農產品：分門別類作投資

在持續(xù)幾年的價格低迷后，世界糧食價格自2006年9月拉開了牛市序幕。國內、外農產品價格出現(xiàn)了劇烈的波動，國際小麥受預期供給增加影響明顯下行，但仍比2006年初漲120.8％，玉米延續(xù)一波上漲趨勢，較2006年漲139.8％，大豆在本年2月創(chuàng)歷史高點，大米則在全球市場供求偏緊的局面下迎來一波急漲，達到創(chuàng)記錄的962.6美元/噸。

農產品緣何節(jié)節(jié)攀高

近幾年的農產品牛市源于眾多因素的共振。供求首先改變了糧食消費版圖。2005年以來，世界主要農業(yè)生產區(qū)域遇到災害性氣候，導致減產，引發(fā)農產品供應緊張，同時全球庫存水平偏低。利用農產品轉換乙醇的生物能源技術快速發(fā)展，拉動了對玉米、甘蔗、大豆等原料產品的需求，進而徹底改變了傳統(tǒng)的糧食消費版圖。

其次，美元“熊市”引致的商品輪動上漲，最終轉移到農產品方向。而一些國際炒家利用生物能源發(fā)展和美元弱勢，鼓吹糧食末日論，大肆煽動投機資金炒作農產品，將價格逐步推高。其典型例證是并非供不應求的國際大米也被大幅炒高，而我國爾北大米在年初甚至賣不出去。這種制造謠言——拉高價格——逼迫相關國家限制貿易——進一步抬高價格的炒作手段，把很多供求平衡的農產品也變成了短缺品。

農產品期市下半年或調整

國內農產品期貨市場也對此輪行情有所反映。但大漲后牛市能否持續(xù)，則需具體品種具體分析。限于篇幅，下文對其中有代表性的大豆、玉米期貨價格走勢作一分析。

大豆

中國屬于大豆主要消費國，目前我國進口依賴度已經達到70％以上，所以國內大豆市場主要受制于外盤的走勢，行情較多，可炒作空間大。目前連豆跟隨美豆延續(xù)強勁走勢，國產大豆日益減少及居高不下的進口成本，使多頭牢牢控制著市場的節(jié)奏。但從種植面積及作物近期的生長狀況來看，最終產量仍有大幅增加的可能。果真如此，下半年大豆價格很可能進行明顯的回調。

從供求看，如下圖所示，2008～2009年度中美種植面積同比增加13.4％、13.8％，如果天氣正常，中美大豆總產量將明顯增加。但中國需求依然持續(xù)性增長，2008年1～5月份進口大豆1365，萬噸，同比增加20.4％，另外6月份中美企業(yè)共簽訂了價值50.67億美元的大豆及豆油合同。中國強大的需求支撐著大豆市場的長期牛市。美元貶值使以美元計價的原油價格暴漲，推動了包括大豆在內的大宗商品價格上漲。

從資金面看，過去5年規(guī)模暴增20倍的美國投機基金看好農產品尤其是大豆，加大做多力度推動價格上漲，但近來減倉可能說明其獲利立場意圖，這可能加劇行情的波動性。目前，產區(qū)余糧已經非常少，成交難上量，中國產區(qū)大豆收購價格仍然保持在5100～5400元/噸的堅挺價位。而大豆進口成本高居不下，6月份理論進口價格已經高達5800元/噸，直接帶動其豆粕、豆油的出廠價格上漲，也令盤面走勢難尋回調的空間。而近來以出臺《出口收結匯聯(lián)網核查辦法》為標志，政府開始加大熱線監(jiān)管力度，市場擔憂政府調控力度會逐步加大，期貨市場資金撤離動作明顯，對包括大豆在內的行情起到了一定降溫作用。

展望后市，在供應增加及周邊市場的影響下，豆類市場很有可能展開大幅回調走勢，但高企的大豆價格已逐漸對需求形成抑制。另外，在成本提高的支撐下，難預測市場回調的空間。

目前天氣是主導性的利多因素，生長期內任何不利的天氣都會成為推動價格上漲的題材。但從美國政府的受災數據看，產區(qū)的情況并不是很悲觀，而高通脹下的政府調控及阿根廷農民罷工向有利方向發(fā)展，都是壓制上漲甚至造成大幅回調的重要利空因素。因此，下半年市場在充分消化天氣的利多因素之后，很有可能展開較大幅度的調整，短期行情需關注美國農業(yè)部7月份的供需報告和8月份的產量報告。

玉米

2008年上半年度CBOT市場玉米價格屢創(chuàng)新高，而國內玉米期現(xiàn)貨市場無論漲幅還是絕對價格，都低于國際水平。由于國內玉米進口依賴度不高，外盤對價格影響有限。另外，國內玉米市場連年產量增加，需求相對穩(wěn)定，國家管制玉米加工企業(yè)規(guī)模，故價格相對穩(wěn)定也屬于正常。

但從利多角度看，種植成本增加，播種面積轉移，運費價格高企，雪災、地震、洪水影響到市場長期供需，再加上通脹壓力加大，玉米價格上漲的潛力很大，只是缺少一個能一直支持的契機，在今年下半年啟動可能性也似乎不高。

雖然國內期價與外盤聯(lián)動性較低，但受美豆價格連續(xù)大幅調整，國內大豆期價尾隨下跌拖累，玉米價格下探近期波動箱體區(qū)間底部，目前價格整體波動幅度較小。而自身基本面供需較為平衡，短期內出現(xiàn)對價格產生重大影響因素的可能性不大，因此跌破此箱體區(qū)間(1865～1990年)的可能性同樣較低，若后市大豆繼續(xù)隨外盤調整，玉米期價難免受拖累下行。

高糧價下的股市投資機會

在農產品牛市中，股市的農產品上市公司受益狀況又如何呢?

A股農業(yè)上市公司的涉及業(yè)務主要包括畜牧業(yè)、漁業(yè)、種植業(yè)等，與糧食直接相關的種植業(yè)公司主要分布在化肥、農藥、種子、土地租賃、農產品加工銷售這些間接受益的細分行業(yè)中，而沒有真正意義上的大農場型公司，如表所示。同時，這些上市公司多集中于糧食的上下游產業(yè)，有些企業(yè)未必會受益于農產品價格增長，反可能因農產品價格的增長而增加其成本。如果相關產品的價格并沒有相應增長或者增長低于成本上升，企業(yè)利潤反會受不利影響。比如說豆粕價格的大幅上漲，對生豬養(yǎng)殖企業(yè)來說就屬利空。

總體而言，農產品牛市對品牌消費品公司和農產品加工類公司是利空，或者受益有限，養(yǎng)殖業(yè)也不直接受益于糧食價格上漲，而唯一的種植業(yè)上市公司北大荒的收租盈利模式也難以從中受益。真正可能受益農產品牛市的是上游種子飼料加工類公司。當然，農業(yè)的子行業(yè)眾多，不同公司受益情況差別很大，投資者有必要具體公司具體分析。

種子類公司真正受益

農產品價格上漲，上游公司——種子飼料加工類公司由于成本未受影響或者受到影響較小，且可以向下游農戶部分轉嫁，因而毛利率得到提高，股價也能隨之上漲。而下游的產成本加工業(yè)——如食品和屠宰，如果能夠轉嫁上游的成本壓力，還能保證一定的利潤空間，而如果只能部分轉嫁成本，則利潤空間下降，股價反而會下跌。比如屠宰行業(yè)，目前在生豬價格上漲和國家嚴控生肉價格的背景下，實際經營是無利可圖的，應該回避。但如果上市公司在生肉之外，有熟肉加工業(yè)務——比如火腿腸之類，就可以較大幅度的提高價格，轉嫁成本上漲的壓力。

玉米種子公司是新貴

在種子類上市公司中，玉米種子生產相應公司是新貴。這是由于小麥和稻米主要用來食用，因此其需求空間并不大，短期自然因素導致的價格上漲很容易被下一季生產所沖擊。而如上文所述，玉米目前主要用作飼料和燃料，隨石油價格提高，需求空間近乎無限大。因此，玉米種子是很好的投資方向。目前國內敦煌種業(yè)主要從事玉米種子和棉花加工工業(yè)，其正在與美國先鋒公司合作生產新的優(yōu)質玉米種子，產品結構有所升級。只要玉米需求提高，播種面積就會加大，玉米種子的銷量就可能增加，對應上市公司的收益和股票價格就有望提升。