勇敢去撿銀行股

本輪熊市以來，銀行股跌幅過半。2008年6月10日，央行上調存款準備金1％，銀行股更是被猛烈拋售。但筆者認為，許多銀行股，特別是中小銀行股的股價已經進入投資價值區域。

中小銀行潛力巨大

K期以來，我國銀行業務被4大國有銀行壟斷，而打破壟斷可以提高金融業運營效率，更好地服務于國家經濟發展。在政府支持下，中小銀行煥發出巨大活力，蓬勃發展。得益于行業良好的經營環境，已上市的中小銀行凈利潤更是以年均高于30％的速度成長。可以預見，未來部分中小銀行將會快速擴張，成長為大中型銀行，成為4大國有銀行的有力競爭者。已上市中小銀行大多為各區域運營績效最好的商業銀行，最有機會發展壯大。

中短期來看，銀行業微觀經營環境也非常有利。近幾年來，定期存貸款利率多次對稱提高，而活期存款利率卻幾乎沒變。而我國商業銀行活期存款占存款總額的比重相當高，這等于給主要依靠息差獲利的銀行送錢。2007年升息幅度最大，許多上市中小銀行的凈資產收益率超過20％，2006年預計會超過25％。

隨著銀行業改革的深入，商業銀行可以獲利的機會越來越多(如證券、基金、信托、代理、結算、租賃等)，這些中間業務收入正在高速成長。從國外發達國家銀行來看，中間收入占比在40％左右，而我國銀行中間業務正處于起步階段，收入占比還不到10％，存在著很大的發展空間。另外，商業銀行進行股份制改革后，紛紛引進發達國家大型金融機構作為戰略投資者，這在促進經營理念轉變、完善公司治理、獲取技術支持等方面有著顯著作用。

投資銀行業的4類風險

投資任何行業都會有風險，銀行業的投資風險主要有4。

1 如果宏觀經濟出現衰退，或是過熱的房地產出現暴跌，商業銀行的不良貸款會增加，利潤會下降甚至出現虧損。另外，銀行業是高負債行業，如果管理失誤或是某個高管頭腦發熱，貸出大筆收不回來的款項，負面影響是很大的，但這個非系統性風險可以用分散投資的方法降低。

2 為抑制過熱的宏觀經濟，未來央行可能會施行不對稱加息，這也會降低銀行利潤。

3 利率市場化勢在必行，這會明顯降低商業銀行的利潤。但銀行業的穩定發展對國民經濟起著重大作用，我國銀行改革正處于初步階段，在行業筋強骨壯之前，利率市場化暫時還不大可能完全放開。

4 外資銀行已經開始經營人民幣業務，它們憑借管理、產品、服務優勢，開始爭奪核心客戶、新興業務和人才，從而對中資銀行造成不利影響。但由于外資銀行資產總量較小，該影響至少在數年內不會太明顯。

5家銀行值得關注

目前已上市銀行共14家，投資者應如何取臺?可以主要看規模、成長性、市凈率、市盈率等方面。

一般而言，越是小規模的公司，只要經營得當，就越能夠持續超常規高速成長，但同樣風險也越大。比如說，小銀行擴張能力強，組織層級少，決策迅速，但決策失誤的風險也大；資產規模小，對客戶的選擇性較強，有利于降低風險，但是對單位客戶貸款比例也較大，單位客戶違約所造成的損失就比較大。進取型投資者應該首選中小銀行股，潛在收益，最大，而風險可以用分散投資方法加以控制，也可適當配置較大型銀行股作為衛星組合。

下面筆者選擇部分成長性高，按7月10日收盤價計算市凈率低于3.5倍、動態市盈率低于15倍的銀行股加以分析。括號中數字為相應銀行股票的市凈率值。

城市商業銀行

北京銀行(3.06)、南京銀行(2.11)

上市前，這兩家銀行的主要業務分別集中在北京和南京地區，資產規模在已上市銀行中是較小的，跨區域經營成為持續高速成長的關鍵。兩家銀行正開始向全國性商業銀行方向發展。北京銀行已經開設了天津、上海、西安分行，獲批籌建深圳分行，計劃控股廊坊商行。南京銀行已開設泰州、上海分行，無錫分行也獲準籌建。

如此快速擴張，自然需要以資金和管理做后盾。兩銀行于2007年分別上市，籌集了大量資金。北京銀行發行新股并上市后，每股凈資產從2.1元增加到4.2元，增加了1倍。募股資金全部用于補充資本金，目前資本充足率高達20％。南京銀行發行新股后每股凈資產從2.16元增加到5.1元，增加了1.3倍，目前資本充足率高達30％。

兩家銀行上市前，已分別引進戰略投資者荷蘭ING銀行和巴黎銀行。這兩家境外銀行分別位居第一和第二大股東，可見其入股是非常有誠意的。在它們的技術和管理支持下，北京銀行和南京銀行成長之路將會更加順暢，且風險更低。

中小股份制銀行

中信銀行(2.59)、興業銀行(3.23)

中信集團旗下擁有證券、信托、保險、期貨、基金管理等多家專業金融公司，在與中信銀行合作中互相推薦客戶、實現交叉經營，為中信銀行客戶提供最佳金融服務方案，這有助于提高中信銀行的競爭力。中信銀行2007年發行新股上市后，每股凈資產增加了近1倍，為以后發展提供了充足的資金支持。目前資本充足率達到15％，為中等規模股份制銀行中最高。

興業銀行是成長最快的商業銀行之一，近4年來資產規模復合增長率為34％，凈利潤復合增長率為50％。公司在中小企企貸款領域有較強優勢，中小企業貸款占比高達75％；在恒生銀行的幫助下，零售業務增長迅猛。2007年發行新股后，每股凈資產增加了60％，目前資本充足率為12％，高于8％的法定線。

這兩家銀行的資產質量都比較高，不良貸款率都低于1.5％，低于上市銀行平均水平。并已分別引進西班牙對外銀行和香港恒生銀行作為戰略投資者，對公司的長遠發展有很人支持。

4大國有商業銀行

建設銀行(3.21)

除農業銀行外，其余3家都已上市，毫無疑問，建設銀行最優秀。筆者一向不主張投資大型銀行，4大銀行營業網點已經遍布全國各地，它們還能在哪里開設分行?因此大型銀行的利潤增長更多是內生性的，增長率自然會比中小銀行低。并日，人型銀行管理難度大，贏利能力一般低于中小銀行。

然而建設銀行的贏利能力卻相當高，凈資產收益率絲毫不比中小銀行遜色。建設銀行已引進美國銀行作為戰略投資者，在美國銀行的幫助下已經施行了零售網點、個貸中心的轉型，轉型后日均業務量、工作效率都有大幅度提高，未來雙方的戰略合作將會繼續深化。該股可以作為穩健投資者的組合配置。