凱雷出手

PE周期正回歸正常狀態，這將持續6個至9個月時間，對于既有資金又具智慧的人來說，這將是以較低價格收購資產的良機

“近期我們在籌集資金和交易方面都十分活躍。在經濟周期的低谷，凱雷抓住了獲利的時機，投資者在今后幾年將會看到結果。”5月19日晚，凱雷投資集團(Carlyle Group，下稱凱雷)創始人大衛·魯賓斯坦(David M. Rubenstein)在北京接受《財經·金融實務》記者采訪時，似乎已經確信收購的機會又來了。

“我們已近谷底。”魯賓斯坦稱，次貸危機最糟的時刻過去了。盡管仍有一些金融機構會遭受額外的損失，但預計今年年底美國經濟將重拾升勢，加快速度增長，PE周期也將回歸正常狀態，這將持續6至9個月時間，對于既有資金又具智慧的人來說，這將是以較低價格收購資產的良機。

最佳時機

最近三個月，凱雷在全球進行了一系列大手筆的投融資活動，投資總額約76億美元，籌資18億美元。

在5月的短短兩周內，凱雷操作了四項交易。5月20日，收購北美交通設備運營商ITS Technologies Logistics的控股股權。5月16日，收購博思艾倫咨詢公司的美國政府咨詢業務。5月9日，收購希臘一家企業73.54％的股權。5月8日，協同另一私人股權公司JMI Equity，收購加拿大采礦解決方案公司Gemcom Software。

其中，以25.4億美元收購博思艾倫的美國政府咨詢業務，為凱雷今年以來的最大宗私人股權交易。魯賓斯坦稱，這表明即使在低潮中，凱雷依然保持活躍。

去年12月，凱雷以63億美元收購了護理中心經營商Manor Care Inc.。

次貸危機去年夏季擴散以來，PE公司雖然沒有對次級債直接投資，但由于許多投資運用了杠桿收購，其所需的銀行貸款收縮后，PE資金吃緊。

根據倫敦私人股權基金研究機構Private Equity Intelligence的報告，投資銀行出售給PE公司的3000億美元的債務融資，在去年夏天次貸發生之時凍結。

在今年3月在慕尼黑舉行的PE行業大會上，PE公司表示在目前銀行信貸緊縮的環境下，他們正在尋求主權財富基金、對沖基金、養老金等融資來源。

魯賓斯坦告訴《財經·金融實務》記者，從2007年下半年以來，隨著整體經濟增長的放緩，PE行業交易活動縮減，與往年相比幾乎沒有什么交易項目披露。而近期，這個行業正步入恢復的軌道，即使在受到危機沖擊的美國，投資活動趨于活躍。

然而，也有謹慎的分析師認為，次貸危機遠未見底。去年第一個預計花旗銀行減記的分析師Meredith Whitney，5月21日在彭博電視上表示：“到2009年底，還將有1700億美元的次貸相關減記。到2010年，金融機構的債務減記將超出原先預計的60％。”

凱雷由1987年成立時的一家專門從事收購的私人股權公司，正在雄心勃勃地開展全方位的金融服務。有批評者認為，這種業務模式更像是涵蓋一切的投資銀行，凱雷是在打造“第二個高盛”。

魯賓斯坦為凱雷的多元化投資作出辯護：“我們的經營模式不應該依賴一種業務，多元化的投資使得我們洞悉投資領域的各種機會。”

魯賓斯坦告訴《財經·金融實務》記者，凱雷正在努力減少對于收購業務的依賴，而擴大杠桿融資和房地產業務。“我們希望在2012年之前，建立一個更為平衡的投資組合，即減少收購業務，加大杠桿融資、房地產及創投基金在投資組合中的比重。”

他補充說：“我不想貶低我們收購業務的貢獻，在過去的20年，這部分主營業務給我們帶來了豐厚的回報，目前仍是基金投資中最大的利潤來源。”

在過去的20年，凱雷已經在774宗交易中投資了430億美元的股本，收購總價值達2300億美元，平均年度回報率超過30％。

同時，凱雷也準備將至少一半的資金投向美國以外的國際市場，特別是新興市場。魯賓斯坦稱：“今后幾年，我們將大幅增加對亞洲、中東、巴西等地的投資。”

調整中國策略

凱雷在中國市場的投資，主要通過旗下的三只亞洲基金，即凱雷亞洲基金（25.5億美元）、凱雷亞洲增長基金（10億美元）和凱雷亞洲房地產基金（4.1億美元）。這三只基金分別關注一定規模的企業、成長性的民營企業以及物業，至今主要投資項目超過30個。其中包括太平洋保險、重慶國際復合材料有限公司、揚州誠得鋼管、攜程旅行網、分眾傳媒等。

目前，外資PE擅長的杠桿收購股權在中國仍存障礙。凱雷也逐步調整其在華操作方法：由控股轉為參股，先做少數股東再逐步增持；轉向民營企業，減少涉足國有企業。2006年6月設立的凱雷亞洲增長基金Ⅲ重點投資民營企業，目前投資的21個項目中，一半以上為中國的民營企業。

凱雷收購徐工機械一案已歷時三年，仍在等待批復。凱雷于去年10月與徐工機械重新簽訂協議，并作出了重大改變：凱雷收購比例由原來的85％降低至45％，收購以后控制權仍由中方掌握。

“我們現在仍在努力，希望能夠完成這項交易。”魯賓斯坦稱，“一些被否決的交易，通常是監管部門出臺了一個新的讓人無法預料的規定。”不過，他仍然認為，中國的投資環境對于外資PE公司是相當開放的。

2006年8月，就在徐工案尚在拉鋸之時，中國商務部等六部委出臺了《關于外國投資者并購境內企業的規定》。新規在認同“股權收購”這一方式的同時，提出了“重點行業”及“反壟斷審查”等審核手段。

“在中國做投資項目需要付出更多的耐心，并要懂得創新變通，因為好的交易不容易找到并獲得監管者的批準。”魯賓斯坦坦言。

凱雷已在中國建起了全部為華人的30人投資團隊，好的項目他們自然不愿輕易放棄。現在，魯賓斯坦每年至少來華四次。在他看來，中國也許是凱雷在美國之外最重要的單一市場。他提出，凱雷將大幅增加在中國的投資，以在中國達到類似于其他地方那樣高的投資回報。“隨著我們的融資能力和資源更多地為人所知，我們的交易項目將會增加。”

現在，全球頂尖的PE公司均為美國公司，魯賓斯坦相信，十年后將有一半為非美國公司。“未來十年，中國有望成為全球第二大私人股權投資市場。”

管理能力改良

此前有消息稱，凱雷在尋找繼承人，接替由三位創始人組成的“三駕馬車”。魯賓斯坦向《財經·金融實務》透露，凱雷確實在醞釀選擇繼承人的事，但創始人目前都沒有退休的計劃。“目前我們在公司內部已經找到了幾個具備潛在素質的合適人選。下任是由一人、兩人還是三人繼承，還沒有確定。”

魯賓斯坦表示，凱雷設立投資管理委員會（operating committee），目的就是讓最優秀的年輕專業人士參與公司的管理，投資管理委員會直接向三位創始人匯報工作。另外，凱雷也給一些基金的主管以更大的管理職責。

魯賓斯坦認為，隨著公司員工數目的擴大，委員會的設立能夠提高公司的管理效率。“PE公司傳統上都是從交易和投資出身的人創立或領導，因此PE公司也許不像同樣規模、同樣市值的其他公司那樣精于管理、高效運作，一部分原因是，最好的PE專才更希望做業務，而不是管理。”

然而，“三駕馬車”的經營結構運行依舊，魯賓斯坦率領投資者團隊在全球募集資金并尋找投資項目，德安東尼羅（Daniel A. D’Aniello）負責公司的運營，而康威（William E. Conway）則是投資交易的最后拍板者。

凱雷在2003年引入前IBM董事長郭士納(Louis V. Gerstner)出任凱雷主席，他同時是管理委員會主席，為公司創始人提供管理方面的建議，但是其作用仍在三位創始人之下。■

資料

凱雷最近三個月主要動態

投資：

5月20日，收購北美的交通設備運營商ITS Technologies Logistics的控股股權；

5月16日，以25.4億美元收購博思艾倫 (Booz Allen) 咨詢公司的美國政府咨詢業務的股權；

5月9日，通過雅典證券交易所的多宗大手交易以每股19歐元的價格收購Neochimiki L.V. Lavrentiadis S.A. Industrial and Commercial Company 73.54％的股權; 同意收購日本液晶顯示器玻璃基板(LCD玻璃)制造商NH Techno Glass的控股股權；

5月8日，協同私人股權公司JMI Equity，以1.8億美元現金收購加拿大的采礦解決方案公司Gemcom Software；

4月9日，以6.8億美元收購美國的麥迪遜大街600，000平方英尺的寫字樓和零售大樓；

3月25日，以11億歐元的股權投資，收購法國電信公司Numericable和Completel的37.8％股權。

籌資：

4月21日，完成4.5億美元的擔保貸款憑證(CLO)基金的籌資；

3月12日，旗下CSPI基金籌資13.5億美元。

本刊記者根據凱雷集團資料整理