外匯春天還有多遠(yuǎn)

萬志鵬

金融危機(jī)沖擊著外匯市場，在這種時(shí)局中，距離外匯的春天還有多遠(yuǎn)？

經(jīng)歷了2008年的跌宕起伏，2009年的世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)更加令人期待。在過去的一年里,雖然金融危機(jī)最嚴(yán)重的時(shí)候似乎仍未來到，但危機(jī)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的影響已經(jīng)明顯擺在眼前。

在2008年初，美元延續(xù)以往的弱勢(shì)，失守75.00一線，在3月份最低到達(dá)70.68一線的多年新低。同時(shí)，激勵(lì)歐元英鎊等歐系貨幣強(qiáng)勢(shì)上行，其中歐元/美元到達(dá)1.60歷史新高，而英鎊/美元?jiǎng)t到達(dá)2.02多年新高。接著延續(xù)到到2008年8月初，美元進(jìn)入了一個(gè)探底盤整區(qū)，整個(gè)匯市相對(duì)進(jìn)入了平穩(wěn)時(shí)期。

但是美國金融危機(jī)在2008年下半年集中爆發(fā)后，引發(fā)了金融市場大動(dòng)蕩，首先重創(chuàng)了美國金融體系，不可一世的投行相續(xù)倒下；兩家房貸巨擘房利美和房地美被政府接管；世界最大保險(xiǎn)公司美國國際集團(tuán)AIG尋求政府擔(dān)保注資；最大儲(chǔ)蓄銀行華盛頓互惠銀行被收購……不久金融危機(jī)波及歐洲地區(qū)，使歐系貨幣在減息浪潮中步步回落，遭受重挫。接著新興地區(qū)也遭受金融危機(jī)打擊，澳洲等新興地區(qū)高息貨幣遭受大拋售，引發(fā)美日等國海外資本回流，加速了高息貨幣的減息進(jìn)程。到了年底，在美聯(lián)儲(chǔ)意外實(shí)行零利率貨幣政策的壓力下，美元受壓暴跌，推動(dòng)了歐元等非美貨幣大反彈。

全球金融危機(jī)的加劇，使世界各地區(qū)都受到了極大的影響。金融領(lǐng)域的持續(xù)“去杠桿化”和“投資安全化”已經(jīng)成為市場投資的思想主流。預(yù)計(jì)在2009年，英鎊以及澳元等高息貨幣的繼續(xù)降息空間較大，而美元、日元等低息貨幣的降息空間微乎其微，這是套利資金放棄高息貨幣轉(zhuǎn)而追求低息貨幣的原因。由于對(duì)盈利資產(chǎn)拋售的壓力仍然存在，2009年上半年，美元仍有進(jìn)一步上漲的空間。同時(shí)，由于歐元、英鎊、澳元等貨幣利率的下調(diào)，對(duì)投資者吸引力將減少，也會(huì)助推美元的上漲。中長期看，美國貿(mào)易逆差、尤其財(cái)政赤字都會(huì)極大加劇，進(jìn)而步入衰退，落后于歐洲和新興市場，出于對(duì)美國經(jīng)濟(jì)的不看好，中長期我們對(duì)美元看淡。2009年下半年，美元的升勢(shì)格局將會(huì)有所改變。

所有的政府都希望能通過貨幣貶值來緩解金融危機(jī)對(duì)本國經(jīng)濟(jì)所帶來的傷害，其中尤以歐元區(qū)國家為甚，匯率大幅飆升的歐元不僅給這些國家?guī)斫?jīng)濟(jì)上的痛苦，還暴露出了它們?cè)谡紊系木o張局勢(shì)。隨著政治緊張局勢(shì)的加重，投資者對(duì)歐元的信心將受到損害，從而導(dǎo)致歐元貶值。

歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)受次貸危機(jī)的影響比較深，導(dǎo)致此次危機(jī)的金融衍生品次級(jí)債、次貸都由歐洲的金融機(jī)構(gòu)所購買。歐元有可能在2009進(jìn)入負(fù)增長區(qū)間，但預(yù)計(jì)程度會(huì)比美國輕。但是另一方面，歐洲的金融機(jī)構(gòu)是全公銀行制，也就是它的投資銀行業(yè)務(wù)和商業(yè)銀行業(yè)務(wù)是合二為一的，這和美國的管理形成了很明顯的反差，而這種差別使得歐洲的金融機(jī)構(gòu)面對(duì)次貸危機(jī)抗風(fēng)險(xiǎn)的能力比美國的金融機(jī)構(gòu)強(qiáng)的多！

為避免出現(xiàn)災(zāi)難性的經(jīng)濟(jì)蕭條，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)較弱的成員國恐難抵擋舉借更多債務(wù)的誘惑。歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)困境在一定程度上是由于強(qiáng)勢(shì)歐元造成的。歐元區(qū)國家不可能像英國那樣讓本幣大幅貶值，歐元區(qū)一些國家，如愛爾蘭和西班牙，已受到巨大困擾，這些國家正在努力恢復(fù)其競爭力，并消除房地產(chǎn)和建筑業(yè)泡沫破裂造成的不利影響。歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)盡管受到美國次貸危機(jī)的影響是除美國的最嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)體之一，但是歐盟的經(jīng)濟(jì)架構(gòu)基本健康，所以，將來歐元作為儲(chǔ)備貨幣的比重，將大大提高，這是支撐歐元可能長期強(qiáng)勢(shì)的一個(gè)重要因素。預(yù)計(jì)歐元在2009年上半年將在1.2330—1.6035區(qū)間內(nèi)波動(dòng)，而隨著下半年經(jīng)濟(jì)形勢(shì)趨于穩(wěn)定和美元的走弱，支持歐元上行的可能性很大。

受美國次貸危機(jī)爆發(fā)的影響，英國銀行業(yè)和房地產(chǎn)這兩大支柱行業(yè)的走軟，英國經(jīng)濟(jì)在信貸緊縮、經(jīng)濟(jì)明顯放緩、房地產(chǎn)惡化的背景下，通脹壓力不斷增大，經(jīng)濟(jì)日益惡化。英國政府也使出渾身解數(shù)降低次貸危機(jī)的損害，英國央行不斷通過降息來應(yīng)對(duì)危機(jī)，恢復(fù)市場流動(dòng)性。但從2008年糟糕的數(shù)據(jù)不難看出，英國經(jīng)濟(jì)在此次金融危機(jī)中是除美國以外“最受傷”的一個(gè)！

英國總體經(jīng)濟(jì)將于2009年進(jìn)入萎縮期，且將延續(xù)一整年的時(shí)間。這是繼1990年早期以來第二次的大規(guī)模經(jīng)濟(jì)衰退。英鎊的也早已步入降息周期，持續(xù)的對(duì)盈利資產(chǎn)拋售和不斷的降息，早已讓市場對(duì)英鎊的信心遠(yuǎn)去。背負(fù)高債務(wù)水平和低迷樓市的英國，未來情勢(shì)將比歐元區(qū)的國家更為嚴(yán)重?？梢灶A(yù)見，2009年英鎊兌美元的匯價(jià)看空情緒將不會(huì)減退。

此次金融危機(jī)中，日本經(jīng)濟(jì)也在全球性的金融危機(jī)下宣告進(jìn)入技術(shù)性衰退，這說明當(dāng)前日元的走強(qiáng)缺乏基本面的支撐。依然根據(jù)技術(shù)分析，預(yù)計(jì)日元在2009年觸碰80的概率極大。還有，日本央行并不希望日元走強(qiáng)。由于日元的持續(xù)走強(qiáng)會(huì)影響日本的出口，從而抑制該國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，所以自2007年6月日元開始上漲以來，日本當(dāng)局曾多次發(fā)表聲明，對(duì)日元進(jìn)行干預(yù)，且預(yù)計(jì)2009年初，日本政府的一些具體干預(yù)措施將逐步顯現(xiàn)于市場。有鑒于此，日元的強(qiáng)勢(shì)美夢(mèng)或?qū)⒔K止。

目前市場普遍預(yù)期，今年上半年，全球金融市場仍將很脆弱，不排除再次爆出危機(jī)的可能，而且全球經(jīng)濟(jì)也將陷入較深程度的衰退，市場避險(xiǎn)意識(shí)仍將比較突出，全球去杠桿化操作和持有美元的意愿將繼續(xù)保持，這將繼續(xù)有利于全球清算貨幣美元和融資貨幣日元走強(qiáng)。但隨著市場風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)的逐步恢復(fù)，美元強(qiáng)勢(shì)不太可能維持至下半年。

下半年美元匯率將重新轉(zhuǎn)弱，美元對(duì)人民幣匯率也并不會(huì)隨著美元走弱而顯著下跌。當(dāng)然長期數(shù)年看，美元持續(xù)貶值將是不可避免的現(xiàn)象。盡管緣于美國的經(jīng)濟(jì)危機(jī)還沒有正式下帷幕，但可以確認(rèn)的是，在各國央行的聯(lián)手降息和注資促進(jìn)下，市場定將會(huì)恢復(fù)信心，走上經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之路！

作者單位：英皇集團(tuán)金融衍生品高級(jí)研究員

國際注冊(cè)財(cái)務(wù)策劃師（RFP）