當前我國推出股指期貨的障礙研究

[摘要] 目前我國GDP增勢良好，人們對推出股指期貨的呼聲日益增高，筆者通過分析我國開設股指期貨的障礙，認為還有很多工作需完善，不宜馬上推出股指期貨。

[關鍵詞] 股指期貨 障礙 對策

一、我國現階段推出股指期貨的障礙分析

1.我國股票市場不斷壯大，但仍面臨低效和信息不完全的現狀

首先，我國股票市場的上市公司以國有企業居多，結構較為單一，市場規模狹小，若推出股指期貨，極易出現對股指期貨的操縱行為，使股票價格劇烈波動，股票市場混亂。其次，股票指數失真，其變動與實際股價運行相背離。在用于計算股票指數的藍籌股中中國石油等個股比重巨大，此類個股的漲跌直接影響股票指數的高低，導致股票指數無法真實反映其它若干股票的走勢，多數其它股票持有者不再重視股票指數這一指標。再次，投機炒作行為頻頻發生，大量社會游資積極參與，加之上市公司治理結構不完善，信息披露制度不健全，股價無法反映股票的真實價值。最后，機構投資者產權尚未清晰，內部監管不到位。

2.技術性障礙

股指期貨交易對象是以股票價格指數為標的物的金融期貨合約，而現貨市場上交易的是單個個股，個股走勢與大盤不可能完全同步。只要投資者的投資組合沒有涵蓋所有個股，就可能出現“賺了指數賠了錢”的現象。這增大了套期保值者的風險。具體說，套期保值者在現貨市場上買入股票的同時賣出股指期貨合約，期望：一是股票與股指均跌，現貨市場虧期貨市場贏；二是股票與股指均漲，期貨市場虧現貨市場贏。無論如何都可達到套期保值的目的。但若到了合約交割日，投資組合中個股股價下跌而股指上漲，那么該投資者不僅在現貨市場虧損，在期貨市場上也會成為輸家。

要降低此類風險，就需要對個股對大盤的敏感性即股票的β系數進行精確預測，它能表明一種股票價格隨市場波動的幅度。若投資者選用的是投資組合，則組合的β系數是組成它的所有個股的β系數的加權平均。從我國現狀看，不僅缺乏專業人員從事此項工作，而且由于股市很不成熟，個股歷年β值波動較大，理論上預測的β系數對后市幾乎無參考價值。個股與股指期貨之間量的有機聯系根本無法建立，在現階段推出股指期貨只能成為投機者的游戲。

3.監管的缺失

在目前的形勢下，個別投資者或投資機構很容易通過現貨市場和期貨市場聯合操縱牟取暴利。具體操作通常是：先用大量資金現在現貨市場上連續買進股指權重大的股票，如中石油等，根據西方經濟學原理，當需求大于供給時，該個股價格很容易被拉高，由于它在股指計算中權重較大，可帶動股指期貨價格同步上揚，待股指漲到一定程度，便在期貨市場大量做空，同時在現貨市場上大量出貨，同理，個股股價下跌拉動股指下滑，由于期貨的高杠桿性，投資者在期貨市場賺取的利潤大大高于其在股市中的虧損，這樣很可能造成中國藍籌股暴漲暴跌，引發股市動蕩。

對于操縱期貨交易價格的現象，《期貨交易管理條例》第七十四條已予以規范。《中國金融期貨交易所違規違約處理辦法》可規避操縱期貨價格的不當行為。但事實上，法規中的定性描述并沒有給市場帶來真正的制度保障。從滬深300的構成分析，金融股在滬深300指數中權重最大，占到13.57%。招行、工行和中行同滬深300指數的相關性分別達到0．91、0．97和0．93。因此，通過操縱超大銀行股價格，利用它的放大效應影響上證綜指，從而影響滬深300的樣本股漲跌，就能夠輕易地操縱股指期貨的價格。

4.股指的功能難以實現

股指期貨的首要功能即規避系統性風險，而我國股票市場還是“政策市”，虛假信息充斥，泡沫大，投資者的風險可能隨市場波動的增大而增加。第二項功能是通過價格發現實現資源配置，而我國股票市場扭曲了其資源配置功能，成為主要為國企解困的籌資渠道。為了能在股市持續融資，上市公司利用各種手段甚至造假控制其股票價格，使股票價格與價值背道而馳，市場均衡價格難以形成，股指期貨的價格發現功能無法實現。

5.傳統觀念的影響

不少人對“投機”有著不完整的認識，認為投機只會擾亂市場秩序，甚至導致金融危機，因此極力阻止股指期貨的推出。但我們應該看到，在金融期貨的交易中，投機是一種不可避免的交易行為，正是投機使得證券市場富有高效性、流動性。我們只需建立完善的市場監管機制，將風險控制在一定程度內即可。

此外，我國開設股指期貨可能還會遇到諸如投資者相關知識的缺乏，人才、經驗等方面不足的障礙。

二、我國推出股指期貨的對策與建議

1.加快推進股票市場的規范和成熟

首要任務是建立和完善上市公司的公司治理結構，提高運作效率。上市公司的目標是股東利益最大化，其關鍵在于完善獨立董事制度，保障中小股東代表在公司重大經營決策等方面的權利。其次完善上市公司的信息披露制度。信息的及時性、公開性有助于消除證券市場信息不對稱現象，打擊信息倒賣和欺詐行為。建立上市公司信息披露處罰機制，必要時引入民事責任，促進證券市場健康發展。最后，積極培養、合理引導機構投資者隊伍，加強監管，避免機構投資者黑幕交易。

2.逐步實現期貨交易真正市場化

我國的證券市場一直受到強烈的政府政策干預，無論是稅收政策、貨幣政策還是其它政策的變動對股市的價格運行都有著巨大的影響。政府成為股市行情的主導者，個股的漲跌更多來源于人們對未來政策的預期。在這種狀況下股市離真正市場化的道路還很遙遠，正常的股指期貨交易完全沒有可能。政府必須減少直接的行政干預，將過于頻繁的“看得見的手”轉變為“看不見的手”，逐步實現期貨交易真正市場化。

3.建立和完善有關法律法規

2006年的新《證券法》允許開發新的證券交易品種，《關于推進資本市場改革開放和穩定發展的若干意見》明確“建立以市場為主導的品種創新， 研究開發與股票和債券相關的新品種及其衍生產品”，這意味著開展股指期貨交易有了法律基礎。《期貨交易管理條例》、《期貨公司風險監管指標管理試行辦法》及《中國金融期貨交易所滬深300股指期貨合約》、《中國金融期貨交易所交易規則》等出臺標志著與股指期貨相關法規基本健立。但由于中國國情的現實性和內外環境的快速變化，相關法律法規仍需進一步完善。要加強規范管理，嚴懲內幕交易、股市操作、虛假信息等欺詐行為。加大查處非法國際游資的力度， 將國外資金控制在投資額度以內， 保證股指期貨的平穩運行。

4.堅持并落實對滬深300指數的成分股采用淘汰制原則

標的指數須合理囊括占絕大部分市值的股票，以避免指數價格被操縱。當前我國股票市場正處于發展階段，競爭激烈，各公司股票市值變幻莫測，滬深300指數的編制應具有一定的靈活性。當成分股中某些個股的質量無法達到要求，就應果斷淘汰，增添新股票。堅持并落實淘汰制原則才能使滬深300指數密切反映我國整個A股市場的發展狀況。

5.借鑒發達國家經驗，嘗試開發股票期貨

國際經驗表明，股票期貨是股指期貨實現其功能的前提和基礎，沒有股票期貨，股指期貨就成了無源之水。且股票期貨更利于散戶避險。因此，筆者建議先按國際慣例進行合約設計，開發股票期貨，而后再推出股指期貨較為合理。

6.適時引入股票賣空機制

這是股指期貨發揮其功能的必要條件。它可增強證券市場的供需彈性，為完善現貨市場的股價形成機制、市場連續性、活躍程度提供必要的運行條件。在引入初期，可借鑒香港聯交所的賣空監管模式進行管理。

7.吸引境外優質公司到境內上市，拓展我國資本市場的深度和廣度

8.培養專業人才

股指期貨是一把“雙刃劍”，只有掌握了一定的專業知識，才能科學的參與交易。因此，應大力加強對股指期貨專業人才的培養，為順利推出股指期貨做好儲備工作。

9.加強對投資者投資風險教育，降低股指期貨交易對投資者投資收益的影響

從外國股指期貨交易的發展過程看，中小投資者隨市場的發展將成為投資主體，對他們的風險教育必不可少。缺乏期貨基本知識的投資者應加強學習，盡量參加仿真交易，將心態磨練成熟。證券主管部門、證券公司及營業部應對投資者進行期貨投資知識教育，如舉辦短期培訓班、發放簡易證券投資知識讀本、媒體宣傳等，幫助投資者了解股指期貨的運作原理、交易方式及潛藏的風險，增強投資控制能力和信心。

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