金融改革不能停步

中國金融業(yè)已拖累經(jīng)濟發(fā)展腳步，再不能以危機為借口，叫停或推延中國初有成效的金融改革

全球金融風(fēng)暴給我們提供了契機來討論虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟之間的關(guān)系，分析金融產(chǎn)品創(chuàng)新與政府金融監(jiān)管的問題。但是，絕沒有理由以此次危機為借口，叫停或推延正在取得初步成就的中國金融改革。

此次金融風(fēng)暴有其深刻原因。布雷頓森林體系崩潰后，全球沒有建立起一個有效的國際金融體系，成為公認的原因之一。然而，危機的根本原因則在于美國經(jīng)濟內(nèi)部結(jié)構(gòu)的非均衡。

國內(nèi)儲蓄一直處于低位，長期對外貿(mào)易逆差，且這些逆差主要靠印刷美元埋單。中國、日本、石油生產(chǎn)國和部分歐洲國家積累起大量美元儲蓄，這些儲蓄需要尋找金融資產(chǎn)來投資，又為華爾街金融衍生品的創(chuàng)造，以及美國本土資產(chǎn)價格的泡沫化提供了基礎(chǔ)。

如果這些金融產(chǎn)品的創(chuàng)造，是以美國實體經(jīng)濟的發(fā)展為土壤，危機出現(xiàn)的概率就會大大降低。然而，美國經(jīng)濟和世界經(jīng)濟周期已經(jīng)進入IT長周期波段的末尾，而且美國已將大量制造業(yè)轉(zhuǎn)移到國外，近期不可能再有大量科技創(chuàng)新項目需要投資，實體經(jīng)濟的增長舉步維艱。

每次金融危機，從直接或表面原因來看，是金融問題。從實質(zhì)或深層原因來看，是實體經(jīng)濟出了問題。全球金融危機背后，一定是全球?qū)嶓w經(jīng)濟的增長和均衡出了問題。把危機的責(zé)任全部推給華爾街是不公正的。

從美國轉(zhuǎn)到中國，這次金融危機，既有美國國內(nèi)經(jīng)濟增長緩慢和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)非均衡的問題，也有中國經(jīng)濟內(nèi)外經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的非均衡和金融改革滯后的作用。

長期以來，中國經(jīng)濟內(nèi)需不足，出口是經(jīng)濟持續(xù)高增長的主要動力之一，以美元為主體的外匯儲備大量積累，勢必導(dǎo)致對美國金融資產(chǎn)的旺盛需求。而在國內(nèi)，中國近2萬億美元的外匯儲備，本質(zhì)上就是中國居民的儲蓄存款在國內(nèi)找不到好的投資項目。中國的外匯儲備與銀行的存貸差基本相等。

只要中國的實體經(jīng)濟相對健康，城市化和工業(yè)化還有很大發(fā)展空間，金融資源的優(yōu)化配置在中國應(yīng)該是大有可為。而實際情況并非如此，那只有一個答案，中國金融體系出了問題，或者說，金融發(fā)展嚴重滯后于實體經(jīng)濟的發(fā)展。

當(dāng)然，出現(xiàn)這種反常現(xiàn)象，也有其他原因。如企業(yè)自主創(chuàng)新能力不足，土地、能源、環(huán)境等結(jié)構(gòu)性制約等。但這些只是表面現(xiàn)象，中國投資機會不足最根本的原因，是中國金融產(chǎn)業(yè)的發(fā)展滯后。

金融領(lǐng)域中的微觀經(jīng)濟主體基本以國有經(jīng)濟為主，產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)殘缺，導(dǎo)致治理結(jié)構(gòu)難以與發(fā)達市場經(jīng)濟要求相吻合。同時，中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌采取雙軌制漸進的方式，金融產(chǎn)業(yè)長期以來還充當(dāng)著為低效國有經(jīng)濟“輸血”的功能，以維持一定時期雙軌經(jīng)濟的均衡。“輸血”功能背離了金融市場最為重要的儲蓄資源的“配置”功能，結(jié)果出現(xiàn)了金融市場的價格扭曲現(xiàn)象，利率市場化推進步履維艱，壞賬、呆賬不斷積累。

直接融資領(lǐng)域如資本市場的發(fā)展亦如此，其基本目的也是為了“籌資”，金融資源的錯配現(xiàn)象到處可見。

中國金融產(chǎn)業(yè)無法有效地為本國居民的巨額儲蓄，在國內(nèi)找到合適并有效的投資項目，原因就是金融領(lǐng)域的發(fā)展滯后和長期低效運行。儲蓄過度使中國經(jīng)濟實際處于動態(tài)無效狀態(tài)。

中國金融產(chǎn)業(yè)沒有隨著實體經(jīng)濟的發(fā)展而同步發(fā)展，其結(jié)果一定程度上導(dǎo)致了美國金融產(chǎn)業(yè)脫離實體經(jīng)濟過度發(fā)展。在經(jīng)濟全球化的情況下，“均衡”就是這樣來實現(xiàn)的，實際上這卻是全球最大的非均衡現(xiàn)象，金融資產(chǎn)的供應(yīng)和創(chuàng)新活動，應(yīng)該是在實體經(jīng)濟最為活躍的地方出現(xiàn)，才是理性的、可持續(xù)的。

必須清醒地認識到，中國金融改革和開放才剛剛起步，金融產(chǎn)業(yè)還處于“嬰兒期”，GDP已占到全球GDP總量6％的中國經(jīng)濟，金融衍生產(chǎn)品的量只占全球總量的0.01％，幾乎可以忽略不計。中國根本不存在金融衍生產(chǎn)品過度發(fā)展的問題。從另一個角度講，這次金融風(fēng)暴，也可能是中國一次難得的機遇。

危機過后，全球的金融資源還是要尋找出路，中國這一類實體經(jīng)濟運行良好、金融體系又沒有遭到危機重創(chuàng)的國家，一定會成為世界金融資源集聚的地方。只要金融資源開始往中國集聚，自然會吸引金融人才在中國集聚。中國也可借危機后的反思，總結(jié)教訓(xùn)，建立較為嚴密的金融風(fēng)險防范體系。

當(dāng)然，把握機遇的前提是，中國金融體系必須相對堅固，運行必須較有效率。如果沒有這個基本前提，危機過后，大量“熱錢”涌入，在股票市場和房地產(chǎn)市場作短期投資操作，中國金融體系將面臨巨大風(fēng)險，實體經(jīng)濟也會受到連累，成為另一個金融危機的犧牲品。■

作者為復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院院長