雜說信用交易

“種瓜的說瓜好，種棗的說棗好，這理所當(dāng)然，但必須有人愿意拿錢來“賭”，只有用風(fēng)險(xiǎn)來“說事”，那才證明他是認(rèn)真的。高風(fēng)險(xiǎn)的信用交易將會(huì)淘汰弱者，我們必須讓現(xiàn)在這種“烏龜打架”的股市，轉(zhuǎn)為“生龍活虎”的股市

2008年11月25日，第二次股票交易信用交易測試，成功完成。而此前的10月初，證監(jiān)會(huì)曾經(jīng)發(fā)布了“融資融券”業(yè)務(wù)的有關(guān)“通知”和“細(xì)則”，醞釀已久的融資融券業(yè)務(wù)即將試點(diǎn)。至此，使用了10多年的一些交易軟件，已經(jīng)被交易所和各大券商全部更新，到12月初，我們國家?guī)缀跛械淖C券交易賬戶，無論是機(jī)構(gòu)還是個(gè)人的賬戶，將能夠隨時(shí)進(jìn)入一個(gè)新的信用交易系統(tǒng)。

融資融券是證券產(chǎn)品的保證金交易中最原始的杠桿交易方式之一，其特點(diǎn)是指定交易產(chǎn)品的雙向擴(kuò)容，并且通過人為地“鎖定”部分可交易產(chǎn)品的數(shù)量，尋求這一產(chǎn)品的現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格。這是對(duì)于中國證券市場的—個(gè)重大事件，其真正的意義，將體現(xiàn)在三個(gè)方面。

首先，由于融券一方最終必須以回購相關(guān)證券的方式退出市場，所以這是中國證券市場進(jìn)入雙向交易年代的第一步。其中的風(fēng)險(xiǎn)確實(shí)會(huì)有，但對(duì)于現(xiàn)行的證券市場的交易體制和交易系統(tǒng)而言，長線風(fēng)險(xiǎn)的降低，特別是道德風(fēng)險(xiǎn)的降低，也是顯而易見的。

雙向交易制度的建立，可以防止一些機(jī)構(gòu)利用自身的資金優(yōu)勢(shì)和信息優(yōu)勢(shì)，從市場的系統(tǒng)內(nèi)部利益出發(fā)，進(jìn)而操縱整個(gè)市場，最終導(dǎo)致投資者信心崩潰。

其二，通過信用交易，提升市場的整體效率，提升交易系統(tǒng)的阿爾法值，讓市場能夠篩選出真正具備長線投資價(jià)值的企業(yè)，篩選出真正優(yōu)秀的職業(yè)投資經(jīng)理人。

一般而言，證券投資組合的收益指標(biāo)，主要來自兩部分：貝塔值，即跟隨市場上漲，這是反映一般散戶的回報(bào)指標(biāo)；阿爾法值，則是以優(yōu)中選優(yōu)的區(qū)域投資的策略獲得更為專業(yè)的收益，它所代表的是專業(yè)機(jī)構(gòu)的回報(bào)指標(biāo)。

但是，由于沒有杠桿交易，我國的機(jī)構(gòu)投資者追求阿爾法值就無從談起。以當(dāng)前的證券投資基金為例，在弱市時(shí)，“不是散戶不如散戶”者眾，“號(hào)稱股神疑似股盲”者眾，其整體表現(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能令投資者滿意，但這些機(jī)構(gòu)卻可以通過以60％的倉位“跟隨市場”，一朝被套。無所作為，以此掩飾其自身應(yīng)負(fù)的“理財(cái)”責(zé)任。

其三，市場的彈性系數(shù)大為增強(qiáng)。根據(jù)此前滬深交易所發(fā)布的相關(guān)融資融券交易的“實(shí)施細(xì)則”，當(dāng)投資者融資買人證券時(shí)，融資保證金比例不得低于50％，同樣，投資者融券賣出時(shí)，融券保證金比例也不低于50％。如果按此杠桿來執(zhí)行，那么，當(dāng)前所有60％的投資組合，皆可以將倉位擴(kuò)展到90％以上，或是壓縮至30％以下。

根據(jù)測試版的信用交易賬戶，最簡單的沙盤推演的結(jié)果是：如果我從現(xiàn)在開始，建立一個(gè)1億元的投資組合，我的目標(biāo)是每年贏得超過年度CPI(今年政府預(yù)計(jì)4.8％左右)10個(gè)百分點(diǎn)的回報(bào)，期限設(shè)定為5年。如果可以融資融券，我的金融資源支配權(quán)可以很容易地?cái)U(kuò)充到1.5億元，其中股票1.1億元，現(xiàn)金0.4億元。而且在5年中這個(gè)組合收益增加90％且不會(huì)被市場“損害”的概率，幾乎是100％——只要我的股票不低于初始價(jià)格，并且沒有小概率的災(zāi)害性事件發(fā)生，那么我的倉位擴(kuò)展都會(huì)是安全的。

改革多年，市場在不斷的進(jìn)步，對(duì)于市場，真正的要義在于“信用”的建立。融資融券的落實(shí)相當(dāng)于一塊試金石。大家很少體會(huì)得到“不要說大話，不要仗勢(shì)欺人，有膽進(jìn)來賭一把”這個(gè)最簡單的道理對(duì)股市來說會(huì)有多么重要。

股市是一個(gè)復(fù)雜的交易系統(tǒng)，同時(shí)也是利益系統(tǒng)。種瓜的說瓜好，種棗的說棗好，這理所當(dāng)然，但必須有人愿意拿錢來“賭”，只有用風(fēng)險(xiǎn)來“說事”，那才證明他是認(rèn)真的。從這個(gè)意義上說，高風(fēng)險(xiǎn)的信用交易將會(huì)淘汰弱者，我們必須讓現(xiàn)在這種“烏龜打架”的股市，轉(zhuǎn)為“生龍活虎”的股市——這也是另一種意義上的“實(shí)戰(zhàn)檢驗(yàn)”。

當(dāng)然了，股票市場有一個(gè)最基本的交易原理，大家必須有一定的體會(huì)，這就是股票本身是沒有“當(dāng)下”價(jià)值的。股票這個(gè)東西，其本質(zhì)是定價(jià)未來某一個(gè)時(shí)間段內(nèi)將會(huì)發(fā)生的收益(或盈余)。既然是未來(可能是非常久遠(yuǎn)的未來)的收益機(jī)會(huì)，當(dāng)然就有風(fēng)險(xiǎn)，而且風(fēng)險(xiǎn)度相當(dāng)高。

問題在于，未來如果是真的會(huì)好，那就應(yīng)當(dāng)投資于實(shí)體經(jīng)濟(jì)。正因?yàn)槲覀儗?duì)于未來并不樂觀，或至少不確定，所以我們才會(huì)如此地看重股票市場的“價(jià)值發(fā)現(xiàn)”功能。這是一個(gè)相當(dāng)明顯的非客觀主義方面的悖論。

事實(shí)上，對(duì)于未來的任何預(yù)期，并不總是符合金融學(xué)理論中的理性假設(shè)。交易者的交易行為存在極高的趨同度。對(duì)于未來，我們永遠(yuǎn)都很樂觀，但這并不等于只賺不虧。信用交易機(jī)制的建立，令我們更加關(guān)注實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而非虛擬經(jīng)濟(jì)。