國民經濟持續(xù)快速增長，經濟總量已位于世界前列，2004年我國國內生產總值13.7萬億元，國家外匯儲備達到6099億美元。城鄉(xiāng)居民儲蓄存款達到12.6萬億元， 占當年國內生產總值92%。與此同時，我國國債及企業(yè)債券規(guī)模達到7251億元，股票市場流通市值為11688億元，占GDP的比率為8.6%，最高時曾達到18%。1993年至2004年期間城鄉(xiāng)居民儲蓄存款占GDP的比率年均69%，而同期股票市場流通市值占GDP的比率為年均8.3%。可見由于種種原因，人們并沒有有效實現財富的保值增值，尚有巨大的潛力可挖掘。

盡管受到分業(yè)經營體制的約束，國內各商業(yè)銀行并沒有放棄參與投資銀行業(yè)務的努力。中國建設銀行1994年與美國投資銀行摩根士丹利等機構合資創(chuàng)辦了中國境內首家中外合資投資銀行機構—中國國際金融公司。中國銀行于1998年在香港地區(qū)成立了全資附屬區(qū)域性投資銀行—中銀國際控股有限公司。中國工商銀行，以及股份制商業(yè)銀行中，如招商銀行也在積極推進投資銀行業(yè)務。目前，金融監(jiān)管當局也制定了一些相關政策，如2001年央行頒布了商業(yè)銀行中間業(yè)務暫行規(guī)定，鼓勵商業(yè)銀行開展投資銀行業(yè)務。

應該說我國投資銀行業(yè)的發(fā)展是具備一定經濟基礎的，然而現實表現卻強差人意。作為資本市場核心的股票市場，如滬市上證指數從2001年國有股減持辦法出臺時的2245.44點跌到目前的1300點以下，跌幅高達45%，投資者財富大幅縮水。隨之而來的是投資銀行業(yè)的全行業(yè)虧損，一些證券公司在持續(xù)低迷的行情中倒下，更多的是處在苦苦掙扎中，整個投資銀行業(yè)舉步維艱。造成投資銀行業(yè)發(fā)展與經濟增長、國民財富增長脫節(jié)，并陷于困境的主要原因有:

我國資本市場存在重大缺陷，嚴重影響投資銀行功能的發(fā)揮。一是功能定位缺陷，資本市場應當具有企業(yè)融資、資源配置和風險分散等基本功能，然而我國目前的資本市場過分強調融資功能而忽視其他功能，功能不全的資本市場，降低了企業(yè)對投資銀行的業(yè)務需求。二是股權分置缺陷，三分之二的非流通股置身股市漲跌之外，導致非流通股股東惡意圈錢、占用資金、內幕交易等股市腐敗行為盛行，肆意侵害流通股股東利益，極大地損害了資本市場的信譽。

我國實行的分業(yè)經營、分業(yè)管理的監(jiān)管模式。分業(yè)經營雖然有利于防止和控制銀行、證券、保險業(yè)的風險在行間交叉?zhèn)鬟f和擴大，便于政府對市場的監(jiān)管，卻客觀上限制了投資銀行業(yè)務創(chuàng)新。目前，金融混業(yè)經營的國際趨勢，塑造了如花旗集團、瑞士信貸、第一波士頓等一批新型投資銀行，充分發(fā)揮了金融業(yè)務間的協同效應，對獨立型投資銀行造成很大沖擊。

我國投資銀行絕大多數為國有或國有控股，采取有限責任公司形式，一方面沒有從本質上解決所有者缺位問題，導致投資銀行缺乏創(chuàng)新動力，業(yè)務范圍狹窄，收入來源主要集中在手續(xù)費收入，自營業(yè)務收入和證券承銷業(yè)務收入方面。另一方面，難以在資本市場通過股票、債券等方式融資，在貨幣市場上的短期融資也受到各種限制，導致我國投資銀行融資渠道狹小，資產規(guī)模普遍偏小。 不解決這些問題，即使擁有巨額的國民財富和強烈的投資理財意愿，由于人們對資本市場缺乏信心，也不會把財富投入到各種風險資產中，即使投入也不可能實現財富的增值，從而使提供專業(yè)化投資理財服務的投資銀行難以獲得正常發(fā)展。

二、兩種監(jiān)管模式的宏微觀環(huán)境

1.分業(yè)管理

一般而言，分業(yè)管理較適合于一國金融業(yè)的發(fā)展階段，這一階段典型特征是：

(1)外部監(jiān)管的有效性差。中央銀行的獨立性不強，對金融體系的調節(jié)、干預、監(jiān)管的力度不夠，各項金融法規(guī)不健全，且執(zhí)行效果不佳，從而不能通過強有效的外部監(jiān)管使銀行風險控制在安全的范圍以內。

(2)金融機構的自律性差，發(fā)展不平衡。

(3)金融市場不發(fā)達。尤其是證券市場在短期投資過多，長期投資過少(投機性強)，公開、公正、公平的原則尚未形成之時，證券市場的脆弱難以承受商業(yè)銀行資金的大量涌入所帶來的沖擊，勢必引發(fā)證券市場乃至整個金融體系的動蕩不安。

(4)市場體系不健全，競爭不充分，微觀經濟基礎薄弱，社會資本平均利潤尚未形成。

2.綜合管理

綜合經營與管理則適用于一國金融業(yè)的發(fā)達(成熟)階段，這一階段的基本特征是上述幾方面得到了比較充分的發(fā)展，成熟而完善。綜合銀行制度更有利于單個金融機構在競爭中獲得優(yōu)勢，提高效率，但風險較大且難于控制，需要更有力而嚴密的監(jiān)管，更高的業(yè)務經營水平及大量專門技術人才，不利于政府的宏觀調控；分業(yè)銀行制度則更有利于整個金融體系的穩(wěn)定、均衡、健康發(fā)展，風險較小而易于控制，更有利于規(guī)范金融主體的行為，提高監(jiān)管效果，有利于宏觀政策的實施。

三、影響監(jiān)管模式選擇的因素

由上面的分析，我們得出的啟示是：一國銀行制度的選擇、確立需考慮以下因素：

一是政府的宏觀金融政策。如果政府宏觀政策的出發(fā)點是穩(wěn)定、均衡發(fā)展，則要選擇分業(yè)經營管理的銀行制度。相反，若宏觀政策偏重于提高效率，鼓勵競爭，則需要選擇綜合經營管理的銀行制度。

二是銀行風險的大小與控制能力。如果銀行風險較大，通過內部約束和外部監(jiān)管所能得到的控制力又較弱，則要選擇分業(yè)經營管理的銀行制度。相反，若銀行風險較小，而內部約束和外部監(jiān)管的力度強到足以使風險控制在較安全的范圍以內，則可選擇綜合經營管理的銀行制度。

三是非銀行金融機構的發(fā)展程度。如果證券公司、信托公司等非銀行金融機構的規(guī)范、數量發(fā)展到了可與商業(yè)銀行展開平等競爭，不致因激烈競爭而紛紛倒閉的程度，則可選擇綜合經營管理的銀行制度。相反，若非銀行金融機構相對弱小，為保護其發(fā)展并維護整個金融體系的穩(wěn)定，則應選擇分業(yè)經營管理的銀行制度。

四、我國的投資銀行監(jiān)管模式的選擇

宏觀管理模式的選擇，一方面必須借鑒西方發(fā)達國家的先進經驗，另一方面要看哪種模式更適合中國的國情。各種模式都有自己適用的條件，就我國來說，隨著我國金融市場的發(fā)展，應該從目前實行的投資銀行與商業(yè)銀行的分業(yè)經營、分業(yè)管理。逐步走向綜合管理。這是因為我國目前的金融形勢已經發(fā)生了很大的變化。這主要表現在：

首先，現階段我國實行的分業(yè)經營、分業(yè)管理僅限于商業(yè)銀行的境內業(yè)務，而并沒有對我國商業(yè)銀行在境外從事投資銀行業(yè)務、保險業(yè)務，以及向非銀行金融機構和企業(yè)投資加以限制，因此，我國商業(yè)銀行完全可以在境外發(fā)展全能銀行業(yè)務。

其次，我國現行商業(yè)銀行法直接允許商業(yè)銀行從事部分投資銀行業(yè)務和部分保險業(yè)務，如發(fā)行金融債券，代理發(fā)行、兌付、承銷政府債券，買賣政府債券，代理保險業(yè)務等。其實，這些業(yè)務目前商業(yè)銀行已在開展。換句話說，我國的投資銀行業(yè)務已經開始逐漸滲透到商業(yè)銀行和保險業(yè)中，混業(yè)經營的缺口已經打開。

再次，我國現行商業(yè)銀行法不允許商業(yè)銀行從事股票業(yè)務，但并沒有限制商業(yè)銀行從事與資本市場有關的中間業(yè)務，特別是在當前傳統的商業(yè)銀行業(yè)務領域發(fā)展空間有限的情況下，積極推進金融創(chuàng)新，注重發(fā)展與資本市場有關的中間業(yè)務大有可為：一是有關企業(yè)并購的業(yè)務，如幫助企業(yè)選擇目標企業(yè)、企業(yè)診斷和評級、制定兼并戰(zhàn)略、設計企業(yè)產權結構、制定并購價格、籌集并購資金、分銷企業(yè)債券等等；二是有關客戶理財的業(yè)務，如涉及個人理財和公司理財的咨詢服務；三是有關項目融資的業(yè)務，如項目的評估以及資金安排等；四是有關資金結算與清算的業(yè)務，如為券商資金往來提供清算、代理股票發(fā)行市場申購款的收繳與結算等；五是有關基金資產管理業(yè)務，如基金托管業(yè)務、基金資產的投資管理業(yè)務等。

此外，我國發(fā)展金融控股集團的思路已經開始實施，金融混業(yè)經營的趨勢逐漸明顯。從光大集團、中信公司的發(fā)展中我們都可以看到混業(yè)經營的影子。管理層正在積極引導和創(chuàng)造條件，加強對這種新型公司體制的研究。

隨著我國金融業(yè)的發(fā)展和改革開放的深入，我國金融業(yè)必將順應世界混業(yè)經營的潮流，呈現出混業(yè)經營的趨勢，因而其監(jiān)管模式也將隨著監(jiān)管對象的改變而改變，最終實行綜合管理。

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