原油：商品牛市風向標

從2002年開始，世界原油價格年均價大致以每年10美元的速率上升。到2007年8月份以后，一路攀升的石油價格成為最吸引人們眼球的國際熱點之一。2008年上半年原油的漲勢尤為兇猛，從年初的100美元附近漲至7月中的147美元歷史高點，漲幅高達53.28％。

是什么“煉”就了高油價

美國政府的主要觀點是“供求不平衡推高油價”，以OPEC為首的石油輸出國則認為是一些國際投機資金過度炒作導致油價高漲，走勢與差價如下圖所示。對此東證期貨分析師林慧指出，避險是資金扎堆原油市場的感情沖動，而弱勢美元和油市供應緊張的基本面狀況，則為其買入并推高原油期貨提供了堅實的基礎。

供需緊平衡現(xiàn)狀和失衡預期

從商品屬性看，原油的供給和需求基本是緊平衡狀態(tài)。因需求剛性上漲，而供給的潛在影響在價格波動中不斷被擴大，多頭基調(diào)成為常態(tài)。

根據(jù)美國能源署預計，全球石油日需求8638萬桶，日供給8654萬桶，每日微幅過剩16萬桶。盡管供需面并不配合140美元/桶的高油價，但是當前高油價形成的重要基礎。

美國能源署署長蓋伊·卡魯索表示，導致油價上漲最重要的因素是供需失衡。自2005年以來，國際能源需求持續(xù)增長，但歐佩克成員的石油產(chǎn)量卻沒有變化。據(jù)美國能源署估計，到2025年，中國的原油需求增長將超過1倍，達到1420萬桶/日，2/3以上的部分需要進口。目前中國和印度對原油資源的需求仍然處于幼年階段，大約平均每人每年消費1.3桶，不足發(fā)達國家的1/3。當經(jīng)濟發(fā)展到每人每天需要使用2.4桶原油時，中國和印度每年將需要240億桶原油，相當于目前全球原油消費總量的2倍。到2030年，全球能源需求預計將比2005年增加50％。

投機避險

既然目前基本面大體平衡，為什么油價還在飛升?由于世界能源需求的迅猛增長有目共睹，人們無可避免地會產(chǎn)生這樣的擔憂：需求太年輕，但供應太衰老。很多非基本面因素，比如投機、美元貶值，正是利用基本面脆弱的這一點，從中興風作浪。

作為最為復雜的商品，原油所牽涉的影響因素非常之多，大量的不確定因素為投機者提供了無數(shù)的炒作題材。美眾議院6月23日發(fā)表的報告顯示，2000年1月，紐約商交所原油期貨交易合約中的37％為“投機交易者”所持有，但到2008年4月這一比例已升至71％。

另外，在次貸危機爆發(fā)之后，原油又被市場賦予了避險的新概念。美國四大投行高盛、花旗、摩根斯坦利和摩根大通在次貸風波中深陷虧損危機，但在原油市場中的巨額收益為他們起到了保駕護航的重要作用。

美元貶值

自2002年以來，美元已經(jīng)貶值30％。美元貶值與油價上漲已經(jīng)成為美國的一種重要經(jīng)濟戰(zhàn)略，通過利用美元的特殊地位和作用，美國極大地影響了全球的金融和貨幣政策。當前，美元與原油價格的相關性高達98％，原油價格的高漲給歐洲及中國等帶來了沉重的通脹壓力。

油價走勢及其影響

關于油價的走勢，有關專家認識不一，但普遍認為油價大幅下跌的可能性不大。在高油價給中國經(jīng)濟帶來的利弊方面，一般認為短期利空而長期利多。

油價將走向何方

銀河期貨研究員陳朝澤認為，2007～2009年，國際油價整體上處在一個上升曲線上，但不排除由于增長過快而盤整的可能。至于在每桶150美元價位的左右是否會有一個盤整，7～9月將是一個重要觀察期。

中期期貨高級分析師李哲則認為，近期油價仍存在沖高的動能，但如果缺少了如地緣政治因素等強有力的支撐，油價上行的步伐正在變得越來越艱難。他列舉了幾大需要進一步密切關注的因素。利空因素主要有：高油價對于需求的抑制正在變?yōu)楝F(xiàn)實；美國原油庫存進口量恢復；在CFTC的統(tǒng)計數(shù)據(jù)中出現(xiàn)了投機頭干凈持倉與油價的反規(guī)律變動，可能意味著原油市場中的商業(yè)空頭已經(jīng)認輸離場而投機多頭也順勢獲利平倉的狀況等。利多因素主要有季節(jié)天氣目前正處于利多因素多發(fā)期以及地緣政治因素等。

高油價的利與弊

陳朝澤和李哲一致認為，在高油價給中國經(jīng)濟帶來的沖擊方面，短期利空而長期利多。陳朝澤認為，國際油價攀升對我國經(jīng)濟的不利影響主要表現(xiàn)為以下幾個方面：加大企業(yè)成本，壓縮利潤空間；增加居民消費支出以及加劇潛在通脹壓力等。李哲則指出，油價提升的有利方面在短期內(nèi)一時難以看出，但長必將有利于改善國民的能源消費習慣，對促進經(jīng)濟增長方式轉(zhuǎn)變和產(chǎn)業(yè)升級方面都具有長遠意義。

高油價下的投資機會

相對于其他大宗商品，原油系列產(chǎn)品的投資機會不多。由于我國沒有原油期貨，在燃料油期貨方面，也僅有滬油期貨交易，不易分享油價高增長下的溢價收入和套利收入。但原油價格堅挺，必將引領商品牛市的高潮，并且對提升新能源股和大宗商品股價值有利。

滬油期貨有點遠

李哲指出，作為商品市場的龍頭，油價的高企將推動商品牛市出現(xiàn)新的高潮。原油期貨價格和黃金、農(nóng)產(chǎn)品、有色金屬價格都存在著明顯的正向相關關系，但當前對一般投資者的投資渠道過窄。陳朝澤指出，基于原油價格未來的前景及其與新加坡燃料油的價格結(jié)構(gòu)特點，滬油期貨未來可逢低介入。

不輕易跟進

由于國內(nèi)外油價并未實現(xiàn)接軌，油價上漲對A股原油股的利多效應極其有限。李哲指出，對中石化和中石油應堅持謹慎價值投資的原則，在其價位調(diào)整到合理價位之前不要輕易跟進。他建議可更多關注黃金股和農(nóng)產(chǎn)品潛力股。陳朝澤則認為天然氣將是能源發(fā)展的新貴，蔗糖、木薯等新型替代能源也均具有良好的投資價值。