美國金融危機到底咋回事（上）

2008年9月8日，美國政府宣布接管房地美和房利美公司；9月15日，美國第4大投行雷曼兄弟公司申請破產(chǎn)保護，第3大投行美林證券公司被美國銀行收購。受美國次貸危機沖擊，華爾街叱咤風云的3大投行——貝爾斯登、雷曼以及美林都已黯然退出歷史舞臺。轉(zhuǎn)眼間，華爾街5大投行僅剩兩家。這說明由次貸引發(fā)的美國金融危機及全球連鎖反應(yīng)遠遠沒有結(jié)束。次貸為什么會釋放如此巨大的能量?

假如有這樣一對美國年輕夫婦，他們打算購買一套30萬美元左右的住房，目前只有5萬美元的積蓄，但是他們有工作，年收入在7萬美元左右，如果沒有其他幫助，他們無法實現(xiàn)買房的愿望。與此同時，有另外一對美國老年夫婦，他們已經(jīng)退休，除了自己的住房外，還有一大筆退休金比如說100萬美元，由于他們不再工作也就沒有年收入，就希望這筆退休金能夠產(chǎn)生利息，以補貼他們?nèi)粘Ｉ钪茫绻麤]有任何幫助，他們也無從得到利息。如果老年夫婦能夠把錢借給年輕夫婦，而年輕夫婦依靠自己的年收入支付利息和本金給他們，那么，雙方都會實現(xiàn)自己的愿望。現(xiàn)實中的問題是，年輕夫婦與年老夫婦如何知道對方的需求?老年夫婦如何能夠信任年輕夫婦，在以后的20年中能夠如數(shù)地歸還利息和本金?圍繞這兩個問題，美國的金融創(chuàng)新不斷地解決問題，而解決問題的手段所產(chǎn)生的負作用更加棘手，從而演繹出波及全球的金融危機。

少不了的銀行中介

雖然銀行不是新近的金融創(chuàng)新，但是它在金融危機中起著至關(guān)重要的作用。因為有了銀行，老年夫婦可以把錢存入銀行，銀行支付利息。年輕夫婦跑到銀行，表示愿意在未來20年內(nèi)支付利息和本金，從而換取貸款以實現(xiàn)買房愿望。銀行只要將老年夫婦存入的錢轉(zhuǎn)給年輕夫婦即可，但是銀行給年輕夫婦的利率要高于給年老夫婦的利率，利率差就是銀行的利潤。老年夫婦和年輕夫婦都不需要知道對方在哪兒，通過銀行都實現(xiàn)了自己的愿望。好像銀行圓滿地解決了這兩個問題，其實，它又將帶來新的問題。

首先，老年夫婦如何能信任銀行而把錢交給銀行?如果所有儲戶集中去取錢，銀行如果拿不出現(xiàn)款，那么就會倒閉，老年夫婦本金都拿不回來，更不用說利息了。老年夫婦的擔心是有道理的，在經(jīng)歷了若干次銀行擠兌事件之后，美國于1913年創(chuàng)立了聯(lián)邦儲備系統(tǒng)，簡稱美聯(lián)儲。它的一個重要作用是防止擠兌，是銀行的銀行。在銀行急需錢時幫它渡過難關(guān)，其利率稱為折現(xiàn)率，也叫基準利率。

其次，銀行又如何能信任年輕夫婦而愿意將錢給年輕夫婦買房呢?為了保證年輕夫婦按時還款，銀行要調(diào)查他們的信用歷史、工作穩(wěn)定情況、收入及資產(chǎn)情況。即使這些情況良好，銀行還是不放心，會要求以房產(chǎn)做抵押來貸款，即如果年輕夫婦沒有按時還款，銀行就有權(quán)拍賣房產(chǎn)，用拍賣所得抵償銀行貸款。當然，銀行也有義務(wù)，只要年輕夫婦按時還款，銀行就不可以強行收回貸款，這就叫按揭貸款。

銀行既調(diào)查信用歷史，又有房產(chǎn)做抵押，應(yīng)該是十分保險了。但是，銀行依然有風險。當房地產(chǎn)價格節(jié)節(jié)上升，年輕夫婦無能力按時還款時，銀行可以輕易將房子賣出比原價更高的價格，取回貸款；如果房產(chǎn)價格下跌，拍賣所得不足以抵償貸款，銀行就有麻煩了。銀行的貸款中沒有可能收回的部分，就稱為壞賬(bad debt)。壞賬只能用銀行資產(chǎn)沖銷，而不能用儲戶的存款沖銷。由于銀行資產(chǎn)減少，使得該銀行的股價下跌。2007年10月～2008年3月份，美國花旗集團在沖銷了180億美元的壞賬后，股價從50美元跌到20多美元。房價下跌給本地銀行帶來麻煩，但這個麻煩很快就傳播到了全球。

及時現(xiàn)身的貸款埋單者

由于房貸要20年甚至更長的時間才能還清，假如老年夫婦因為看病要提前支取一大筆錢，那么銀行就很為難，手頭沒有足夠的現(xiàn)金供老年夫婦支取，因為老年夫婦那筆錢已經(jīng)放在了房子上，而只要年輕夫婦按時還款，銀行就沒有權(quán)力收回房子的貸款。怎樣解決銀行的難題呢?這時一種新的金融機構(gòu)產(chǎn)生了，它專門收購銀行的按揭貸款，它對銀行說我可以替年輕夫婦把剩余的房子貸款全部還上，你把房子按揭貸款全部轉(zhuǎn)給我即可。銀行的流動性難題解決了，當然銀行也要為此支付一筆服務(wù)費。

那么，這個新的金融機構(gòu)從哪籌集到這么一大筆資金來收購這些按揭貸款呢?它把這些按揭貸款按利率、期限、信用等級等進行分類，每一類都有一池子按揭貸款。再把每一池子按揭貸款變成一種債券，市場上銷售出去，就能籌集大筆資金。這種債券稱之為按揭貸款支持債券MBS(mortgage-backed security)。這種債券的利息和本金歸還來源于按揭貸款的還款。這個新的金融機構(gòu)就是住房抵押貸款公司，比如美國著名的房地美(Freddie Mac)和房利美(Fannie Mae)。這兩家公司是受美國政府贊助的上市公司，手中所持有的按揭貸款約占美國總按揭貸款的一半。它們在收購銀行按揭貸款的同時，也將按揭貸款的還款風險收購過來。

借債券卷進來的全球投資者

住房抵押貸款公司又是一個金融創(chuàng)新，它解決了銀行流動性的難題，而且還能消化一部分還款風險。但是也有麻煩的時候，假如它發(fā)行的MBS債券在市場上無人問津，就難以籌集足夠的錢來收購銀行按揭貸款。另外，如果還款違約不是個別貸款問題，而是大面積的問題，那么，它也有破產(chǎn)的可能。由于這兩家公司在按揭貸款中持有的比重太大，如果破產(chǎn)了，不僅對美國經(jīng)濟，對世界經(jīng)濟都將是空前的災(zāi)難。最近房地美和房利美的股價狂跌從30多美元跌到1美元以下。由于擔心它倒閉，美國總統(tǒng)布什簽署了對這兩家公司的緊急援助法案。2008年9月8日美國政府宣布接管這兩家公司。

住房抵押貸款公司的出現(xiàn)擴大了銀行發(fā)放住房貸款的數(shù)量。比如銀行接收了100對年老夫婦的存款，那么只能給100對年輕夫婦提供住房貸款。當有120對年輕夫婦來貸款時，銀行可以把多余的20個住房貸款賣給住房抵押貸款公司，來滿足他們的貸款需求。但這里隱含著一個很嚴重的風險。銀行為這20對年輕夫婦辦理貸款手續(xù)，真正的貸款資金來源于貸款公司，而不是銀行的自有儲蓄資金，銀行在其中只賺取了手續(xù)費。銀行受到的激勵是，只要我推銷出一套住房貸款就能多賺取一筆手續(xù)費，至于對貸款人信用的審核，銀行不怎么關(guān)心了。如果還款有問題，銀行不承擔風險，而是由貸款公司承擔風險。貸款公司將眾多房屋按揭貸款打包分割成各種債券推銷到世界各地，所以，真正承擔風險的也不是貸款公司，而是世界各地的投資者。

從道義上說，銀行應(yīng)該仔細審核貸款人信用，不應(yīng)該貸款給信用差的人，但是貸款人信用好壞與銀行的利益無關(guān)。所以，銀行沒有動力按道義上約束行事，這就是經(jīng)濟學上所謂的道德風險(Moral Hazard)，即風險由他人承擔，而收益自己享用。許多人認為這種道德風險是導致金融危機的主因。毫無疑問這是一個重要原因，但還有更深層次的原因。

(待續(xù))