ＥＶＡ及其在企業經營業績評價中的應用

摘 要：企業價值的計量和評價是經濟界的難題之一，EVA正好為評價企業經營業績、評估企業價值提供了一個有效的工具。文章在介紹EVA的概念與國內外對EVA研究總況的基礎上，提出EVA的應用領域，闡述了EVA在企業經營業績評價應用中的優越性，詳細介紹了EVA的調整計算，最后指出EVA應用實踐中存在的一些不足。

關鍵詞：EVA 業績評價 企業價值 資本成本

中圖分類號：F270 文獻標識碼A

文章編號：1004-4914（2008）08-215-02

隨著世界經濟一體化進程加速，我國經濟逐步融入全球經濟體系，資本市場不斷發展壯大，投資者迫切要求提高投資回報，對經營者提出了更高的要求。企業要在全球化市場中求生存、謀發展，需要激勵經營者，解決委托代理關系，改進企業經營業績評價體系，不斷提高企業價值。企業價值的計量和評價是經濟界的難題之一，理論界和實務界對其進行了孜孜不倦的探索，EVA正好為評價企業經營業績、評估企業價值提供了一個有效的工具。Peter Drucker指出作為一種度量安全生產要素的關鍵指標，EVA反映了管理價值的所有方面。

一、理論綜述

1.EVA的概念。EVA是Economic Value Added的縮寫，國內比較公認的譯法是經濟增加值。EVA理論是1958～1961年間由美國學者Merton Miller和Franco Modigliani在其發表的系列研究企業價值理論中提出的。20世紀90年代初，美國財務分析師Joel Stem和Bennett Stewart提出經濟增加值的概念，并由Stern Stewart管理咨詢公司將該方法引入價值評估領域。EVA是企業經過調整后的稅后利潤（NOPAT）減去企業現有資產經濟價值機會成本后的余額，它考慮了所有企業內外投資者投入資本的機會成本，實際是經濟學中的經濟利潤和會計學的剩余收益的變形。EVA用來衡量企業的經營利潤是否足于補償所投入的全部資本成本。Stern Stewart宣稱EVA是一個以價值為基礎，優于其它會計指標，并能夠評價公司發展戰略以及經營業績，評價公司的投資和并購項目，設計內部激勵機制，評價內部經營業績的一個單一的指標。

如果EVA的值為正，則表示企業創造的收益高于投入資本的成本，為股東創造了財富；如果EVA值為負，盡管這種情況下，損益表上可能顯示出利潤為正數，也可能為負數，不管怎樣，企業不但沒有創造財富反而是在毀滅財富。這就是為什么許多上市公司的經營業績很好，卻不具有投資價值的原因。EVA為零，表明企業經理人員只為股東創造了所需求的最低風險報酬。

2.國內外對EVA的研究總況。國內外圍繞EVA理論及其應用主要在以下幾方面進行：一是對EVA在業績評價和企業價值評估有效性的實證和規范理論分析；二是對EVA計算中，如何進行資本、成本調整的研究；三是對EVA在企業單體應用實踐展開的研究。

20世紀90年代以來，EVA在國際一些大公司得到了廣泛的應用，如PG，Sony，Coca-Cola，UPS，AT T，西門子等知名大公司，他們用EVA取代傳統的會計利潤業績評價指標作為公司價值評價指標和經理人員與員工激勵制度的基礎。一些發展良好的公司將它們的成功歸因于采用了EVA作為企業評價指標，特別是美國一些投資者將公司是否采用EVA作為選擇投資對象的一個重要依據。Stern Stewart公司在國內的東風公司、二汽集團、TCL集團、青島啤酒、寶鋼股份、中化國際等大中型企業引進EVA作為經營業績評價指標，由于時間較短等原因沒有得到理想的效果。相對而言，國外一批知名企業應用EVA取得了很大的成就，已有了一套比較完善的理論體系。而國內EVA的理論研究大多是介紹EVA理論或分析某一上市公司，還沒有成型的理論和一套公認的方法體系。

二、EVA的應用領域

EVA認為公司的價值等于公司最初資本投入加上所創造的經濟價值的增量。只有公司的利潤多于其加權平均資本成本時，公司才創造了價值，否則就是在毀滅價值。EVA評估體系能全面真實地反映公司的實際經營情況和經營能力，可以成為公司價值評估的核心指標，只有EVA才能真正揭示企業價值。而作為業績評價指標，EVA可以引入到激勵合同中，股東可以根據EVA來決定經理人的薪酬，一定程度上對委托人和代理人之間的博弈關系產生積極影響，減少代理成本。所以，EVA主要應用的領域有：投資決策、激勵機制、財務預警、企業價值評估、績效評價。EVA應用最多的領域是對企業經營業績的評價，并把EVA作為對管理者激勵的基礎。

三、EVA在企業經營業績評價中的優越性

1.EVA考慮了所有來源的資本成本。資本成本包含債務成本，經營租賃的資產和權益資本，而GAAP只確認和計量債務資本的成本，EVA和經濟學意義上的經濟利潤比較接近。使經理人樹立使用任何資本都不是免費的，是有成本的，某些看似營利的公司，實際上是在毀損股東的財富。促使經理人員更加有效地使用公司所有來源的資本，有利于改變我國上市公司偏好股權融資的不合理現象和促進我國證券市場的發展。

2.降低委托代理成本，避免了道德風險和逆向選擇，有利于改善公司的治理結構，是管理者補償激勵的有效手段。EVA將股東利益和經理人員的利益統一，在股東財富最大化的前提下，在一定程度上保證了委托人和代理人目標一致性，共擔風險，共享收益?？朔似跈嗳菀讓е陆浝砣藛T片面抬高股價的弊端。經濟增加值最大化就是通過最優的財務決策和財務營運，使經濟增加值獲得穩步提高，并且達到最大值，以實現股東財富和企業價值均達到最大的雙贏局面。因為經濟增加值的不斷增加，既是股東財富日益增多的基礎，同時也是企業其他利益相關者的權益得以實現的根本保障。運用EVA指標對經理人員、業務單位及員工進行業績評價，據此將每個人的報酬與EVA指標聯系，強化目標管理，減少監督和約束成本。由于EVA與公司價值高度相關，從市場角度看，經理人市場、產品市場、資本市場都有可能對代理人行為約束，一定程度上降低了委托代理成本。

3.經過調整的EVA消除了管理者平滑會計利潤的機會，減少管理者盈余管理的機會。約束經理人員利用過多的非經營性收入來操縱利潤，還能激勵經理人員充分考慮資本成本，提高企業經營管理水平。

4.采用EVA方法可以調整人為因素所造成的會計信息失真的現象，能較準確地反映企業在一定時期內創造的價值。

5.指明了企業創造價值的方法。公司可以通過三種途徑來創造經濟增加價值:一是通過更有效的經營現有的業務和資本，提高經營收入；二是投資預期回報率超出公司資本成本的項目；三是通過出售對別人更有價值的資產或通過提高資本運用效果，加速資本回流，從而達到把沉淀資本盤活的目的。

6.EVA可以在任何主體范圍內計算出來，可以和會計主體有機結合。既可以是上市公司也可以是非上市公司，既可以是企業法人，也可以是子公司、部門和生產線。

四、EVA的調整計算

1.EVA計算公式。根據EVA的定義，EVA可以按照以下公式計算：

EVA＝調整后的稅后利潤-資本成本＝NOPAT -WACC×K

NOPAT是經過會計調整及稅收調整后的營業利潤，是在企業稅后、但在扣除融資成本和非現金攤銷會計科目（不包括折舊）之前的營業利潤，WACC是加權資本成本，Ｋ資本總額是減去折舊后的資本投入量，包括權益資本和需要承擔利息的債務資本。為了得出EVA值，Stern Stewart管理咨詢公司提出要對會計項目作160多項調整，但是實踐中并非為了得到完全準確的數值，一般盡量從簡，根據Stern Stewart的經驗，大多數企業僅需對其中的4～15個項目作調整就可以得出滿意的EVA值。EVA公式中的NOPAT和K可以分別用損益表中的稅后營業利潤和資產負債表中的資本總額進行調整。對于不同的公司，所作的調整是不同的，所以并沒有固定的公式，一般企業的調整公式為：

K=期初資產總額-交易性金融資產-固定資產清理-在建工程-工程物資-遞延所得稅資產+（研發費用累計投入數-研發費用累計攤銷數）+（人力資源累計投入數-人力資源累計攤銷數）+（重組費用-重組費用累計攤銷數）+（大額營銷費用累計投入數-大額營銷費用累計攤銷數）+資產減值準備-無息負債+經營租賃資產±其他調整數

債務資本一般計算短期借款、一年到期長期借款、長期借款和應付債券項目，剔除無息負債。

NOPAT=凈利潤-非常經營所得收益+（研發費用本期投入數-研發費用累計投入本期攤銷數）+（人力資源本期投入數-人力資源累計投入本期攤銷數）+（大額營銷費用本期投入數-大額營銷費用累計投入本期攤銷數）-（重組費用本期發生數-重組費用累計數本期攤銷數）+經營租賃本期支出數+商譽本期攤銷數+財務費用+累計折舊的調整+非付現所得稅費用±其他調整數

WACC=稅前債務成本×（1-所得稅）×債務占投入資本比例+權益資本成本×權益占投入資本的比例

權益資本成本率一般采用CAPM模型，而多因子模型和動態模型、套利模型由于需要有豐富的經驗等諸多原因在實踐中難于推廣。權益資本成本按以下公式計算：

ri=rf+βi（rm-rf）

β是公司股票的Beta值，刻畫了公司的風險，等于Cov（ri，rm）/Var（rm）。用股票一定周期收益率與相對應的股票指數的收益率進行線性回歸得出。如果沒有數據則用所在行業的平均數。rf無風險收益率采用國債收益率或一年期銀行存款利率。債權資本成本率一般采用3～5年期貸款基準利率。市場風險溢價（rm-rf）中rm是市場組合收益率，市場風險溢價Stern Stewart公司對中國股市給出6%的假設值，rm利用市場指數可以直接求得。

2.EVA計算的主要調整項目?；贕AAP的財務會計報告由于考慮穩健性和其他的原因，存在大量對經濟現實的偏差和扭曲，為了使EVA有效起到衡量業績和企業價值，計算時必須對基于GAAP的財務數據進行調整，以消除可能的信息失真。調整穩健會計的影響，防止盈余管理（不提壞賬準備），消除過去會計誤差對決策的影響（防止資產賬面價值不實），矯正權責發生制的弊端，更新投資概念（研發、員工培訓及廣告費等無形資產、人力資源、智力資源都是投資）等。GAAP把研發費用、重組、并購支出、營銷、員工培訓支出等費用化，而EVA把這些作為投資考慮，將其先資本化，在以后一定受益年度內攤銷。主要的調整項目包括：研發費用和市場開拓費用、商譽、遞延稅款、各項準備、在建工程、經營型租賃資產、先進先出法計算的存貨、其他非經營性項目等。下面就幾項主要的調整進行說明：（1）人力資源投資。GAAP對人力資源投資的處理是在當期直接作為費用核銷的，這樣就使企業對人力資源的投資相當謹慎保守，不利于企業的創新，也不符合人力資源是企業最重要的資本的現實。在計算時，數額較大的人力資源投資在當前列入資本，在今后的一定受益年度內分期攤銷，同時調整當期的經營利潤。（2）折舊與攤銷（遞延稅項）。企業一般采用直線折舊法，對擁有大量固定資產的公司，則不利于設備的更新。為了保證會計回報率和經濟回報率相一致，Stern-Stewart公司采用“沉淀資金折舊法”對直線折舊法進行調整。由于新會計準則取消了后進先出法和移動加權平均法，使EVA計算得到了簡化。（3）戰略性投資。戰略性投資一般不會馬上產生效益，如果要計算投資的資本成本，這些項目的前期EVA往往是負的，這在一定程度上會導致管理層對戰略投資項目采取保守的態度。在計算EVA時，對這些投資項目不是從投入之日起就開始扣減資本成本，而是將投資暫時擱置，當項目開始產生回報時，才將擱置起來的投資計入資本總額中。比如不成功礦產勘探支出全部予以資本化。（4）市場開拓費用。市場開拓費用如大型的廣告費用會對未來的市場份額產生深遠的影響，因此，性質上講和其他有形資產投資一樣應該列入公司的資產項目，在收益年份內分期攤銷。（5）研發費用。研發費用具有高度的風險性，GAAP把研發費用直接在當期核銷。這樣不利于企業的研發費用投入，阻礙企業的創新能力和發展后勁。計算EVA時把研發費用在當前列入資本，在今后的一定受益年度內分期攤銷，同時調整當期的經營利潤。（6）商譽。由于新的會計準則將傳統的直線攤銷法改為減值測試法，因此，在計算EVA時對商譽的調整，不再考慮當期攤銷額和以前年度累計攤銷額，只將計提的商譽減值準備加回資本總額，同時調增稅后經營利潤。（7）資產減值準備。按照穩健性原則，GAAP對成本的計量是以歷史成本為基礎，當資產的公允價值低于賬面價值時，計提資產減值準備來反映資產當前價值。在相當多的情況下，這種減值并未發生，與事實不相符。計算EVA時，需要同時調整NOPAT和K。

五、EVA實踐中存在的問題

1.適用范圍。EVA的使用發源于制造業企業，環境變化不大，業務流程程序化，尤其是采用獨立部門制部門經理有較大的經營和投資決策權的企業，比采用集權制的企業更適合用EVA。而對于有形資產比例較少的金融機構、風險投資公司、IT企業、新興公司，以及多部門共享資源造成EVA的計量和評價難度很大的公司等，還有很多問題需要探討和解決。

2.人力資源、知識化資本價值如何確認。EVA計算的基礎是GAAP，而GAAP并沒有對人力資源、知識化資本的確認計量規定，即使在計算EVA時作調整也很難從根本上解決問題?，F代企業的價值很大一部分是人力資源運作的結果，可以說，知識資本就是第一生產力，在當前的會計規定面前，EVA也無能為力。

3.如果以EVA作為主要激勵指標，管理者有很強的動機減少投入資本，以達到提高EVA值，不增加甚至毀損公司的價值。特別是拒絕掉長期才能獲利的投資項目。這就要求對管理者的激勵長期化而不是短期效應，同時加入一些非財務因素和股票期權。EVA是一個絕對指標，規模不等的企業形成的EVA難于作橫向上的業績對比。

4.EVA是基于會計數字調整而來的，會計數據的本身缺陷EVA方法是無法克服的。再說，EVA調整的復雜性限制了它的應用，多達160多項的調整很多都是人為的主觀判斷，調整后得到的EVA是否準確讓人懷疑。某些調整所需要的數據，以及計算WACC所需要的數據的取得有一定的困難。

5.雖然EVA比其他指標更接近企業真正創造的價值，但它僅僅提供特定年度內短期的業績評價，未考慮時間價值和風險等因素，無法解釋企業內在成長機制。這方面遠不如衡量企業長期業績外部指標的MVA。

隨著我國不斷與國際接軌，積極引進國外公司成功的管理理念和方法，是非常緊迫和有益的?；贓VA理念的企業價值管理體系是一種集評價指標（Measurement）、管理體系（Management）、激勵制度（Motivation）、理念體系（Mindset）為一體的4M管理評價體系，是業績評價發展史上的一次重大的理論突破，緊密聯系、共同確保企業目標的實現乃至增進社會福利的最大化。盡管EVA業績評價、企業估值應用還存在爭議，但是和傳統的會計指標相比無疑是有了很大的進步，而存在的一些問題也將隨著理論研究的深入和實踐的積累逐步解決，應用前景非常廣闊?；贓VA的業績評價指標更加貼近企業管理實踐，為企業的業績評價、經理激勵機制的建立起到積極的指導作用。

參考文獻:

1.王燕妮，趙文平.基于價值的EVA與資本結構的關系研究［J］.商業研究，2007(2)

2.李敏，袁媛.云南上市公司價值創造能力評價[J].云南財貿學院學報，2004(4)

3.王化成，程小可，佟巖.經濟增加值的價值相關性——與盈余、現金流量、剩余收益指標的對比[J].會計研究，2004(5)

4.喬華，張雙全.公司價值與經濟附加值的相關性：中國上市公司的經驗研究[J].世界經濟，2001(1)

5.佘曉燕.經濟增加值研究：回顧與展望［J］.經濟問題探索.2005(9)

6.申飛龍，樓江權，徐桂芳.EVA理論綜述及在石油工程企業業績評價中的應用探討［J］.中國國土資源經濟.2007(9)

7.孫錚，吳茜.經濟增加值：盛譽下的思考［J］.會計研究，2003(9)

8.李永紅.基于EVA理念的企業價值管理體系再造［J］.管理科學研究，2005(2)

9.徐光華、吳明鳴.基于EVA的行業財務預警模型研究［J］.財務會計，2006(12)

（作者單位:廣東宏大爆破股份有限公司 廣東廣州 510623）

(責編:若佳)