存款準備金率變動對我國貨幣供應量影響的實證分析

摘 要:2006年以來，針對日益突出的流動性過剩及物價上漲等問題，國家數次上調存款準備金率：2006年3次上調存款準備金率，2007年更是10次上調存款準備金率，至2008年4月已上調3次，調整后的存款準備金率水平為16%，這是我國自1984年設立存款準備金制度以來的最高水平。存款準備金率是一劑“猛藥”，在實際操作中很少使用，但我國人民銀行卻多次調整存款準備金率。那么我國存款準備金率在調整貨幣方面是否有效？文章根據2006年以來的數據進行了檢驗，并對檢驗結果進行了分析。

關鍵詞：存款準備金率 貨幣供應量 流動性過剩

中圖分類號：F830 文獻標識碼：A

文章編號：1004-4914（2008）08-183-02

一、我國存款準備金率變動及其原因

1.我國存款準備金率的歷年變化。1984年，中國人民銀行按存款種類規定了法定存款準備金率，企業存款為20%，農村存款為25%，儲蓄存款為40%。過高的法定存款準備率使當時的專業銀行資金嚴重不足，人民銀行不得不透過再貸款的形式將資金返還給專業銀行。為克服法定存款準備率過高帶來的不利影響，中國人民銀行從1985年開始將法定存款準備率統一調整為10%。

1987年和1988年，中國人民銀行為適當集中資金，支持重點產業和項目的資金需求，也為了緊縮銀根，抑制通貨膨脹，兩次上調了法定存款準備率。

經國務院同意，中國人民銀行從1998年3月21日起，對存款準備金制度進行了改革，法定存款準備率從13%下調到8%，超額準備金及超額準備率由各金融機構自行決定。1999 年11月18日，中國人民銀行決定：從11月21日起下調金融機構法定存款準備金率，由8%下調到6%。

從2003年9月21日起，中國人民銀行將存款準備金率由6%調高至7%。

從2004年4月25日起，中國人民銀行實行差別存款準備金率制度。進入2006年底，中國人民銀行頻頻調動存款準備金率，目前存款準備金率已調至16%。中國人民銀行決定從2008年4月25日起，將存款類金融機構人民幣法定存款準備金率上調0.5個百分點至16%。

2.近期我國存款準備金率頻繁上調的背景及原因。由于巨大的貿易順差所導致外匯儲備的激增、銀行在存款大量增加的情況下大規模發放貸款以及資本市場的活躍使流動性比率提高，這些都增加了我國的流動性。由流動性過剩引起的物價上漲已經成為人們關注的焦點，也許我們還應該關注一下風雨飄搖的國際金融市場，但在眾多問題中無疑物價問題是排在第一位的。圖1更加直觀地告訴了我們形勢的嚴峻。

根據慣例居民消費指數（CPI）控制在3%以內是比較合適的，通過圖1數據我們發現我國的CPI指數已經超出該標準一大截了，我們應當實行從緊的貨幣政策。但由于國際廣泛存在的人民幣升值的預期，為了避免游資套匯對我國金融市場的沖擊，央行不能提高利率。因此，我國在貨幣政策手段有限的條件下，才會出現現在這種頻繁調高存款準備金率的情況。

二、法定存款準備金率與貨幣供應量的實證分析

1.理論基礎。在實行中央銀行制的國家，法定準備率往往被視作中央銀行重要的貨幣政策手段之一。中央銀行調整法定準備率對金融機構以及社會信用總量的影響較大。從直觀上看，中央銀行規定的法定準備率越高，商業銀行等上繳的存款準備金就越多，其可運用的資金就越少，從而導致社會信貸總量減少；反之，如果中央銀行規定的法定準備率低，商業銀行等上繳的存款準備金就少，其可運用的資金來源就多，從而導致社會信貸量增大。進一步分析，法定準備率與派生存款的關系為：D=E*(1/r)(1)

式1中D為派生存款；E為原始存款；1/r是擴張系數，r是法定存款準備金率，擴張系數與法定存款準備金率成反比：法定存款準備金率越大，擴張系數就越小，存款貨幣的擴張能力就越小；法定存款準備金率越小，擴張系數就越大，存款貨幣的擴張能力就越大。

我們可以根據上述理論建立一個貨幣供應量和存款準備金率的簡單模型來進行分析，模型設定為：M2=c+b×R(2)

式2中，M2是貨幣供應量，更確切地說是貨幣比上年同月的增長率；R是存款貨幣的擴張系數，是法定存款準備金率的倒數（1/r）；b表示存款準備金率變動對貨幣供應量的影響程度，也就是上文所說的基礎貨幣；c為常數項。2006年以來央行頻繁調整存款準備金率為本文分析提供了可能，本文收集了2006年以來的數據。現將模型所用的數據整理如下：

2.回歸分析。根據上面的數據和模型，借助相關軟件使用最小二乘法進行估計，計算出的檢驗結果如表2。

從回歸的結果可以看出，各種檢驗和擬合程度都是可以接受的，從數學的角度模型是成立的，但是其中b為負值與我們的經濟理論是相矛盾的。通過上文的理論分析我們知道：央行上調存款準備金率r實施緊縮的貨幣政策，實際上是降低存款擴張系數R，在其他條件不變的條下是減少貨幣供應量。通過學習理論我們得出r與M2成負相關、R與M2成正相關，也就是說b應該為正值。但通過歷史數據線性回歸的結果與之相悖，是負值。讓我們進一步討論一下原因。

3.對線性回歸結果的進一步討論。通過上文的回歸我們得出了與理論相矛盾的結果，也就是說存款準備金率這劑猛藥在我國的作用是很弱的，追其原因可能有以下幾點：

（1）本文的理論基礎過于簡單。由于數據來源所限本文只是考慮了存款準備金率與貨幣供應量之間的關系，沒有考慮現金漏損率、超額準備金率等因素的影響。

（2）本文的假設不一定都成立。本文只是考慮當期存款準備金率變動對當期貨幣供應量的影響，忽略了當期存款準備金率變動對后期貨幣供應量的影響，也就是時滯。長期中，由于宏觀經濟形勢良好、商業銀行對未來的信心不斷增強以及其他方面的原因，商業銀行會通過其他渠道和措施來彌補法定存款準備金率上調帶來的影響，使貨幣供應量達到一個新的高度，而這些渠道和措施會在一定期間內保持不變。

（3）我國的金融市場還不是很完善，其政策的傳導能力有待提高。近年來我國調節經濟更多地使用了經濟手段和法律手段進行間接調節，但由于長期以來的路徑依賴，有些經濟手段的使用尚不成熟，民眾的反應和預期達不到政策充分發揮作用的要求。而且政策的傳導過程非常復雜，我國尚未完善起快速、有效的傳導機制。

（4）我國現在的經濟形式很復雜，不是只靠存款準備金率就可以完全解決的。我國目前流動性過剩和通貨膨脹高企的成因較復雜。第一，居民儲蓄越來越多，而投資卻仍然局限于房地產、股市等有限的幾個渠道。第二，由于食品價格的帶動，引起我國經濟結構性通脹。第三，國際金融市場動蕩，國際短期資本基于人民幣升值的預期大量流入都對我國經濟造成很大的影響。第四，法定存款準備金率的調節作用在于調整商業銀行可用資金，進而影響派生存款，但在我國目前經濟發展勢頭較好的大環境下，商業銀行及其他經濟主體對經濟充滿信心，對資金的需求日益增大，因此，上調法定存款準備金率的抑制作用有限。

三、完善我國存款準備金率的政策建議

1.實行差別存款準備金率。西方國家一般是根據存款的流動性和金融機構自身的狀況實行差別準備金率。即不同的存款類型、不同規模的存款機構，實行不同的存款準備金率。如活期存款的流動性高于定期存款和儲蓄存款，因而活期存款的法定存款準備金率要高于定期和儲蓄存款。這在發展中國家也有按此執行的，如韓國，1997年2月23日執行的差別存款準備金率分別是：3年以上的長期儲蓄存款準備金率l%，其他定期存款為2%，活期存款為5%。而我國對存款的期限結構和流動性不加以區別，統一繳納相同比率的準備金率，這不利于鼓勵商業銀行根據存款的性質與期限進行有效的資產負債匹配。現階段可以加大對短期存款的存款準備金率，按存款期限實行差別準備金率。

2.加強信息披露制度。建議中國人民銀行總行將調整金融機構存款準備金率的相關文件及時、全面地向全社會公布，保障股東、存款人和借款人等利益相關者的切身利益。通過建立高效信息反饋機制，正確引導公眾金融行為，促進金融市場的公平有序競爭，強化差別存款準備金率制度的風險防范作用和市場約束功能。

3.增大政策執行力度，加強溝通和配合。實行期限差別存款準備金率要有相應有效的監督檢查辦法相配套。若活期存款的法定準備率高于定期存款的法定準備率，商業銀行有可能調整科目，將活期存款人為調整到定期存款科目下，以少交法定存款準備金。若中央銀行檢查不嚴、處罰不力，那么商業銀行的這種違法違規行為就會成為一種普通現象。

金融管理部門要加強信息溝通，及時監測金融機構資本充足率和不良貸款比率等指標的變化趨勢，在個別金融機構出現重大違規、風險問題以及支付清算問題時，及時調整其存款準備金率，增加行動的一致性、準確性和針對性，提高調控效率，減少成本消耗。

(作者單位：中南財經政法大學新華金融保險學院 湖北武漢430074)

（責編：若佳）