企業可持續增長的財務理論

[摘要] 本文首先闡述了可持續發展、企業可持續增長、財務可持續增長等相關概念的內涵，在此基礎上簡要介紹了可持續增長的四種模型，最后，討論了可持續增長率與實際增長率的關系。

[關鍵詞] 可持續發展 可持續增長率

一、相關概念界定

1.可持續發展

1972年，聯合國在瑞典斯德哥爾摩召開人類環境會議，這次會議正式提出了可持續發展這一概念。大會通過了《聯合國人類環境宣言》，呼吁各國政府和人民為維護和改善人類環境，造福后代而共同努力。1980年，國際自然資源保護聯合會、聯合國環境規劃署和世界自然基金會共同發表了《世界自然資源保護大綱》，“必須確保自然的、社會的、生態的、經濟的，以及利用自然資源過程中的基本關系，確保全球可持續發展”。1987年，WCED主席布倫特蘭女士在《我們共同的未來》中給出了可持續發展的定義：可持續發展是既滿足當代人的需要，又不對后代滿足其自身需要的能力構成危害的發展。布倫特蘭女士提出的這一概念被普遍接受。

2.企業可持續增長

Sustainable Growth，中文有三種譯法：可持續增長、可持續成長和可持續發展。國內也有多種提法，如可持續成長、可持續發展、持續發展。從中國期刊網全文數據庫的論文統計來看，以可持續發展這一提法最為普遍。

關于企業可持續發展的含義，目前學術界還沒有一個統一的定論，不同學者從不同角度對其進行理解和闡釋。鐘陸文（2004）將企業可持續發展定義為：一種超越企業增長不足或增長過度，超越資源和環保約束，超越產品生命周期的企業生存狀態，這種生存狀態通過不斷創新、不斷提高開拓和滿足市場需求的能力、不斷追求企業可持續增長而達到。

肖海林(2004)將企業可持續增長定義為：撇開與環境、資源相關的因素，企業作為盈利性組織和創造財富的組織，其所從事的創造財富的事業在一個較長的時間內，不斷地實現自我超越，由小變大，由弱變強，持續地取得不低于市場平均利潤率收益，滿足利益相關者的合理利益需求。

本文認為，企業可持續增長與企業可持續發展的深層含義趨于一致。比如，要想實現增長的可持續性，就必須通過發展即素質、能力的持續改進才有可能，這與可持續發展的內涵基本相同。但企業可持續增長與企業可持續發展還是有所差別的。企業可持續增長在內涵上不包括生態環境這一要素，但在現實中又與生態環境有關，企業要實現可持續增長，就不能在國家法律法規、社會公德允許的范圍之外破壞生態環境，否則將遭受法律的懲處，造成不良的社會影響，從而影響自身的發展。

3.財務可持續增長

從財務的角度看，過度增長會使一個企業的資源變得非常緊張，容易引發財務危機，增長不足又會浪費企業寶貴的資源，容易成為其他企業并購的對象，而可持續增長是對過度增長和增長不足的一種矯正?？沙掷m增長一般用可持續增長率（Sustainable Growth Rate）表示。

羅伯特·C·希金斯教授1977年在《財務管理分析》一書中，首次從財務管理角度定義了可持續增長率的概念，認為：“企業的可持續增長率是指在不需要耗盡其財務資源的情況下，企業銷售所能增長的最大比率?！?/p>

詹姆斯·范霍恩教授在《財務管理與政策》（2000）一書中，把可持續增長率定義為“根據企業目標經營活動比率、負債比率，以及股利支付比率而確定的企業年銷售收入最高增長比率?！?/p>

可見，西方經濟學界一般將可持續增長定義為銷售收入的可持續增長率。他們認為，一個公司銷售收入的增長在公司內部管理效率和外部環境不變的情況下取決于公司資產的增長，而公司資產的增長必須等于公司負債和股東權益增長之和。因此，若不考慮公司內部管理效率和外部市場環境的變化，沒有增加新股籌集資金且不改變公司的財務政策，則公司的銷售收入增長率應等于資產的增長率并等于公司權益的增長率。

二、可持續增長模型

希金斯和范霍恩分別根據其假設條件推導了可持續增長率的兩個表達式:

SGR=銷售凈利率×總資產周轉率×期初權益乘數×收益留存率

前者為希金斯模型，后者為范霍恩模型，兩者最顯著的區別在于權益乘數的分母股東權益取值不同，希金斯模型使用期初數，而范霍恩模型使用期末數計算。在本年度沒有發行新股的情況下，兩個公式的計算結果相同。

后來，拉巴波特和科雷又分別提出了“基于現金流口徑的”可持續增長率計算模型。

三、可持續增長率與實際增長率

實際增長率與可持續增長率既有區別又有聯系。實際增長率是本年銷售額比上年銷售額的增長百分比，是銷售的增長率?？沙掷m增長率是在不耗盡財務資源的條件下銷售增長的最大比率，它是由當前經營效率和財務政策決定的內在增長能力。兩者本質上都是銷售增長率，可持續增長率代表企業正常的、理想的發展速度，實際增長率是企業的實際發展速度。

假設：

1.公司目前的資本結構是一個目標結構，并且打算繼續維持下去；

2.公司目前的股利支付率是一個目標支付率，并且打算繼續維持下去；

3.不愿意或者不打算發售新股，增加債務是其惟一的外部籌資來源；

4.公司的銷售凈利率將維持當前水平，并且可以涵蓋負債的利息；

5.公司的資產周轉率將維持當前的水平。

上述假設條件成立時，銷售的實際增長率等于可持續增長率。

可持續增長的思想不是說企業的銷售增長不可以高于或低于可持續增長率，而是要求管理層必須事先預計并解決在公司超過可持續增長率之上的增長所導致的財務問題，從而使實際增長率與可持續增長率達到平衡。

參考文獻：

[1]（美）羅伯特.希金斯.沈藝峰等譯:財務管理分析[M].北京：北京大學出版社，2003

[2]（美）詹姆斯.C.范霍恩:財務管理與政策（第十一版）[M].大連：東北財經大學出版社，2000

[3]中國注冊會計師協會.2007年度注冊會計師全國統一考試輔導教材——財務成本管理[M].北京：經濟科學出版社，2007

[4]湯谷良游尤:可持續增長模型的比較分析與案例驗證[J].會計研究，2005(8)