貨幣從緊應(yīng)繼續(xù)

震災(zāi)不會改變宏觀經(jīng)濟走向，中國經(jīng)濟的最大風(fēng)險不在于增速減緩。應(yīng)加大財政支出以救災(zāi)，繼續(xù)采取從緊貨幣政策以抵御通脹

“5·12”大地震摧毀了數(shù)百萬人的家園，造成了巨大人員傷亡，直接損失已超過千億元。地震對生命的摧殘和打擊無以估量，最終的經(jīng)濟損失也還需要經(jīng)過一段時間才能估計出來。

在此之前，波及南方十幾個省市的一場多年不遇的冰雪災(zāi)害，已經(jīng)對電網(wǎng)、交通設(shè)施、農(nóng)作物等造成損害，對經(jīng)濟活動造成影響，并因為導(dǎo)致鮮活產(chǎn)品價格暴漲而帶動了近幾個月消費物價的繼續(xù)攀升。

這些內(nèi)部沖擊又是在全球經(jīng)濟放緩且不確定性增加的外部環(huán)境中發(fā)生的。由于美國需求減弱，中國出口增長已開始放緩，并預(yù)計會繼續(xù)下滑。內(nèi)外沖擊引起了許多人對中國經(jīng)濟前景的擔(dān)憂，重新審視目前宏觀調(diào)控政策、放松從緊政策的呼聲越來越大。

那么，中國經(jīng)濟是否面臨大幅減速的危險？宏觀經(jīng)濟政策取向是否應(yīng)改變？宏觀調(diào)控和從緊貨幣政策是否已不合時宜且可能讓經(jīng)濟“硬著陸”？應(yīng)該用什么政策組合應(yīng)對通脹問題？

做出判斷之前，先讓我們回顧一下目前從緊政策的出臺背景，以及地震前的宏觀調(diào)控力度和經(jīng)濟增長態(tài)勢，再看看地震是否改變了宏觀經(jīng)濟面臨的基本問題。

本輪宏觀調(diào)控加大力度并定調(diào)貨幣政策從緊，是由去年四季度中共十七大及中央經(jīng)濟工作會議開始的。當(dāng)時，中國經(jīng)濟以年均近12％的速度增長，新增貸款規(guī)模大大高出年初目標(biāo)，固定資產(chǎn)投資在10月以30％以上的速度突飛猛進，消費者物價因食品價格突漲而快速升到11年新高。在此情況下，“雙防”即防止經(jīng)濟過熱和防止全面通脹成了經(jīng)濟工作的首要目標(biāo)。

之后，美國經(jīng)濟自去年底以來明顯減速，并逐漸影響全球。國際金融市場悲觀情緒彌漫，美元大幅貶值，但國際經(jīng)濟減緩的幅度比人們預(yù)期的要小。中國對美出口增長則明顯放緩。

面對不確定的外部環(huán)境和全球經(jīng)濟放緩，中國政府一方面堅持從緊的宏觀調(diào)控基調(diào)，一方面在實施調(diào)控措施上掌握力度，對不同行業(yè)區(qū)別對待，并沒有在總體上采取過緊的政策。

何以見得？在信貸控制上，今年加強了信貸額度的按季管理，一季度貸款增長雖比去年放緩，但信貸發(fā)放卻比去年底大大寬松；在固定投資上，雖然對高耗能和高污染行業(yè)及一些房地產(chǎn)開發(fā)從嚴(yán)控制，但全社會固定資產(chǎn)投資仍得以保持高速增長，且今年4月房地產(chǎn)投資的增長也高達32％。

那么，今年從緊的貨幣政策到底有多緊呢？

信貸額度和窗口指導(dǎo)是目前控制信貸和貨幣政策最倚重的手段。銀行貸款增長得到了有效控制，但信貸比去年底其實有所松動。利率自去年12月以來并未再次上調(diào)；存款準(zhǔn)備金雖多次調(diào)整，但它已經(jīng)是央行管理流動性、降低對沖成本的常用手段，并不構(gòu)成資金面壓力。資金充裕的基本局面從央行七天回購的加權(quán)平均利率的平穩(wěn)也可見一斑。貨幣政策收緊的另一個手段是加大匯率升值。從去年底到今年3月，人民幣對美元升值加快。但因為美元同期大幅貶值，人民幣有效匯率也就是對貿(mào)易伙伴國的加權(quán)平均匯率，并沒有升那么多。

這也就難怪，中國經(jīng)濟在一季度仍然實現(xiàn)了10％以上的增速，雖然比去年有所放緩，但考慮到種種困難，實在已超乎預(yù)期。固定資產(chǎn)投資增長25％以上，據(jù)說是備受打壓的房地產(chǎn)投資也意外達到了32％的增速。消費在高物價壓力下，似乎并沒有萎縮，由收入增長帶動了實際消費品零售總額的穩(wěn)定高速增長。

即使是出口，也并沒有像人們擔(dān)心的那樣面臨重大打擊。

的確，中國今年前四個月的出口增長已經(jīng)放緩，而且關(guān)于某些地區(qū)大批出口企業(yè)關(guān)門的報道也層出不窮。然而，對美國的出口雖然明顯放緩，對東南亞和歐盟的出口卻穩(wěn)定高速增長，對新興市場和大宗商品出口國的出口更是突飛猛進。在美國經(jīng)濟放緩和雨雪災(zāi)害的影響下，21％以上的出口增速在任何國家都算得上高速，中國加入世貿(mào)組織以前20多年平均出口增長也不過15％。

其實，作為中國這樣一個經(jīng)濟大國，出口增長持續(xù)幾年接近或超過30％已是非常少有，并非常態(tài)。有些市場如鞋類、玩具等中國所占的市場份額已經(jīng)非常大，增長的空間有限。在外部需求減少的大前提下，這些行業(yè)的出口受的打擊可能更大。

展望未來，可能下滑更多的出口和目前的地震災(zāi)害，是否會改變中國宏觀經(jīng)濟的基本態(tài)勢，使得中國經(jīng)濟的最大風(fēng)險變成經(jīng)濟增長的大幅減速呢？是否因此需要改變宏觀政策的取向來應(yīng)對呢？答案是否定的。

筆者認(rèn)為，出口很可能隨著全球經(jīng)濟的進一步放緩而減速，有的月份增速可能低至10％左右，全年平均增速應(yīng)會小于20％。而進口將因為大宗商品價格的高企和國內(nèi)的旺盛需求超出出口的增長。即便如此，今年的外貿(mào)順差也有望與去年持平，超過2500億美元。也就是說，今年外貿(mào)面臨的將還是巨大順差的挑戰(zhàn)。而且，出口的下降是因為外部環(huán)境的周期性放緩，不是因為中國的競爭力下降，對中國作為制造業(yè)基地、巨大市場的信心，將支持與之相關(guān)的投資。

地震造成巨大的人員傷亡和經(jīng)濟損失，重建家園、完全恢復(fù)生產(chǎn)可能要花費數(shù)年的時間。但是由于主要災(zāi)區(qū)的工農(nóng)業(yè)生產(chǎn)在全國經(jīng)濟中占的比重不大，并且災(zāi)后重建還會拉動投資需求，地震對GDP增長的凈影響應(yīng)該有限，不會改變今年經(jīng)濟增長的態(tài)勢。

那么，現(xiàn)在經(jīng)濟中面臨的最主要問題是什么呢？一方面，災(zāi)區(qū)有千百萬人仍然面臨生存困難，亟待安置，重建家園；一方面，通脹高企而且有全面蔓延的風(fēng)險， 大災(zāi)之后更要注重安定人心，更要擔(dān)心物價攀升，通脹加劇。

救災(zāi)重建需要加大財政投入，快速有效的讓資金和物資到位，這毋庸置疑。長期的重建工作需要多年才能完成，需要財政支出，需要信貸給予支持。但是，放松其他地區(qū)的信貸額度或是降息，是不能有效解決災(zāi)民安置和災(zāi)區(qū)重建問題的。相反，投資和信貸過快增長可能對已經(jīng)高企的通脹推波助瀾，讓災(zāi)區(qū)人民的生活負擔(dān)加重，并影響社會和人心的安定。

在通脹壓力加大，尤其是進口價格攀升的情況下，執(zhí)行從緊的貨幣政策，包括讓人民幣升值，繼續(xù)控制信貸增長，有助于控制通脹。

如果因為地震而夸大中國經(jīng)濟大幅下滑的風(fēng)險，因此過早全面放松宏觀政策，那么本輪調(diào)控可能流產(chǎn)，經(jīng)濟增長再次被推動加速，而通脹可能因此持續(xù)惡化，并進一步延遲結(jié)構(gòu)性政策的出臺，延緩經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，加重能源環(huán)境問題，并使將來的調(diào)整代價更大。

如果全球經(jīng)濟比現(xiàn)在預(yù)計的情形要壞得多，外部需求崩潰影響中國出口增長，那么問題會是整個外部市場的縮減，而不是中國本身出口競爭力的衰退。讓人民幣疲軟不能令美國的需求起死回生。但是，加大財政支出可以刺激國內(nèi)的投資和消費。到時候，可以考慮通過局部加大對災(zāi)區(qū)的投入，直到全面實行積極的財政政策，來拉動經(jīng)濟增長。■

作者為瑞銀證券中國首席經(jīng)濟學(xué)家