業績高增長難持續

未來一年，非金融類企業的經營狀況并不樂觀；金融類企業中最關鍵的銀行，也面臨凈利差收入增長放緩、營業成本波動、不良貸款上升等多重風險

在市場關注政府是否該救市、指數到多少點才算合理、QFII是否成功抄底勝出本土基金、融資融券何時啟動等熱點時，筆者還是喜歡回到自己的老本行，探討A股上市公司盈利走向的問題。

根據我們對1449家從2007年一季度就開始公布季度財務數據的A股上市公司的推算，它們在2008年一季度的凈利潤總額為1809億元人民幣，比去年同期上升31％；比2007年四季度上升12％。在全球經濟不景氣的環境下，這個成績實屬可喜。但是，我們更關注的是，這樣的盈利增速能否維持下去？

答案可能不太樂觀。如果將這些公司分為金融和非金融兩類，我們會發現，雖然它們的利潤總額大致相同（金融類上市公司總利潤為922億元人民幣，非金融類公司則為887億元人民幣），但金融類上市公司貢獻了85％以上的利潤增長，非金融類企業的貢獻率不到15％。非金融類企業的總利潤只同比上升7.5％，與2007年四季度相比更下跌了8％。反之，金融類上市公司利潤同比上升65％，比去年四季度亦上升了43％。

造成非金融類公司業績不理想的主要原因，在于能源和公用事業類公司利潤大幅下跌。而眾所周知，這兩個行業利潤走下坡路的主要原因，是它們受制于政府對石油產品和電力價格的管制。在原油和煤炭價格上升的情況下，它們的毛利率大幅下跌。

其他非金融類行業，如消費、房地產、工程機械、交通和原材料，2008年一季度的盈利都同比大幅增長，這主要是由于2007年一季度的基數較低。若與2007年四季度比較，其中不少行業的利潤呈現下降趨勢。

未來一年中，非金融行業企業的經營狀況也不樂觀。它們的營業收入增長與整體經濟的增速密不可分。雖然中國經濟在2008年一季度保持了10％以上的增速，但是，隨著全球經濟出現衰退，以及經濟低增長風險逐步深化，中國經濟前景也存在諸多不確定性。可以想見，在未來幾個季度里，非金融類企業的營業收入將出現增長率逐步放緩的情況。

另一方面，國際與國內原料價格猛漲和本地工資大幅上升，對大量中下游企業造成了巨大的成本壓力。在一季度的業績中，一些中下游原材料企業和機械設備制造商，已經開始顯露不同程度的毛利率下降跡象。而在現今國內高通脹的環境下，很多價格受管制的行業（如電力和石油）亦缺乏提價空間。

相對而言，消費類公司的銷售增長前景較為樂觀，不過，它們能否消化高成本帶來的壓力，取決于各自不同的定價能力。

如果說非金融類上市公司的前景不太明朗，那么，金融類公司的情形又將如何？這當中最為關鍵的是銀行。

因為在2008年一季度中，銀行占所有金融類企業（不包括房地產）的總利潤超過89％。銀行業的利潤在2008年一季度達791億元，同比上升90％；亦比2007年四季度上升67％，是各行業中業績最驕人的。

然而，如果我們仔細審視一下它們的業績，情況可能并不那么樂觀。

首先，它們的凈利差收入在2008年一季度達1624億元人民幣，比去年同期上升37％；但與2007年四季度相比則下跌了4％。這可以解釋為，在去年央行不斷加息的背景下，銀行中有一大塊活期存款的利率并沒有提高，所以，利差在不斷擴大，按季度計算的凈利差收入便不斷上升。但是，到了2007年四季度，由于新增貸款速度減慢，貸款利率也沒有再提高，因此，凈利差收入增長便開始放緩。

在央行貨幣政策從緊的背景下，今年銀行貸款增長的幅度看來會比去年低。如果央行再加息的話，最可能出現的情況是定期存款利率的升幅高于貸款利率，而活期存款利率保持穩定。

果真如此的話，利率上升對銀行的影響將不再是單邊向好，銀行凈利息收入在目前水平上大幅增長的空間減少。隨著基數加大，凈利差收入的年增長率也將逐步下降。

另一個令銀行利潤在一季度大幅度上升的因素，是銀行的營業成本。銀行營業成本從2007年四季度的1139億元人民幣，大幅減少到2008年一季度的881億元，下降了23％。2007年二季度和三季度時，這一成本平均每季度約800億元，與2008年一季度基本持平。如果營業成本陡然大幅上升的情形在今年四季度重現，一季度銀行的業績表現也就不再那么耀眼。

展望2009年，銀行業的最大風險除了利差，就是不良貸款會否上升。在經濟增長速度減慢的前提下，這個風險不容忽視，特別是中小企業和房地產開發商中的隱患，必須加以警惕。

作者為瑞士信貸中國研究主管