論外資并購的特征及其對我國經濟的影響

[摘要] 隨著跨國公司在中國的并購活動日益增多，外資并購帶來的隱性風險明顯增大。本文通過對國際上外資并購的趨勢和影響的分析，從行業壟斷和國家經濟安全等各方面探討了外資并購對我國經濟的影響。

[關鍵詞] 外資并購 FDI 產業政策 經濟安全

隨著中國對外開放的深入，跨國公司在中國的并購活動日益增多。外商在華并購的交易額從1990年的0.08億美元迅速增加到2003年的38.2億美元。中國經濟的強勁增長、巨大的市場潛力，以及國際分工中的擁有的較大的比較優勢，使中國對國際資本吸引力日益增強；而隨著中國主動深化對外開放的一些政策的出臺，以及中國加入世界貿易組織過程中各項承諾的逐步兌現，國外資本進入成為現實且更為便捷。如今，外資在我國社會經濟生活中扮演著舉足輕重的角色，外資并購行為帶來的影響將更加引人關注。

一、外資并購的基本概念

外資并購是外國投資者并購境內企業的簡稱，根據我國有關部門于2003年頒布實施的《外國投資者并購境內企業暫行規定》，“外國投資者并購境內企業，系指外國投資者協議購買境內非外商投資企業的股東的股權或認購境內公司增資，使該境內公司變更設立為外商投資企業；或者，外國投資者設立外商投資企業，并通過該企業協議購買境內企業資產且運營該資產；或者外國投資者協議購買境內企業資產，并以該資產投資設立外商投資企業運營該資產”。

雖然外資并購行為往往只是著眼于目標國內企業本身，但實踐證明，許多外資并購行為的目的遠不止于此，它們在控制目標國內企業的同時，進而覬覦國內特定行業的控制，甚至影響一國經濟。目前，我國證券市場正在實行從股權分置到“全流通”的改革，外資并購將一改以協議收購為主的方式，更多地選擇上市公司作為其收購目標，并通過證券市場直接完成其并購行為。這對于東道國——我國而言，外資并購所帶來的隱性風險明顯增大。發達國家及其他相關國家的經驗表明，外資并購的影響已被提升到國家安全和經濟安全的高度，需要引起大家的高度關注。

二、國際上外資并購的趨勢及其影響

目前國際對于跨國并購和跨國直接投資之間，并沒有給出明確劃分界限。仍然將跨國并購作為屬于FDI范疇來研究和討論問題。1985年，全球范圍內的FDI開始擴張，這很大程度上是因為跨國企業的海外快速擴張。雖然中間也或有停滯，但這個擴張趨勢一致延續至今。FDI的增長和跨國企業的海外擴張是世界經濟全球化的最主要的兩個因素。全球很多國家之間已經建立了非常緊密的往來關系，現在這種全球一體化的趨勢大大提速了。由于美國是世界上最大的FDI接受國，我們以美國為例來分析跨國并購對于東道國經濟的影響。

在1980年代晚期到1990年代早期這段時間，大部分關于美國FDI流入的爭論都集中在國家安全方面。顯然，20多年來，美國在接受FDI時，在經濟上獲益巨大，而且，還沒有失去產業的控制力，我們認為美國作為世界上最為發達的國家，不論其宏觀經濟狀況，還是其產業水平，以及國家自主創新的能力，都是世界上最為先進的。其他國家對于美國的投資，其一是難以撼動美國產業的主導控制地位，除非美國在戰略上要淘汰的產業。其二是當在這樣發達的國家投資，不論是直接投資還是并購，必須增加其在美國企業的研究和開發能力，或者是借助于美國的研究開發資源，加大在研究開發上的投資，不然的話，企業是難以在美國生存下去的。所以，在美國的FDI，大大增加了美國的研發能力。其三是外國的FDI來到美國，帶來美國市場競爭度的提高，這不僅提高了美國經濟的市場競爭水平，而且還提高了美國經濟在國際經濟中的競爭強勢地位。從而必然會帶來美國的宏觀經濟增長。

三、我國外資并購的特征

20世紀90年代以來，隨著經濟全球化和我國對外開放的不斷深入，外資并購日趨活躍，對我國的經濟社會發展產生了廣泛而深遠的影響

1.外資并購的規模不斷擴大，但從國際比較看，外資并購占外國直接投資(FDI)的比重仍然很低。

1990以來，我國的外資并購規模呈現波浪上升的態勢，總體上看，外資并購規模是不斷擴大的。但從我國外資并購占外國直接投資（FDI）的比重來看，雖然1992 年以來，中國已經成為全球吸引外國直接投資（FDI）最多的國家之一，中國吸引外國直接投資一直居世界前第二位，但中國吸引的FDI以新建投資為主，外資并購占FDI的比重一直很低；國際比較看，我國外資并購占外國直接投資（FDI）的比重也遠遠低于國際平均水平。

2．外資并購的行業與我國的產業政策、跨國公司的全球戰略密切相關，外資并購的行業范圍不斷擴大，但外資并購與我國的產業政策并不完全一致

我國對外資并購的行業準入政策經過了多次調整，總的趨勢是對外商投資的行業準入逐步放寬。從我國外資并購的行業分布看，外資并購主要集中在制造業和服務業，特別是信息產業、食品制造業、電子及通訊設備制造業、批發、零售貿易業、金融保險等領域，與國家產業政策的要求基本一致。但與我國鼓勵外資并購的產業并不完全吻合，如我國限制外資進入的一些行業，如金融保險、批發、零售、媒體、廣告等行業，外資參與的熱情很高，這主要是由于我國的產業政策導向與外資、特別是跨國公司的全球戰略不可能完全一致。

3.外資并購的主體包括戰略投資者和私人股權投資基金，以跨國公司為主的戰略投資者在外資并購中占據主導地位，國外的私人股權投資基金在中國并購的增長也非常迅速

中國外資并購的主體主要是戰略投資者，他們根據企業戰略發展的需要，從行業或產業的角度，以綜合實力為基礎，通過收購兼并，使企業的核心競爭力、公司價值、行業地位和市場份額得到不斷提升，因此跨國公司占據主導地位。近幾年來，國外私人股權投資基金在中國的并購非常活躍。私人股權投資基金包括風險投資基金、收購基金和直接投資基金等，投資對象一般為非上市公司。創業投資主要為起步階段的企業提供資金；收購基金則專注于收購成熟企業，取得企業控制權，然后重組企業改善經營，使其增值后再出售或者上市；直接投資是一種追隨式投資，獲得被并購企業少部股權，待企業增值后出售獲利。

4.外資并購的方式日益多樣化，隨著我國利用外資政策的不斷調整，外資并購的新方式層出不窮

1990年以來，我國的外資并購政策，特別是外資并購國有企業和上市公司的政策不斷調整，使得外資不得不調整并購方式以適應政策的變化。外資并購上市公司的主要方式是協議收購上市公司的國有股和法人股，此外還出現了一些新的并購方式，如國內上市公司通過向外資定向增發B 股實現外資對上市公司的股權收購（如福特汽車收購江鈴汽車，Holchin B.V 并購華新水泥）、外資先認購上市公司發行的可轉化債券，然后實施并購（例如美國AB公司并購青島啤酒）、外資以參與國有企業債轉股的方式并購上市公司（印尼韓氏集團并購濟南輕騎）、外資通過控股上市公司的大股東間接并購上市公司（印尼三林集團并購中遠發展）等，可以預料，隨著中國證券市場進入全流通時代，外資并購上市公司的方式將更加多樣化。

5.外資并購的對象不斷擴大，外資并購的深度和廣度不斷擴展

從企業性質看，我國外資并購的對象一直以國有企業為主，這與我國經濟結構的調整密切相關。國有經濟的戰略性調整是我國經濟結構調整的一項重要任務，必然有大量的國有企業要退出，特別是從競爭性行業中退出，外資是國有企業戰略性退出的一個重要承接方。在國家政策逐步放寬的情況下，近幾年來并購國有企業已經成為外資并購的主戰場。同時，民營企業中的有發展潛力的優勢企業一直是私人股權投資基金并購的主要目標，特別是IT等高科技行業一直是并購的重點，近幾年來，一些傳統行業的龍頭企業，如好孩子、蘇泊爾等，也成了外資并購的目標。

四、外資并購對我國經濟的影響

近幾年來，隨著外資并購的不斷增加，外資并購對中國經濟的影響引起了激烈的爭論，爭論的核心在于，面對經濟全球化，我們應該以什么樣的心態、什么樣的方式參與國際競爭，對外資并購，既不要妖魔化，也不能理想化，我們應該以更加積極、開放的心態，正確認識外資并購對中國經濟帶來的影響。目前，爭論的焦點主要集中在以下幾個方面。

1.外資并購與行業壟斷問題

外資并購是否造成行業壟斷是人們非常關注的一個問題，特別是目前已經出現了外資對我國的行業龍頭企業成批并購趨勢，這更增加了人們的擔憂，這里的關鍵是對“外資壟斷”的界定與監管。人們通常說“外資壟斷”，實際上是指外資在某些行業占有很高的市場份額，但市場份額高只是形成壟斷的條件，在判斷外資并購是否構成壟斷的時候，只能以單個企業來分析，只有單一企業的市場份額達到一定程度，才被認為可能構成壟斷，不應當把一個行業所有外資企業加在一起作為一個市場競爭主體來做判斷。在這個前提下，還必須看這個企業是否利用壟斷地位限制競爭，比如對競爭對手進行壓制，搞不正當競爭、損害消費者利益等。因此，對外資并購是否造成行業壟斷，監管部門需要進行事前的反壟斷審查和事后的監管。

2.外資并購與國有資產流失的問題

國有資產流失主要指在外資并購過程中國有資產沒有實現保值增值，國有資產流失與外資并購沒有必然的聯系，外資并購過程中的國有資產流失主要是國有資產管理體制和并購過程本身的缺陷造成的。外資并購過程中出現國有資產流失主要有三方面的原因：一是并購過程缺乏透明度。有些國有企業在出售時，存在“暗箱操作”的現象，特別是部分國有企業存在嚴重的內部人控制問題，企業的真實財務狀況、并購程序和過程等都不透明，并購方無法對企業價值做出準確的評估；二是并購過程缺乏公平性。在國有企業出售過程中，內資企業，特別是民營企業缺乏和外資企業公平競爭的條件。三是轉讓價格的形成機制不完善。部分國有企業的出售都是協議轉讓，一對一的談判，轉讓價格形成沒有經過充分的競爭。

3.外資并購與技術轉讓問題

引進國外先進技術是我國利用外資的重要目標之一，“以市場換技術”是基本的策略。但從我國外資并購的實踐看，“以市場換技術”的策略并沒有取得預期的效果，產生這種情況的原因在于通過外資并購促進我國技術水平的提升主要是通過跨國公司的“外溢”效應實現的，而“外溢”效應的大小在很大程度上取決與中國在跨國公司全球經營體系中地位。跨國公司并購我國企業后，我國企業的技術研發取決于跨國公司的戰略安排，從目前的情況看，中國的很多產業在跨國公司的全球產業鏈中處于末端，跨國公司在中國進行的研發主要是適應中國市場變化的適應性研發，而不是提升企業競爭力，促進企業長遠發展的創新性研發，使得中國企業的自主性研發受到嚴重制約，在國際分工和國際競爭中處于不利地位。因此，在今后較長的一段時間內，外資并購對我國企業技術進步的促進作用是相當有限的，在這種情況下，為了從整體上提高我國的自主創新能力，對于我國具備一定的技術優勢和創新能力的行業龍頭企業，在今后外資并購中如何進行有效監管是面臨的一個重大問題。

4.外資并購與國家經濟安全問題

在經濟全球化條件下，一個國家的經濟安全主要取決于產業的國際競爭力，產業國際競爭力越強，經濟安全度越高，但產業的國際競爭力需要培育，對于我國的一些“幼稚性產業”，要根據我國的經濟發展水平作出限制或禁止的規定，對于我國的一些涉及國家安全的“戰略性產業”，如軍工產業等，則禁止外資并購。因此，在外資并購中要維護國家經濟安全，制定合適的行業準入政策是一個重要的方面，但在制定行業準入政策時，出發點應該是提升產業的國際競爭力，對產業的過度保護會削弱企業的競爭力，從長遠看反而會危害國家經濟安全。

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