降息預(yù)期下的市場(chǎng)機(jī)會(huì)

美國(guó)、歐洲、英國(guó)和日本等世界經(jīng)濟(jì)大國(guó)都開(kāi)始了大幅度的降息行動(dòng)，中國(guó)也在2008年的最后季度連續(xù)五次降息。對(duì)于中國(guó)降息的影響及2009年利率的走勢(shì)，本刊記者李波濤采訪了安邦集團(tuán)高級(jí)分析師、高級(jí)副總裁賀軍先生。

《卓越理財(cái)》：中國(guó)降息時(shí)機(jī)的選擇您認(rèn)為恰當(dāng)嗎？

賀軍：這是央行近期一系列降息動(dòng)作，甚至比全球降息大潮更積極。在降息刺激經(jīng)濟(jì)的大勢(shì)已定的情況下，時(shí)機(jī)選擇關(guān)系倒不是太大，算是送給市場(chǎng)的新年禮物吧。

《卓越理財(cái)》：降息能在多大程度上刺激中國(guó)2009年的經(jīng)濟(jì)？利率政策會(huì)有多長(zhǎng)時(shí)間的遲延發(fā)揮作用？

賀軍：連續(xù)降息意在向市場(chǎng)提供流動(dòng)性，把銀行的錢逼到市場(chǎng)上去。雖然國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行惜貸，但從信貸增長(zhǎng)來(lái)看，已經(jīng)開(kāi)始發(fā)揮作用了。2008年11月份新增貸款開(kāi)始快速增長(zhǎng),當(dāng)月新增貸款達(dá)到了4769億元,12月份更猛增至7400億元。中國(guó)政府有強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)動(dòng)員能力，如果政府想拼命刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，我想他們可能做得到。一般認(rèn)為，利率政策從出臺(tái)到發(fā)揮作用，需要半年左右的時(shí)間。但在2009年，利率政策的作用將受到銀行惜貸等因素的影響，而今年的中國(guó)經(jīng)濟(jì)主要靠財(cái)政政策，如果投資到位，各種項(xiàng)目建設(shè)開(kāi)始了，就會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)發(fā)揮作用。

《卓越理財(cái)》：2009年還有降息的預(yù)期嗎？還有多大的空間？

賀軍：目前市場(chǎng)對(duì)降息還有預(yù)期，認(rèn)為2009年央行還會(huì)降息。降息空間不好預(yù)測(cè)，前央行副行長(zhǎng)吳曉靈曾談過(guò)一種極端的情況，國(guó)內(nèi)三個(gè)月的央票利率在去年12月1日已下行至1.77厘，僅略高于美國(guó)聯(lián)儲(chǔ)局聯(lián)邦基金利率的1厘；扣除超額準(zhǔn)備金率0.72厘后，中國(guó)貨幣市場(chǎng)上央票利率僅為1.05厘，即使央行下調(diào)至零利率，最多只能調(diào)低1厘。降息空間有多少要看經(jīng)濟(jì)情況，還要看物價(jià)水平。但整體而言，央行對(duì)于降息的看法已與中央保持一致，即在經(jīng)濟(jì)下滑壓力下，央行完全可能再降息。

《卓越理財(cái)》：降息有哪些利弊？降息是否會(huì)引發(fā)國(guó)際套利行為？

賀軍：降息作為一種貨幣政策，不能簡(jiǎn)單地說(shuō)有何利弊。但持續(xù)降息預(yù)期，對(duì)人民幣匯率會(huì)形成貶值因素。由于人民幣不是自由兌換貨幣，再加上資本管制，即使成為低息貨幣，也不會(huì)成為國(guó)際套利的對(duì)象。

《卓越理財(cái)》：利率降低會(huì)否有重新引發(fā)通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)？流動(dòng)行會(huì)否重新充裕？

賀軍：從貨幣來(lái)看，利率降低會(huì)加大流動(dòng)性，流動(dòng)性如果過(guò)度充裕，會(huì)有推動(dòng)通脹走高的作用。但通脹是否重臨取決于很多因素，不只是利率降低一項(xiàng)。如果經(jīng)濟(jì)低迷，利率再低也不會(huì)起作用，這就會(huì)形成“流動(dòng)性陷阱”。

《卓越理財(cái)》：2009年債券市場(chǎng)會(huì)繼續(xù)牛市嗎？對(duì)債券市場(chǎng)有哪些影響？

賀軍：債券市場(chǎng)應(yīng)該是2009年資本市場(chǎng)的一個(gè)看點(diǎn)。股市不好，債券市場(chǎng)應(yīng)該會(huì)受到資金的追捧。今年會(huì)加大國(guó)債發(fā)行力度，地方債也可能以中央代發(fā)的形式出臺(tái)，此外還有企業(yè)債。相對(duì)股市而言，債券市場(chǎng)會(huì)熱鬧一些。

《卓越理財(cái)》：央行此次降息無(wú)論是時(shí)機(jī)還是力度，都遠(yuǎn)遠(yuǎn)出乎人們的意料；您認(rèn)為央行突然加大降息力度的原因是什么？是什么促使央行迅速做出這么振奮人心的決定？

央行降息力度之所以大，主要還是擔(dān)心中國(guó)的經(jīng)濟(jì)下滑太快，帶來(lái)很多問(wèn)題，如社會(huì)不穩(wěn)，失業(yè)，國(guó)企虧損等。中央的政策現(xiàn)在是全力“保增長(zhǎng)”，貨幣政策當(dāng)然要配合。現(xiàn)在官方主流的看法是：中國(guó)的貨幣政策不能只考慮貨幣，不考慮經(jīng)濟(jì)；貨幣政策應(yīng)該為保增長(zhǎng)服務(wù)。

《卓越理財(cái)》：降息最有利于中國(guó)哪些行業(yè)？

降息對(duì)企業(yè)的影響主要是，降低資金成本，提供更多的信貸資金。房地產(chǎn)行業(yè)、水泥建材行業(yè)、電力行業(yè)、紡織行業(yè)、鋼鐵行業(yè)等資產(chǎn)負(fù)債率較高或資金流動(dòng)性壓力較大的行業(yè)，相對(duì)受益較高。