通脹目標制的由來:基于兩大理論流派的理論視角

張 曦

摘要:通過對新古典主義以及新凱恩斯主義理論的總結與回顧,將貨幣政策框架的視野鎖定在了通貨膨脹目標制。

關鍵詞:新古典主義;新凱恩斯主義;通貨膨脹目標制

目前通貨膨脹目標制被眾多國家貨幣當局選作貨幣政策框架,其核心特征體現為將物價穩定作為貨幣政策的首要目標,貨幣當局事先向公眾公布通貨膨脹率目標,并承諾在未來一段時間內實現該目標。通脹目標制之所以能夠形成并表現出強大的生命力,與國際范圍內金融自由化浪潮迫使各國逐漸發現傳統貨幣政策無法實現物價穩定的目標密不可分。那么,通脹目標制在漫長的經濟學發展史上是如何形成的?又如何在一次次爭論中表現出強大的生命力?這不得不通過研究不同學派的觀點,特別是對新古典經濟學以及新凱恩斯經濟學的研究而尋找答案。

一、新古典主義經濟學:通貨膨脹目標制的萌芽

(一)新古典主義經濟學的關鍵假設與核心主張

20世紀70年代初的 “滯脹”宣告凱恩斯主義方法失靈,依照凱恩斯的方法無法同時解決刺激經濟增長和抑制通貨膨脹,現代凱恩斯主義備受責難。70年代中期,關于“假如政府看得見的手不再實施錯誤的相機財政政策和貨幣政策,市場經濟有能力實現宏觀經濟穩定”的信仰復興,當時的通脹為這種復興提供了支持。有人警告凱恩斯主義過于野心勃勃:弗里德曼用“貨幣主義反革命”抵制凱恩斯主義者的行動主義;另一批人指出凱恩斯主義的致命缺陷—沒有充分探究經濟人行為內生構成的預期含義。

新古典學派將理論建立在三個基礎上:第一,理性預期假設。這源于Muth的思想,他曾指出,“預期是未來事件信息全面的預見并且本質上與相關的經濟理論預見一致”。不同于凱恩斯假設預期外生化,理性預期假設說明非理性預期構成的選擇性假設存在系統性誤差,這不能為新古典模型中理性計算的行為人所接受。理性預期假設第一次為宏觀經濟分析尋找到微觀基礎。第二,持續市場出清。這符合瓦爾拉傳統,均衡模型意味著所有在市場經濟中的人們已經進行了服從于他們面對的約束的目標最優化的選擇,即:理性→最優化→均衡。第三,總供給假設。Lucas指出,當名義變量發生一個“意外”變化,古典兩分法中止,預期的貨幣變化與未預期的貨幣變化有極不同的影響,所有基于理性預期模式的模型在短期的交替關系中將顯示出貨幣非中性。

新古典學派由為宏觀分析尋找微觀基礎開始,在對貨幣政策的討論中達到高潮:首先是主張“政策無效”。當經濟人將眾所周知的貨幣規則作為形成預期的因素時,貨幣當局不能靠推行系統性貨幣規則影響產出和就業。另外,任何嘗試依靠隨機或非系統性的貨幣政策影響產出和就業,僅會使其在自然率水平波動增多。第二,抑制通脹的實際成本。一國為降低通脹而蒙受產出損失總和被稱為“犧牲率”。新古典主義指出假如政策可信,公布或預見到的貨幣政策變化對實際產出和就業在短期內也沒有影響。公布被人們確信的貨幣緊縮會引發理性經濟人直接下調通脹預期,貨幣當局原則上就可以減少通脹而不用承受產出和就業降低的痛苦,犧牲率為零。因此,貨幣當局完全可以宣布貨幣擴張率降低從而降低通貨膨脹至其所偏好的比例。第三,動態時間不一致。新古典主義者用動態博弈的方法分析問題。每一個博弈者選擇一個顯示當在博弈過程中收到信息時他們將行使的策略。特定的博弈者選擇的策略將依賴于對其余參與者可能采用策略預期將如何受自己的影響并且每一個參與者都追求自己的目標函數最大化。Kydland和Prescott研究了貨幣政策博弈如何在政府和私有經濟人之間展開。當政府以其最優政策做出決策時,他將考慮追隨者的反應,除非領導者對已公開的政策承諾,否則最優政策將出現動態不一致。經濟人無疑清楚政府可以通過修改政策或者欺騙的手段來改進自己的結果,于是時間不一致性均衡將成為一種納什均衡。

假如貨幣當局具有隨機權力,自然會有欺騙動機,因此已經公布的、時間不一致性的政策將是不可信的。在通脹博弈中,追隨者知道管理者的目標函數,他們將不會調整通脹預期以回應公布的政策。在實際經濟活動中該博弈將會重復,政策制定者被迫采取長遠策略,現行策略將會影響政策制定者未來聲譽。在這種約束下,政府面臨從食言中獲利與未來成本之間的權衡,自然削弱了欺騙動機。Barro和Gordon探索了用政策制定者的聲譽替代規則的可能后指出,當一個政府會受到由食言帶來的未來高通脹成本時,“決策者將為了長期名譽而放棄短期獲利。”

(二)通貨膨脹目標制在新古典主義經濟學背景下萌芽

新古典主義者第一次將宏觀經濟學建立在微觀基礎上,人們開始關注“理性預期”,發現政策變化會影響預期,預期會影響行為人行為,經濟學家和貨幣當局開始重新考慮貨幣政策的穩定作用以及“政策規則”的重要性。新古典經濟學在20世紀年代凱恩斯主義的復興中再次衰敗,對“理性預期”過于理性的批評越來越多。但不容忽視的是新古典經濟學派讓人們意識到貨幣政策的局限性,并為兩個問題的研究提供起點:第一,如何通過機制安排解決由貨幣政策動態不一致性;第二,貨幣政策應按一定的規則進行還是應賦予決策者更多的相機抉擇權?沿此方向,Sevensson推導出為消除內在于隨機貨幣政策中的通貨膨脹的偏差而以通貨膨脹作為貨幣政策目標的策略,通貨膨脹目標的策略能構建一個“條件預期的通貨膨脹”作為貨幣政策中間目標,以增強貨幣政策的透明度,實現貨幣政策的最終目標。Parrado基于新古典主義方法的實證研究表明,通脹目標制解決了導致較高平均通貨膨脹率的動態不一致性問題,并使通貨膨脹預期鎖定在一個較低水平,減小了對宏觀經濟沖擊。追溯起來,最早實行通脹目標制的國家(如新西蘭)依靠著源于對新古典主義學說的深刻理解。

二、新凱恩斯主義:孕育通貨膨脹目標制

(一)新凱恩斯主義的核心主張與特征

20世紀80年代初,英美以不同程度的失業和產業衰退換來低通脹,新古典主義受到人們懷疑,國家干預主義重回歷史舞臺。

美國一些經濟學家在堅持凱恩斯主義信條的基礎上,通過改進并最終形成 “新凱恩斯主義”。新凱恩斯主義者主要關心如何解釋名義價格剛性源于最優化,他們雖不同意新古典有關經濟不穩定的解釋,卻開始分享兩項新古典主義方法論前提:第一,宏觀經濟學需要堅實的微觀基礎;第二,宏觀經濟學最好能夠建立在一般均衡的框架內。

新凱恩斯主義者從微觀角度入手,把不完全競爭和不對稱信息作為起點,在行為最優化和理性預期基礎上尋找各種模型使工資和價格剛性合理化,希望堅持“非市場出清”這個重要假設并以此判斷:貨幣是非中性的,政策能夠影響就業和產量,看不見的手會失靈。和正統凱恩斯方法一樣,新凱恩斯主義者有相同的思路:受到干擾后的價格會緩慢的進行調整。早期,Fischer和Taylor的模型提出長期工資合同下的“名義慣性”,然而關于經濟人更偏好于長期合同的假設沒有合理的微觀基礎,招致很多批評。新凱恩斯主義者們開始修正這種假設,將注意力轉移到實物市場。Mankiw提出,當企業在不完全競爭條件下,因為產量不會由于價格提高而迅速變為零,所以利潤隨價格的改變而改變,但減價的后果包含已售商品單位收入的減少,價格變化具有邊際遞減效應,故即使價格變動很小也會產生較大的名義剛性,即“菜單成本”。新凱恩斯主義者為了鞏固價格剛性,不僅從名義剛性還在實際剛性層面展開討論,認為經濟在名義不完全性與實際不完全性相互作用間運行。實際的價格剛性被認為來源于顧客市場、資本市場的不完全性、根據價格判斷質量等因素,而分析實際工資剛性的模型則包括了內部人-外部人理論和效率工資模型等。

(二)來自于新凱恩斯主義對通脹目標制的支持

Leslie曾精彩地寫到 “新凱恩斯主義向新古典模型中傾倒了大量粗砂”,正是這樣批判地接受,新凱恩斯主義得到廣泛支持。

新凱恩斯主義強調價格黏性、貨幣非中性,糾正性的需求管理政策將發揮作用,但也接受新古典主義者關于“動態不一致性”的批評,承認了需要對行動主義的政府采取某種形式的干預。這無疑為由深刻理解新古典主義思想而提出關于限制貨幣政策的“通貨膨脹目標制”理論的學者提供了一份有力的支持。

20世紀最后10年里,經濟學者逐漸達成具有“新凱恩斯主義味道”的共識,包括:第一,用跨期最優化考察宏觀模型;第二,接受理性預期假說;第三,認識不完全競爭的重要作用;第四,價格調整具有高成本。這被Goodfriend和King稱為“新古典主義綜合”,這種綜合奠定了目前宏觀經濟的主要分析方法。在他們看來,這種沿襲新凱恩斯和新古典主義血統的模型包括了一條關于貨幣政策的清晰線索:價格漸進調整,貨幣政策將會對實際變量產生持續效果,并且由于扭曲了經濟表現,通貨膨脹產生巨大的福利成本,保持物價穩定成為貨幣政策的首要目標;但動態不一致問題的存在,考慮政策的可信度顯得尤為重要,而通脹目標將有助于解決在運用自由裁定需求管理政策時固有的通脹傾向。

三、小結

新古典主義與新凱恩斯主義論戰持久而激烈:他們從不同視角論證了貨幣政策操作的局限性,越來越多的批評傾向于貨幣政策應該完全獨立;有關通貨膨脹的討論始終是爭論的焦點,伴隨著對通貨膨脹代價以及低通脹對經濟長期發展、資源有效分配必要性的認識,貨幣政策的目標逐漸清晰。基于對上述問題的研究,經濟學者普遍認為貨幣政策的最終目標應該是保持物價穩定,而對理性預期、動態不一致廣泛認同和深刻理解漸漸回答了該如何實現這個目標,理論的推演似乎將視野鎖定在了通貨膨脹目標制。

參考文獻:

[1]Goodfriend and King, R.G. (1997), “The New Neoclassical Synthesis and the Role of Monetary Policy, NBER Macroeconomics Annual.

[2]錢小安,貨幣政策規則[M],北京:商務印書館,2002年

[3]譚小芬,通貨膨脹目標制、貨幣政策規則與匯率[M],北京:中國財政經濟出版社,2008年

(作者單位:云南財經大學經濟研究院)