學術觀點

焦點

中國經濟短期風險何在

澳大利亞國立大學教授 羅德泰爾斯（Rod Tyers）

“美國與歐洲金融沖擊及其對中國影響”

北京大學中國經濟研究中心簡報

2008年5月4日

模型研究顯示，中國經濟會因兩個主要出口市場（美國和歐洲）的金融沖擊而變差的看法是不正確的。中國經濟的增長速度不會減慢，甚至可能會提高。

但是，中國經濟在短期中可能會面臨以下一些問題：首先，中國的投資占GDP的比重在目前已經達到45％，因此吸收更多投資的能力可能受到限制；其次，中國在短期內可能會遭遇出口量的下降或增速減慢，因此出口部門企業和工人的利益可能受到一定損害；再次，由于實際匯率等于名義匯率與相對價格的乘積，實際匯率升值會導致人民幣升值或通貨膨脹，或二者兼有，事實上中國已經遭遇了這種情況；最后，新的金融資本將會進入中國，其中一些FDI（外商直接投資）是合法的，但另外一些可能不完全合法、違背資本管制規則，并具有很強的流動性，從而提高了風險，加大了管制難度。

中國政府可以推行一些措施來應對這些問題。一種可能的措施是加強對流入資本的管制。這能幫助中國規避或降低投資熱潮，以及與之相伴隨的實際匯率升值。但如果上述措施難以發揮效力，則中國可以推行另外一種措施——增加儲蓄，亦即加速儲備的積累，從而抵消資本流入對于國際收支平衡所造成的影響。

這一目標可以通過緊縮性財政政策，由中國人民銀行出售對沖債券（sterilization bond）來實現。

宏觀

人民幣均衡匯率實現路徑

中國社科院世界經濟與政治研究所 何帆

“匯率浮動 以動謀定”

社科院國際金融研究中心論文

2008年4月28日

在當前形勢下，通過暫時嘗試人民幣匯率完全自由浮動，可以成功打掉市場上對人民幣升值的單邊預期。但最適宜的升值幅度不是一次到位，而是要升到大約一半的位置。這樣，看多和看空的力量勢均力敵，就創造出一個“均衡”的匯率。

然而，即使央行猜測到最合適的升值幅度，仍難以贏得市場信任。因此，讓市場自己選擇，才能完全掃清市場上猜忌的疑云。

首先，市場上大部分人對今年美元兌人民幣升值幅度的預測都在10％左右；同時根據對人民幣無本金交割遠期市場（NDF）的觀察，一年期美元兌人民幣的升值幅度也在10％左右。換言之，讓市場自己去選，也會大體選擇升值10％左右。其次，中國外匯市場上，最大的美元賣方是中國銀行等國有商業銀行，即使人民幣匯率完全自由浮動，也不可能大規模拋出美元頭寸。最后，建議貨幣當局暫時放開匯率浮動，以檢驗市場的多空博弈、體察由波動指向的“均衡”匯率，其后可以通過有管理的浮動匯率，隨時加強管理。看到市場的底牌后，央行再行出牌，就能有更大信心，市場和政府的默契會自此形成。

政策

應對“中國制造”難關

商務部政策研究室 王子先

商務評論“共渡難關，實現中國

制造的順利轉型”

2008年4月30日

去年伊始，“中國制造”面臨的內外部壓力驟然加大。對于各級政府來說，近期一個重點任務應是采取有效政策措施，緩解企業遭到的各方面壓力，減輕調整陣痛。一是保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定；二是循序漸進，推動產業梯度轉移和加工貿易向中西部的梯度轉移；三是將貿易與產業、金融、財稅政策等相結合，為出口創造穩定的政策環境；四是改善出口公共服務，提高貿易便利化水平。

金融

銀行業如何防范信貸危機

中國社科院經濟研究所 汪利娜

“美國次級債危機的警示”

2008年5月

從國外的經驗來看，借款人的基本特征、還貸能力和抵押物，都與違約率密切相關。香港在亞洲金融危機中資產價格大幅縮水，但是銀行卻沒有出現違約率大幅上升的問題，就是因為香港銀行業，對個人住房貸款有嚴格資格審查標準，借款人購房多是用來自住，職業穩定，收入現金流不變，房產使用價值不變，仍會按期還貸。

中國商業銀行在擴大個貸業務中應避免“政績目標”等非經濟和非理性色彩，減少行政手段介入信貸資金配置，加強對借款人還貸能力的審查，對不同信用風險等級的借款人實施不同的風險定價、借貸標準，包括自有資本金、首付比例、利率、期限等，以促進銀行從服務風險定價向客戶風險定價轉變。