熊市投資關鍵詞

自2008年初開始，美國及其他國家的經濟下滑備受市場關注，股市陰霾密布。盡管如此，我們相信，股市的基本價值仍然存在。瑞信根據這一背景，勾畫出2008年度十個投資主題，其中既包括具有高風險、高回報潛力的產品，也有一些較穩健的“安全”投資項目。

邊境市場（Frontier Markets）

根據邊境市場的投資理論，我們需要把目光由發達市場和新興市場移向那些經濟和金融市場均未完全開發的邊境市場，其中包括一些在非洲的市場、一些在印度次大陸的市場，如巴基斯坦，以及一些在亞洲和拉丁美洲的較小型市場。雖然這些市場充斥著風險和不明朗因素，但我們認為這些邊境市場具有不俗的長期增長潛力。如果投資者希望發掘最深厚的增長潛力及若干最富有趣味的投資領域，邊境市場會符合他們的要求。

亞洲貨幣（Asian Currencies）

2008年，雖然我們預期歐元仍會進一步微升，但我們相信較重要的外匯投資主題是亞洲和某些新興市場貨幣的持續強勢。亞洲貨幣中，許多匯率偏低，未能跟上歐元的升勢。這些貨幣具有長線的投資價值。短期內，亞洲國家有不少仍將有良好的經濟增長，即使可能輕微放緩，但增長率仍非常強勁。在食品價格上升及各類商品價格高企的情況下，亞洲國家難免受到通脹風險威脅，因此它們更有理由允許本國貨幣升值。此外，中國政府允許人民幣加快升值步伐，有可能成為一種參考指標，鼓勵其他亞洲國家也將本國貨幣升值。

美國總統大選（US Presidential Elections）

美國總統初選的新聞充斥各類媒體，這對投資者有什么啟示？事實上，選舉年通常都利好股市表現。撇除這個因素不談，如果我們深入探討個別選舉議題，那其中一個應密切關注的地方是專用的醫療護理領域。一向以來，民主黨當選對一般藥品制造商是好消息，而共和黨當選對某些大藥廠是好消息，而兩黨對其他醫療護理行業(如醫院) 的影響則參差不一，視選舉的事態發展和候選人對醫療護理等行業的態度，這些行業相關股票的表現可能會有反復。

通脹掛鉤債券（Inflation-Linked Bonds）

美國的通脹掛鉤債券在2007年的表現十分理想。事實上，它們是表現最佳的資產類別之一。這點不足為奇，因為在實質利率因經濟疲弱而下調，而通脹仍然備受關注之時，通脹掛鉤債券都會表現良好。有關上述經濟情況的說法可能適用于今年上半年的歐元區。有跡象顯示，歐元區的經濟正開始放緩，雖然幅度不大，但肯定是在放緩之中，而通脹同時持續高企。美國去年利好通脹掛鉤債券的因素，今年有可能在歐元區出現。由于通脹掛鉤債券與其他不少資產的關連性不高，因此可在整個投資組合中發揮理想的對沖作用。

中國消費（Chinese Brand Names）

個別中國企業已開始在中國市場以及長遠在國際市場上建立強大的消費品業務。中國的消費開支亦正迅速增長；中短期內，中國消費開支將由目前占全球消費約5％-6％的水平急速上升，十年后將達到20％或更高水平。

因此，中國公司將很有機會在本地市場建立和拓展業務，并創造自身的強大品牌或在全球層面收購或建立國際品牌。中國品牌是一個非常有吸引力的長線投資概念，投資者可在今年多加留意。

氣候變化（Climate Change）

對世界上每個人來說，氣候變化仍然是一個非常重要的投資概念，并已成為一個非常清晰的政治和經濟主題。瑞信于18個月前設立另類能源指數，其成份股在過去18個月的表現極為理想，領先大市。2007年初，我們增添了一項水務指數，專注飲水供應和其他與水務相關的公司，與廣泛的氣候轉變主題相呼應。水務指數亦表現理想，同樣領先股市指數。一般來說或從投資角度而言，這仍然是2008年一個重要的投資主題。我們認為，這兩項指數將繼續是投資者一個理想的參考指標。

商品（Commodities）

在過去兩三年，商品是很多投資者投資回報的一個重要來源。我們相信商品的超級周期仍未結束，由于世界經濟持續擴張，加上更多人移居城市，商品價格在2008年之后將進一步上升。城市人口多于鄉郊人口，似乎是未來幾年的趨勢，而這必定對自然資源，如燃料、食品的使用構成沉重壓力。

由于商品種類眾多，我們相信有必要細心挑選。舉例說，隨著世界經濟增幅在2008年滑落，石油和其他能源的價格，以及用于制造業和建造業的基本金屬的價格，將會出現波動。同時，我們認為某些貴金屬，如黃金、白金，均會繼續向好。我們同時認為軟商品（糧食）的升勢可望保持強勁。更重要的是，商品的長遠前景仍然十分樂觀，不過需要小心選擇，并注意某些足以令價格短暫偏離長期升勢的周期性因素。

社區投資（Community Investment）

不少人會向慈善機構捐贈，而我們的一大投資主題便與慈善捐獻有關，我們稱之為社區投資或普惠金融(inclusive finance)，這種投資與體現社會責任感有關。雖然慈善捐獻也很重要，但社區投資卻超越這個范疇，著眼以其他投資形式協助人們達到通過行善所希望實現的相同目標。

舉例說，小額融資通過向新興市場的人民提供如50至100美元的小額貸款，可以幫助建立或經營小生意，讓他們有能力脫離貧困。另外，如“金字塔底部”(bottom of the pyramid)投資，是以向世界赤貧人口大量銷售低價商品的公司為投資對象。這些產品質量良好并以低價發售，由于銷量龐大，這些公司仍能賺取利潤。投資者還可支持非盈利機構及那些能體現社會責任感的不同投資。

我們認為這是一個重要主題，正如20年前，大部分投資組合都是以股票和債券為主要成分，但投資者現在的目光已超越這兩個狹隘的范疇。我們覺得投資者現在不會只是考慮慈善捐獻，而會以更廣泛的途徑運用資金，從而有效實現消除貧困等目標。雖然這些項目的回報也許比不上社會意義較輕的項目，但仍然不失其投資價值。

廉價的不良資產（Cheap Distressed Assets）

廉價的不良資產包括房地產、銀行和金融資產和若干種類的債務。由于過去一年的環球信貸危機和所引致的金融問題，不少資產的價格已顯著下跌。這包括商業房地產、不少與住宅按揭有關的資產、以及銀行股票和銀行債項。

這個投資主題背后的理念，是投資者需要考慮不良資產的估值是否貼近被低估的水平，即資產的價格是否已完全反映資產的負面因素。在不少情況下，我們會關注處于極低水平的各項估值指標，例如市盈率對歷史平均水準有60％折讓。我們也可留意息率比許多公司債券高的銀行債券，或者現價出現折讓，壞消息開始減少甚至逐漸傳出好消息的銀行股。這對某些受次貸風暴嚴重打擊的金融資產來說，可能稍微言之過早，但苦候這些機會的投資者，卻可能認為事態很快會有轉機。

優質債券（Quality Credits）

優質債券是定息產品投資組合的重心，不少投資者視之為投資組合中風險較低的部分。

在這些核心投資組合中，我們認為投資者應以安全為上，側重在經濟放緩之時，發行人的現金流量看來仍然頗為穩健的債券。我們認為投資者需要專注于短期債券，因為長期債券的息率一直走低。在不少情況下，長期債券，包括優質債券的票面收益率均低于名義本地生產總值增長。這往往是票面收益率有機會上升，因而導致債券價格下跌的風險信號。

我們要向投資者傳達的信息是，安全至上，繼續持有以定息產品為核心的投資組合、持有現金流量處于合理水準而質量較高的債券，及年期較短的債券。

雖然今年上半年的市況較為困難，但正如上文所述，我們認為，市場上仍有不少可以把握的投資機會，可為投資者帶來有吸引力的回報。■

作者為瑞信環球經濟及策略部主管兼環球研究部主管