亂世先求生存

我們難免會看到一個較長的經(jīng)濟衰退；盡管適當(dāng)?shù)摹皳駮r入場”可有良好的潛在獲利，但市場在2009年維持跌勢的風(fēng)險仍相當(dāng)大

隨著全球市場的動蕩和投資者的恐慌離場，我們應(yīng)該針對2008年余下時間和2009年，列出一個最佳的投資推薦。本文將討論“2008年生存的五個建議”，下個月我們將隨后推出“2009年獲利的五個建議”。

——持有現(xiàn)金。

全球股票市場目前看起來似乎非常便宜，我們也看到部分資金開始無所畏懼地沖入市場，在當(dāng)前的價位吸納股票。但是，對于大部分投資者，我們的建議是，不要試圖去接手“燙手的山芋”。2009年，我們難免會看到一個較長的經(jīng)濟衰退。因此，盡管適當(dāng)?shù)摹皳駮r入場”可以有良好的潛在獲利，但市場在2009年維持跌勢的風(fēng)險仍相當(dāng)大。

當(dāng)前市場環(huán)境的另一個特征是，全球安全資產(chǎn)所剩無幾。諸如發(fā)達國家的貨幣市場基金、高品質(zhì)的公司有價證券、準(zhǔn)政府機構(gòu)甚至美國國債，目前看來都讓人不放心。甚至傳統(tǒng)的金融避險工具黃金也無法在近期商品市場的波動中幸免于難。對中國的投資者而言，目前最佳的策略很可能就是在大型本土銀行中持有人民幣存款。

——不參與歐元兌美元交易。

在今天的環(huán)境中，很多人認(rèn)為，繼世界其他國家和地區(qū)追隨美國步入經(jīng)濟低迷，尤其是在歐洲經(jīng)濟疲軟、歐洲央行被迫降息后，美元將會反彈。同時，也有大量的人認(rèn)為，美元將繼續(xù)下挫。原因在于隨著美國救市成本逐步清晰，政府將被迫發(fā)行更多的債券。

眾說紛紜，你應(yīng)該相信誰呢？誰也別信。雙方觀點可能都有很好的論據(jù)支持，但沒有任何一方令人充分信服，這意味著在現(xiàn)階段買入或是賣出美元不能確保獲利，美元兌歐元會輕易地向任何一個方向變動。

——買入日元。

事實上，可以考慮買入日元。當(dāng)前日本經(jīng)濟增長并不是很快，但這是一個目前沒有大的結(jié)構(gòu)性減杠桿壓力的全球大型經(jīng)濟體，它沒有房地產(chǎn)或是建筑業(yè)泡沫，在過去的五年中也未曾出現(xiàn)過量的信貸增長，因此，在2009年和2010年經(jīng)濟增長前景中，不會面臨大幅下滑。日本利率已接近于零，在市場已開始預(yù)期美歐央行都將進一步大幅減息的氣氛中，日元在過去數(shù)月的表現(xiàn)一直領(lǐng)先于其他貨幣。我們認(rèn)為，隨著美國和歐洲問題的逐步明朗和兩大經(jīng)濟體步入衰退，日元強勢將延續(xù)數(shù)個季度。

——警惕新興市場。

新興經(jīng)濟體股票市場跌幅高于發(fā)達經(jīng)濟體。俄羅斯等部分國家股指目前處于歷史低點。從估值的角度看，這些市場對全球投資者非常富有吸引力，問題是，你現(xiàn)在會沖入場中搶購嗎？

我們認(rèn)為，時候未到。

首先，我們尚未看到在可預(yù)見的未來，有任何的好消息能夠有助于扭轉(zhuǎn)現(xiàn)行低廉的估值。每一個我們關(guān)注的新興經(jīng)濟體的經(jīng)濟增長都在放緩，繼美國和歐盟經(jīng)濟步入衰退后，它們將在未來的三至六個月面臨更大的困境。

第二，公司收益預(yù)估過于樂觀。英國權(quán)威預(yù)測機構(gòu)英國共識公司（Consensus Forecast）預(yù)計，新興市場2008年和2009年年收入增長幅度分別為約16％和10％。遠高于考慮到目前經(jīng)濟下滑現(xiàn)狀后的正常值。事實上，新興經(jīng)濟體的收益在2009年很可能為零增長或是負增長，宏觀經(jīng)濟的減速、上升的成本壓力將進一步降低盈利增速。

第三，新興市場貨幣在下跌周期中通常表現(xiàn)疲軟，但是，我們上個月才開始看到這一現(xiàn)象。自9月以來，巴西雷亞爾、墨西哥比索、南非蘭特和其他數(shù)個國家的貨幣大幅貶值。目前，大部分新興經(jīng)濟體的貨幣仍維持相當(dāng)穩(wěn)定的匯率，但這一狀況在未來數(shù)月將發(fā)生改變。如果投資者意圖在新興市場購買便宜資產(chǎn)，最好靜待這些國家的貨幣全面貶值后再下手。

——遠離東歐。

在所有我們關(guān)注的新興市場中，到目前為止，最為脆弱和危險的是東歐國家。不論是債務(wù)總量和經(jīng)濟杠桿、外部赤字規(guī)模，還是對海外融資的依賴程度或國內(nèi)銀行體系的債務(wù)水平，愛沙尼亞、拉脫維亞、立陶宛、羅馬尼亞、烏克蘭、保加利亞和匈牙利等國均位居前列。就國內(nèi)銀行體系杠桿而言，俄羅斯面臨的風(fēng)險也相對較大。我們可能會看到1997年亞洲金融危機再次上演，但這一次，我們將稱其為2008年東歐危機。■

作者喬納森·安德森（Jonathan Anderson）為UBS全球新興市場經(jīng)濟學(xué)家（Global Emerging Markets Economist）

（此文英文原文請見《財經(jīng)網(wǎng)》英文版http://english.caijing.com.cn/english/Economist/）