貨幣市場基金利率風險的認識和規避

劉　洋　王雅麗

中圖分類號：F832.33 文獻標識碼：A

內容摘要：貨幣市場基金投資最主要的風險是利率風險，本文從貨幣政策、市場利率、宏觀經濟和通貨膨脹及其預期等風險因素的角度細致分析其成因，從而更深入的認識這一風險，努力彌補當前這一領域的研究空白，以期達到對其有效規避和管理。

關鍵詞：貨幣政策 市場利率 宏觀經濟 通貨膨脹

貨幣市場基金投資利率風險的界定

James P.Dow.Jr和Douglas W. Elmendorf（1998）指出貨幣市場基金可以在各種資產之間轉移，其收益穩定、流動性強，能夠成為資金臨時的“停泊港”，可稱之為一種停泊基金。貨幣市場基金作為一種重要的投資工具，其風險性確實是相對較低的，但在市場經濟條件下,在任何投資領域，風險都是客觀存在的。貨幣市場基金投資最主要的風險便是利率風險。

一般來講，貨幣市場基金投資的利率風險是指由于利率變動使其投資者獲取收益或遭受損失不確定的可能性。可是，貨幣市場基金投資利率風險的產生是由諸多因素引起的，比如貨幣政策的調整、市場利率的變動以及通貨膨脹等，所以研究貨幣市場基金投資的利率風險，有必要考察產生利率風險的各種因素。因此，本文將貨幣市場基金投資利率風險的定義擴展為:在貨幣市場基金投資市場中，由于某種或多種因素發生作用導致利率發生變動，從而引起貨幣市場基金投資收益的波動，使其投資者獲取收益或遭受損失不確定的可能性。

由于貨幣市場基金的單位資產凈值是固定不變的，收益率是衡量其優劣的標準，其投資工具的收益率通常受到市場利率很大的影響。一般情況下，貨幣市場基金的盈利水平和市場利率水平的高低成正比。市場利率水平越高，其盈利水平就越高，反之則越低。

影響貨幣市場基金利率風險的因素

（一）貨幣政策的調整

貨幣政策是指一國中央銀行根據宏觀調控的目標，通過改變法定準備金率、再貼現率或公開市場操作等一系列政策措施，有目的地變更整個社會的貨幣供給量，從而改變利率水平，以影響宏觀經濟活動。貨幣政策的調整會對貨幣市場基金的投資運行產生重大影響，法定準備金率的調整、再貼現率的升降、公開市場操作、存貸款利率的升降、貨幣供應量的增減、信貸規模的大小等都將影響貨幣市場基金的收益。

法定準備金率能夠直接影響銀行存款創造的貨幣乘數，從而倍數影響貨幣供應量，且效果迅速而強烈。由于兩者存在倒數關系，所以反向變動，法定準備金率上升時，貨幣乘數變小，通過存款創造使貨幣供應量倍數減少，從而使市場利率上升，進而提高貨幣市場基金的投資收益；反之，則降低其收益。所以通過這一原理，當央行調整法定準備金率時，貨幣市場基金的投資收益會發生波動，波動幅度的大小可以反映這一政策效果的強弱。

再貼現率的調整和公開市場操作對貨幣市場基金投資收益的影響過程大致與法定準備金率的調整相似，都是通過影響貨幣供給量和市場利率，進而影響貨幣市場基金投資的收益。當調高再貼現率時，銀行可供放貸的貨幣減少，從而使社會總的貨幣供給量下降，推動市場利率上升，貨幣市場基金的投資收益得以提高；反之，則收益下降。公開市場操作則通過在公開市場上買入或賣出政府債券，來實現影響過程。當政府在公開市場上賣出政府債券時，回收部分流通貨幣，從而使貨幣供給量下降，進而提高貨幣市場基金的投資收益；買入政府債券時則收益下降。

存貸款基準利率的調整和信貸規模的變化則會更直接的影響到貨幣市場基金投資的收益。當存貸款基準利率上調時，獲取貨幣的成本增加，推動市場利率上升，從而更直接的推動貨幣市場基金投資收益率的提高；下調時則收益下降。同理，信貸規模比較小時，市場獲取貨幣比較難，市場利率便會走高，從而推動貨幣市場基金投資收益的提高；信貸規模比較大時則收益下降。

（二）市場利率的變動

市場利率是指金融市場上由資金供求關系決定的利率。我國實行的主要是管制利率，市場利率機制尚不健全。當前，我國的市場利率主要指銀行間同業拆借市場回購、拆借利率和交易所回購利率，這些利率基本由市場確定，可以作為參考。從證監會的相關規定可以知道，貨幣市場基金可以部分投資于剩余期限在397天以內（含397天）的債券、期限在一年以內（含一年）的債券回購及期限在一年以內（含一年）的中央銀行票據等，所投資的金融工具以央行票據及各大國有銀行發行的金融債為主，也包含一定比例的回購操作。

貨幣市場基金的投資工具和市場利率密切相關，并且是貨幣市場基金投資收益的重要來源。當這些金融工具的利率發生變化時，即市場利率（主要由這些金融工具的利率所確定）發生波動時，投資于這些金融工具的貨幣市場基金必然受到市場利率波動的影響，給投資收益帶來巨大沖擊。當銀行間所需拆借的金額越來越高時，回購利率必然上升，市場利率自然就會走高，從而推動貨幣市場基金投資收益的提高；所需拆借金額越低則其收益下降。

（三）宏觀經濟的運行

貨幣市場基金投資在宏觀經濟系統中運行，必然受到宏觀經濟的影響，其利率風險便是其中的一種表現。經濟運行會呈現出周期性特征，隨著經濟活動周期性出現擴展與緊縮的交替更迭、循環往復，貨幣市場基金投資的利率風險在不同的經濟周期階段也會有不同的表現，收益自然會受到不同的影響。

在經濟繁榮階段，社會需求不斷增加，生產者利潤不斷提高，刺激投資活動不斷擴張，勞動和其他經濟資源得到充分利用，宏觀經濟處于不斷發展擴張中，經濟整體的投資回報率較高；同時，隨著宏觀經濟的不斷擴張上行，勞動和其他經濟資源的需求不斷增加，工資和物價水平會不斷上漲，貨幣需求會不斷增加，貨幣流通速度不斷加快，短期利率也會不斷上漲。

然而，繁榮不會長久的保持下去，達到高峰后便會出現下降，進入經濟衰退。一旦經濟出現收縮，由于乘數和加速數的作用，會產生一系列的連鎖反映，其過程大致與繁榮階段相反，最終會導致短期利率不斷下降，貨幣市場基金投資收益下降。當經濟衰退達到蕭條階段，則經濟下滑至最低點，貨幣市場基金投資收益最低。經濟蕭條同樣不會長久存在，隨著資本設備的不斷損耗和存貨的不斷減少，投資慢慢增加，經濟步入復蘇階段。在這一階段，經濟形勢慢慢好轉，其運轉過程和繁榮階段相類似，并能通過乘數和加速數對經濟產生積極的刺激，走向繁榮階段。

（四）通貨膨脹及其預期

通貨膨脹是指一定時期內物價水平的持續上漲。通貨膨脹作為比較特殊而又常見的經濟現象，對貨幣市場基金投資同樣會產生重要的影響。西方經濟學對物價和利率的的研究淵遠流長，并把兩者都作為最重要的變量之一。

根據費雪效應，貨幣價值與物價水平互為倒數關系，同時利率可分為名義利率和實際利率。“物價水平上漲時利率一般有增高的傾向，物價水平下降時利率一般有降低的傾向”。因此，名義利率和物價水平的變動會做出一對一的調整，呈現長期絕對正相關性，而實際利率則受資本生產率、風險偏好等實質因素的影響，是名義利率剔除物價因素之后的利率水平。

從經濟學理論中我們知道，溫和的通貨膨脹及其預期有助于經濟的發展，所以這種狀態下的物價上漲是良性的，同時會逐漸推動利率上漲，這些有利因素會不斷改善投資市場的宏微觀運行環境，推動貨幣市場基金投資收益不斷增加。相反，惡性的通貨膨脹及其預期會不利于經濟發展，急劇上漲的物價會惡化宏微觀經濟的運營，使經濟快速走向衰退和蕭條，利率也會做出反應，由高轉低，整個投資市場會經受打擊，貨幣市場基金自然不能獨善其身，收益下降。

當然，如果以貨幣購買力作為另外一個衡量標準，通貨膨脹下的物價上漲可能會抵消一部分甚至全部投資收益。盡管有利的通貨膨脹下可以獲取更多的投資收益，但由于物價上漲導致的貨幣購買力下降，這部分投資收益兌換成貨幣后，就會變小甚至為負值。所以，貨幣市場基金投資收益的增長速度超過通貨膨脹率就很有必要。

以上這些利率風險因素，一般情況下并不單獨發生作用，當這些不同的風險因素聯合發生作用時，將給貨幣市場基金投資市場帶來巨大的沖擊，產生的影響將更大。

參考文獻：

1.李朝民.市場利率及其風險控制研究[M].鄭州大學出版社，2002

2.費雪.陳彪如譯.利息理論[M].上海人民出版社，1999