春天與知更鳥的叫聲

你能否在中國找到穿越重重迷霧，仍能在下個經(jīng)濟周期勝出的好公司

2008年10月17日的《紐約時報》刊登了巴菲特的《購買美國，算我一個》，值得傾聽。

巴菲特聲稱，要用個人賬戶購買美國股票。“如果股價繼續(xù)保持吸引力，我個人的除伯克希爾哈撒韋公司的凈值將很快100％地轉(zhuǎn)變?yōu)槊绹善??！?/p>

巴菲特的投資思想還是一以貫之，人棄我取，在恐慌的時候用打折的價格買好股票——“一個簡單的法則指導(dǎo)著我的行為：當(dāng)別人貪婪時，恐懼；當(dāng)別人恐懼時，貪婪?！?/p>

“非常肯定的是，恐懼現(xiàn)在正到處傳播，懾住了哪怕是經(jīng)驗豐富的投資人。需要明確的是，投資人的確應(yīng)該對那些高杠桿率的公司和在競爭中處于弱勢的企業(yè)保持一份警惕。但是，沒有必要對這個國家中許多穩(wěn)健公司的長期前景懷有恐懼。就像他們以往經(jīng)歷的那樣，這些企業(yè)肯定會遭受盈利上的波動。但是，5年、10年或20年以后，絕大多數(shù)大型公司將創(chuàng)出新的盈利高峰。”

這就像伯克希爾哈撒韋公司剛剛通過優(yōu)先股形式買的高盛與通用電器，久經(jīng)考驗，屬碩果僅存者。投資者也在中國尋找這類企業(yè)，但爭議很大。中國的市場經(jīng)濟歷史太短，大多屬于成長型公司，興也勃，亡也忽。

第二點，巴菲特強調(diào)，股市的復(fù)蘇早于經(jīng)濟達到谷底。“讓我澄清一點：我并不能預(yù)測股票市場的短期走向。我對股票市場在一個月或一年后會更高還是更低沒有一丁點的想法。但是，很可能基本上會是這樣：在人們的情緒或經(jīng)濟好轉(zhuǎn)以前，股市已經(jīng)走高了。因此，如果你癡等知更鳥的叫聲，那么，春天將會過去?！?/p>

“歷史小片段：在大蕭條時期，道指在1932年7月8日創(chuàng)下了最低點41點。但是，經(jīng)濟環(huán)境持續(xù)惡化，直到富蘭克林羅斯福于1933年3月就任總統(tǒng)。不過，那時，股市早已反彈了30％。再回想一下第二次世界大戰(zhàn)的早期，即美國在歐洲和太平洋兩線上諸事不利的時候。市場創(chuàng)出底部的時間是1942年4月，也是在同盟國的命運轉(zhuǎn)變之前。同樣的，在20世紀(jì)80年代初，購買股票的最佳時間就是在通脹肆虐和經(jīng)濟下滑的時候?！?/p>

第三點，巴菲特認(rèn)為，未來十年里，好公司的股權(quán)收益一定好于現(xiàn)在?！敖裉欤切┦治宅F(xiàn)金等價物的人會感覺很安心。他們不該如此。他們選擇的這個糟糕的長期資產(chǎn)，幾乎沒有任何的回報，其價值也注定會貶值。政府為減緩當(dāng)前危機實施的政策有可能會引發(fā)通脹，并因此導(dǎo)致現(xiàn)金的實際價值加速下滑?！?/p>

西方各國央行為了拯救此次金融危機，現(xiàn)在已出手?jǐn)?shù)以千億的美元、英鎊和歐元，這得多印票子，中長期的通脹恐難以避免。

也許是因為出言謹(jǐn)慎，巴菲特沒說他現(xiàn)在與自己20世紀(jì)70年代的境遇何其相似乃爾。

1969年，巴菲特在美國股市高點解散了合伙人基金，又于1973年的跌勢中入市，股市在1974年再次大跌中才見底，然后在1975年和1976年反彈。當(dāng)時，西方國家都差不多，英國股市波動得更為劇烈，1973年跌了40％左右，只有1920年可以相提并論。接著的1974年和1975年創(chuàng)了英國股市百年的記錄。

如果我們目前和今后的處境與20世紀(jì)70年代的西方國家有相似處，看看由倫敦商學(xué)院幾位教授長達14年的研究成果《投資收益百年史》中的數(shù)據(jù)，還是很有意思的。

《投資收益百年史》中，對英國、美國等12個國家的20世紀(jì)股票收益率（經(jīng)通貨膨脹調(diào)整）比通常的統(tǒng)計“低估”2個百分點，卻仍跑過長債與短債的收益率，最高的六個國家是瑞典（8.2％）、澳大利亞（7.6％）、美國（6.9％）、加拿大（6.4％）、荷蘭（6.0％）和英國（5.9％）。最低的三個是日本（4.2％）、法國（4％）和意大利（2.7％）。

有了百年的收益率參考坐標(biāo)，再看看20世紀(jì)70年代這十年的實際收益率。美國這一期間的實際收益率是-0.7％，英國的是-1.4％，其他國家也都表現(xiàn)一般，與英美差不離，最差的意大利竟然大跌11.7％。

關(guān)鍵是熬過20世紀(jì)70年代這十年，后來的20年收益率都比較好。

巴菲特可能是例外，1973年和1974年的絕對收益率只有4.7％和5.5％，但后面的幾年都不錯；即便1977年標(biāo)普500又下跌7.4％，伯克希爾哈撒韋仍上漲了31.9％。在1973年，巴菲特確實以極低的價格買到了像《華盛頓郵報》這樣的好公司，為他后來的成功打下了飛躍的基礎(chǔ)。

問題是，你能否在中國找到穿越重重迷霧、仍能在下個經(jīng)濟周期勝出的好公司？■

作者為《科學(xué)與財富（Value）》（www.valuegood.com）主編