金融危機后　ＰＥ青睞消費行業(yè)

段寧寧

美國次貸危機爆發(fā)以來，全球經(jīng)濟運行的潛在風(fēng)險和不確定性上升，受宏觀經(jīng)濟影響，PE在華投資趨于理性，具有很強抗跌能力的消費行業(yè)成為投資熱點。

自2007年以來，教育與培訓(xùn)、醫(yī)療、零售、餐飲、酒店、房地產(chǎn)、汽車、快速消費品等行業(yè)一直得到私募股權(quán)投資基金（PE）的追捧。2008年受全球經(jīng)濟動蕩的影響，PE在華投資更加趨于理性，從而再次使得在非常時期具有很強抗跌能力的消費行業(yè)成為投資熱點。在中國政府進(jìn)一步大力刺激內(nèi)需的宏觀政策推動下，我國消費行業(yè)仍將具有極高的投資價值。

消費行業(yè)包含的范圍很廣，凡是為了滿足個人日常生活所需、所購買、使用商品或接受服務(wù)的行為,都屬于消費行業(yè)范疇。消費行業(yè)按大類包括耐用性消費品、非耐用性消費品（快速消費品）、奢侈品和服務(wù)業(yè)等。

其中，耐用性消費品包括：家用電器、數(shù)碼產(chǎn)品、鐘表、家具、衛(wèi)生潔具、廚房用品、交通工具、房地產(chǎn)等；非耐用性消費品包括：食品、飲料、服裝、化妝品、洗滌用品、日用品、保健品等；服務(wù)業(yè)包括：醫(yī)療、旅游、教育與培訓(xùn)、餐飲、酒店、零售、金融、娛樂與休閑等。奢侈品是對物質(zhì)的最高層次需求，是消費企業(yè)高端發(fā)展的延伸，涉及的行業(yè)有珠寶、時裝、化妝品、煙酒、名車、名筆、皮具、鐘表等。

剛性內(nèi)需最受青睞

美國次貸危機爆發(fā)以來，全球經(jīng)濟運行的潛在風(fēng)險和不確定性上升。一方面，在發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟低迷﹑美元持續(xù)貶值和人民幣升值預(yù)期不變的情況下，資本凈流入規(guī)模加大。隨著次貸危機的不斷惡化，國際資本可能加速流向我國尋找避風(fēng)港。

與此同時，國際金融市場的持續(xù)動蕩﹑我國企業(yè)自身競爭力不足等因素可能會對我國的資本流出產(chǎn)生影響，導(dǎo)致資本凈流入保持在較高的水平，進(jìn)而加劇我國國際收支不平衡的局面。在當(dāng)前的宏觀形勢下，中國應(yīng)更多地依靠內(nèi)需，依靠國內(nèi)的消費，而不是依靠出口來推動經(jīng)濟的增長。

根據(jù)國家統(tǒng)計局公布的最新報告顯示，在國際金融危機對中國金融和經(jīng)濟造成一定影響的情況下，中國2008年前三季度GDP仍保持了9.9%的增長速度。從經(jīng)濟周期的波動規(guī)律來看，內(nèi)需往往是經(jīng)濟低迷期的寵兒。未來拉動中國內(nèi)需的動力主要來自于兩個方面：一是政策刺激和財政投資的主要著力點，如農(nóng)業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。二是有一定門檻，而同時又不太受經(jīng)濟影響的剛性消費行業(yè)。一般來講，在所有的行業(yè)中，食品&飲料、旅游、醫(yī)療、教育與培訓(xùn)、零售等消費行業(yè)受經(jīng)濟波動的影響最弱。

人口統(tǒng)計學(xué)研究表明，未來二、三十年中國人口仍將保持快速增長。隨著中國工業(yè)化進(jìn)程的加速，越來越多的農(nóng)村人口快速轉(zhuǎn)化為城鎮(zhèn)人口，這種轉(zhuǎn)化將把農(nóng)村龐大的潛在消費需求釋放出來。2003-2007年城鎮(zhèn)居民人均可支配收入呈持續(xù)增長態(tài)勢，2008年前三季度城鎮(zhèn)居民人均消費性支出8,346元，同比增長12.9%，扣除價格因素，實際增長5.8%，這為我國消費升級奠定了堅實的基礎(chǔ)。

PE投資理性回歸

近年來，中國消費結(jié)構(gòu)不斷升級，為消費行業(yè)帶來巨大的發(fā)展機遇。特別是自2007年以來，消費類項目倍受國際私募股權(quán)投資基金的關(guān)注，其在餐飲、酒店、教育與培訓(xùn)、零售、醫(yī)藥/保健品﹑醫(yī)療服務(wù)、快速消費品、房地產(chǎn)等消費細(xì)分行業(yè)表現(xiàn)尤為突出。在經(jīng)營模式方面，連鎖模式的消費型企業(yè)尤為受PE的青睞。據(jù)清科研究中心統(tǒng)計，2006年以來獲得投資的實體零售案例，絕大多數(shù)采取了連鎖經(jīng)營模式。例如，連鎖酒店品牌“7天”自2006年以來連續(xù)3次獲得國際知名PE投資機構(gòu)的投資，投資額累計達(dá)1.7億美元。

根據(jù)清科研究中心歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計，在我們研究的十七個典型的消費細(xì)分行業(yè)中，2008年前三季度共有36個私募股權(quán)投資案例，投資總額為32.45億美元，平均投資額為1.01億美元，較2007年同比增長28.3%。

2008年以來全球金融市場持續(xù)低迷，我國2008年前三季度私募股權(quán)投資基金在華的投資金額和案例數(shù)都有明顯下滑，其中消費行業(yè)不可避免的受到一定程度影響，其跌幅情況與全行業(yè)平均水平基本持平。但相信在未來幾年中，消費行業(yè)必然崛起，因為提高消費的比例是國民經(jīng)濟平穩(wěn)健康發(fā)展的內(nèi)在要求和必然趨勢。而且國際經(jīng)驗表明中國高投資后，很可能意味著消費的持續(xù)高增長。當(dāng)前世界經(jīng)濟政治局勢、人民幣升值下的財富效應(yīng)與通貨膨脹和居民實際收入的逐步提高都決定了當(dāng)前時點下消費行業(yè)的崛起趨勢。

2008年以來，受經(jīng)濟不景氣、估值下調(diào)﹑股市低迷，以及交易受監(jiān)管等因素影響，私募股權(quán)投資基金對中國私募股權(quán)市場的近期前景看法不一，部分私募股權(quán)投資基金認(rèn)為中國私募股權(quán)市場已經(jīng)進(jìn)入退潮階段。然而從另一個角度來看，在經(jīng)濟下行時，企業(yè)的定價反而會更合理，私募股權(quán)投資基金介入的機會也會更多。

在投資越來越謹(jǐn)慎的今天，私募股權(quán)投資基金仍頻頻向中國酒店﹑教育與培訓(xùn)等消費行業(yè)投下大單，充分體現(xiàn)了目前私募股權(quán)投資基金在中國的投資策略，即在中國，投資將避免出口導(dǎo)向的制造業(yè)企業(yè)，主要關(guān)注面向內(nèi)需的消費行業(yè)。