基金后市會出現(xiàn)彩虹嗎

2008上半年，A股成為全球表現(xiàn)最差的股票市場，跌幅超過了遭遇次貸危機的美國股市，也超過深陷經(jīng)濟泥潭的越南股市。截止2008年6月30日，上證指數(shù)下跌48％，深證成指下跌47％。這固然和過去兩年巨大漲幅積累的泡沫有關(guān)，但在短短的8個月時間出現(xiàn)50％以上的下跌絕非單純的擠兌泡沫那樣簡單。

截至6月30日，各基金都已交出2008年上半年的答卷。對于偏股型基金投資者來說，上半年的日子注定是痛苦和難熬的。暴風(fēng)雨過后，基金市場會出現(xiàn)彩虹嗎?

正超額收益不能掩蓋負絕對收益

2005年以來，伴隨著基金規(guī)模的迅速膨脹，A股市場的穩(wěn)定性在逐步下降。拋開其他因素的影響，基金的追漲殺跌行為無疑是其中最為重要的推動力量。與國際成熟市場不同，中國A股市場并沒有因為機構(gòu)投資者的比重增加而趨于穩(wěn)定，相反其波動性越來越強。尤其是2008年以來，上證指數(shù)周漲跌幅超過5％的竟然有9次(截至7月4日)，占到27個交易周的1／3。市場已經(jīng)處于極端的不穩(wěn)定狀態(tài)，暴漲暴跌(2008年以來主要是暴跌)成為家常便飯。從這個角度來說，基金正在成為干擾市場穩(wěn)定的主要力量。

我始終認為，造成這一輪熊市的主要原因并非外部環(huán)境改變所致，而是市場參與主體的“群體癲狂”式行為引發(fā)的。這其中，基金的過度樂觀和過分恐懼的快速轉(zhuǎn)換，起到了決定性作用。數(shù)據(jù)顯示，多數(shù)基金在6000點附近保持高倉位，以至于在面臨投資者的贖回時陷入流動性困境。此后，依靠3000點上方的堅決殺跌，上半年基金整體跑贏大盤。根據(jù)國金證券的統(tǒng)計，股票型開放式基金平均回報率為－37.34％，混合型開放式基金平均回報率為－34.4％。其中，東吳動力、華寶增長、國富彈性位列股票型開放式基金前3名；盛利配置、荷銀預(yù)算、華夏回報3只基金位列混合型開放式基金的前3名。從相對表現(xiàn)來看，投資海外市場的QDII基金的表現(xiàn)好于A股基金，而在投資國內(nèi)市場的偏股型基金中，主動管理的基金表現(xiàn)好于指數(shù)基金。

盡管與大盤相比，絕大多數(shù)偏股型基金都取得了超額收益，但這樣的成績并不值得自豪。因為在2006年以來市場單邊上揚的周期中，偏股型基金整體上跑贏大盤。而經(jīng)過一輪熊市的洗禮，多數(shù)基金從終點回到了起點，并沒有體現(xiàn)出專家理財?shù)膬?yōu)勢。

華夏、興業(yè)系抗風(fēng)險能力強，中郵系墊底

盡管基金的整體表現(xiàn)差強人意，但仍有部分基金管理公司表現(xiàn)出了較強的抗風(fēng)險能力。尤其在市場弱勢的背景之下，風(fēng)險控制能力成為重中之重。

華夏基金管理公司旗下的10只偏股型基金平均凈值增長率為－26.66％，興業(yè)全球人壽基金管理公司旗下3只偏股型基金平均凈值增長率為－26.90％。兩家基金管理公司的綜合業(yè)績明顯領(lǐng)先于其他基金管-理公司，表現(xiàn)出了較強的抗風(fēng)險能力。除了上述兩家公司外，工銀瑞信基金管理公司、國海富蘭克林基金管理公司、交銀施羅德基金管理公司整體表現(xiàn)位居3、4、5名。從這一結(jié)果看出，股東為商業(yè)銀行背景的基金管理公司正在全面提升自身的投資管理能力。然而，中郵創(chuàng)業(yè)基金管理公司旗下兩只產(chǎn)品平均凈值增長率為44.94％，在全部基金管理公司中墊底，反映出該公司的風(fēng)控能力明顯不足。除此之外，新世紀基金管理公司、萬家基金管理公司、信達澳銀基金管理公司的整體表現(xiàn)也不盡如人意。

安信證券基金研究員任瞳統(tǒng)計分析了2007～2008年3個半年度基金公司整體表現(xiàn)，表明基金公司業(yè)績沒有明顯的延續(xù)性，但興業(yè)全球人壽基金公司在股票型和混合型基金的運作上均顯示了較好的抗跌性。除此外，我們認為華夏基金的投資管理能力也比較突出，由于該公司旗下產(chǎn)品眾多并包括了數(shù)只指數(shù)基金，可能在統(tǒng)計數(shù)據(jù)上降低了說服力。客觀而言，該公司的中長期業(yè)績比較穩(wěn)定，在60家基金管理公司中業(yè)已脫穎而出，處于行業(yè)領(lǐng)跑者的地位。

下半年關(guān)注指數(shù)基金和高倉位股票基金

股市是宏觀經(jīng)濟的晴雨表。我們始終認為，中國經(jīng)濟依舊處于健康運行的軌跡之中。次貸危機、通貨膨脹、雪災(zāi)地震等因素并不會改變中國經(jīng)濟長期增長的趨勢。這也必然將是中國股市健康發(fā)展的根本保證。

經(jīng)過本輪下跌后，A股市場的估值水平已經(jīng)下降到相對合理的區(qū)間，市場動態(tài)市盈率低于20倍。盡管2008年中國經(jīng)濟增長速度可能放緩，但上市公司20％的盈利增長依舊可期。如果我們將眼光放得更長遠一些，經(jīng)過2008、2009年的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整，中國產(chǎn)業(yè)格局有望全面升級，一批具備國際競爭能力的企業(yè)將脫穎而出。

基于市場依舊良好的基本面，我判斷，下半年A股市場有望迎來一波恢復(fù)性上漲行情。我們曾對基金業(yè)的一些失誤作過嚴肅批評，但對于它的長期發(fā)展依舊充滿信心。陽光總在風(fēng)雨后，對于基金市場來說，也會迎來暴風(fēng)雨之后的彩虹。投資者應(yīng)當(dāng)對后市充滿信心，過分悲觀并不可取。

不過，需要強調(diào)的是，目前絕大多數(shù)偏股型基金倉位維持在較低的水平。一旦市場迎來反彈，這部分基金的投資收益可能會落后于倉位較重的基金。因此，在看好下半年A股市場走勢的前提下，我們建議投資者關(guān)注完全跟蹤指數(shù)走勢的指數(shù)基金以及倉位較重的股票型基金。具體來看，不妨關(guān)注一下嘉實滬深300指數(shù)基金、華夏中小企業(yè)ETF、德盛精選、上投摩根中國優(yōu)勢等。激進的投資者可以選擇具有杠桿效應(yīng)的瑞福進取封閉式基金。對于穩(wěn)健型投資者來說，興業(yè)可轉(zhuǎn)債混合基金依舊是不錯的選擇。