我國上市公司財務治理問題探討

摘要:當前,我國上市公司內外部理財還處于轉型時期,各種利益關系未得到真正的理清,還存在大量的制度和法律漏洞,因此出現了許多非理性的理財行為,嚴重阻礙了資本市場的發展,損害了中小股東的權益。造成這些現象的根本原因就是公司財務治理失控。文章就此從財務治理理論研究入手,進而分析和闡述了我國上市公司財務治理存在的問題,提出了完善我國上市公司財務治理建議與若干思考。

關鍵詞:財務治理;公司治理結構;上市公司

中圖分類號:F832 文獻標識碼:A

文章編號:1674-1145(2009)33-0174-02

一、財務治理理論研究

(一)對財務治理含義的理解

目前,財務理論界對財務治理內涵研究并未真正給出完整、確切的財務治理定義。財務理論界學者,從不同的研究目的出發,根據自身對“財務治理”含義的理解,概括出了多種財務治理定義。具有代表性的有:

饒曉秋(2003)認為,財務治理是在公司制條件下,政府、出資人和經營管理者之間在財務收支管理、財務剩余索取、財務監督、財務利益分配和財務人員配置等方面劃分權限,從而形成相互制衡關系的財務管理體制。可稱為“權限制衡觀”。伍中信(2004)認為:“企業財務治理,應該是一種企業財權的安排機制,通過這種財權安排機制來實現企業內部財務激勵與約束機制,企業財務治理作為企業治理的一個重要方面,其目的就是為了解決這種經濟利益沖突”,強調財權制度安排以解決經濟利益沖突,忽視財務治理對建立利益相關者共同遠景的謀劃。林鐘高(2005)則認為,財務治理是一組聯系各利益相關主體的正式和非正式的制度安排和結構關系網絡,其根本目的在于通過這種制度安排達到利益相關主體之間權利、責任和利益的均衡,實現效率和公平的合理統一。伍中信(2006)重新進行了界定,認為只要涉及財權的配置,均可歸屬于財務治理的研究中。

因此,從上面幾種比較有代表性的解釋可以看出,國內學術界對于財務治理的含義并無太多分歧,筆者總結一下財務治理的概念應表述為:財務治理是一種對企業利益相關者財權的動態安排制度,通過這種財權安排機制來實現有效的財務激勵與約束,同時是對建立利益相關者共同治理遠景的謀劃,實現效率和公平的合理統一。

(二)公司財務治理理論分析

財務治理是內含于公司治理中的一個關于公司財權配置的制度安排,財務治理是公司治理的核心和重要組成部分。財務治理的研究不能割裂公司治理,需要將財務治理融入公司治理之中。同時,財務治理是財務的核心和表現方式,兩者是方式與目的的關系。財務治理以財權為基本紐帶,以融資結構為基礎,在以股東為重心的共同治理理念的基礎上,通過財權的合理有效配置,形成有效的財務激勵與約束機制,來達到財務治理的目的,進而完善公司治理。

在財務治理的具體內容中,比較得到公認的是伍中信教授的財務治理結構論,進而他又提出了“財權流”理論,把他的“本金流”理論進一步深化,認為財務治理主要處理“財務關系”,財務關系的處理也就是對“財權流”(權力)的配置:財務管理主要處理“財務活動”,財務活動也就是對“本金流”(價值)的處理。按照這種財權理論,歸納起來財務治理就是建立一套各利益主體在財權上合理配置和相互約束制衡的制度安排,它可以協調各利益主體在財權流中所處的地位,達到財權配置最優化的目的。

二、上市公司財務治理存在的問題

我國公司財務治理情況并不理想,由一股獨大造成的股東大會形同虛設、內部監管乏力、財權過于集中、激勵和約束措施軟化等等。因此,我國公司財務治理存在以下幾個方面問題:

(一)股權結構極為不合理,缺乏多元股權的財務制衡

一是股東大會對中小股東形同虛設。股權結構不合理,大量的國有股、法人股不能上市流通。我國上市公司大多由國有企業改造而來,國家是最大的控股股東,在我國上市公司中,第一大股東絕對持股份額占總股本超過50%以上的有850多家,占全部上市公司總數的80%,其中:89%是國家股東;75%是法人股東。另外,股東大會類似董事會擴大會。截至2005年末,在近1500家上市公司中,由于公司產權過分集中,國家股、法人股處于絕對控股地位,而社會個人股數量和持股比例相當有限,個人股東一向關心短期股價的漲跌。2007年股市從最高6124.04點到2070.43點,超過66.2%跌幅,A股如同“過山車”讓股民驚心動魄。專家預測2008年至2010年是限售股解禁的高峰期。在這3年中將有超過3000億股、20余萬億市值的限售股逐步進入二級市場流通,相對目前滬深兩市約5萬億的流通市值而言,壓力無疑巨大甚至具有毀滅性。因此,使股東大會實際變成了國家股東會議(董事會擴大會議),很難規范、有效地對董事會、經營管理層、監事會及公司經營規范行為進行制衡和約束。

二是產生“內部人控制”與“外部人控制”并存。其突出表現在過分的職務消費、信息披露不規范、過度投資和耗費資產、轉移國有資產、置小股東利益于不顧、不分紅或少分紅、大量拖欠上市公司債務等。這些現象的發生,嚴重破壞了公司法人財產權和已經組建的公司法人治理結構,使股東和董事會之間的制衡關系形同虛設。

(二)董事會缺乏應有的獨立性及相應的治理功能

由于我國上市公司存在“一股獨大”現象,因此所有者對經營者的監督無論從機制上還是在力度上都不能滿足財務治理的需要。由政府委派的原國有企業高級管理人員成為上市公司董事會成員,而且高達60%的上市公司的董事長和總經理由一人兼任,導致我國上市公司“內部人控制”現象極為嚴重。同時,由于董事會缺乏獨立性,其對上受上級主管部門制約,決策時只會從上級主管部門或自身利益出發;對下自己監督自己,自己評價自己,監督與評價的效果可想而知。而且我國董事會結構單一,董事責任不明確,普遍缺乏責任心,董事長的權力過于集中,也容易造成決策失誤。

(三)債權人權益時常遭到損害

債權人分享一定的財務治理權源于保障債權人資金安全的需要,特別是當債權人(主要是銀行)對某個企業的貸款數額大、期限長、流動性差,或進行連續貸款,以至于該企業的經營非常依賴于該債權人時,債權人就會要求一定的財務治理權。上市公司濫用公司法人資格侵害債權人權益的表現主要有:公司設立上市公司時股東出資不實或不充分;股東抽逃出資或通過其他方式榨取公司財產;“脫殼經營”等。例如:商業銀行法禁止銀行對非金融企業直接投資,銀企財務關系就是單一的貸款關系。在正常的市場經濟中,本應成為硬約束的銀行債務,反而在中國變成軟預算約束;本應分享貸款企業部分控制權的銀行,實際上被貸款企業所控制,加上國有商業銀行自身的代理鏈過長等銀行制度因素,銀行也缺乏完全的獨立性和財務治理動機,這都使銀行無法有效地行使財務監督權。

(四)對經營者的激勵約束機制不健全

目前,大多數上市公司對經營者的薪酬是工資加獎金,主要是物質激勵,缺乏必要的精神激勵,缺少期權激勵,以直接激勵為主。薪酬構成還是比較單調地不能有效地激勵經營者。對經營者的約束主要是內部約束:公司章程、合同;法律、道德和市場約束較小。我國的法律還不很健全,對經營者的法律約束不夠強。我國的經理人市場還很弱小,對經營者的市場約束幾乎為零。道德約束是軟約束,約束力度不是很強。這樣導致了一方面,經理人員缺乏工作積極性和高度熱情,沒有發揮最大的工作潛力;另一方面,經理人員存在著不少弄虛作假、在職消費的現象,造成公司財產的浪費,而上市公司卻無力進行約束。

三、我國上市公司財務治理的完善對策

前文具體分析了我國公司財務治理存在的問題,其中以上市公司的財務治理問題最為突出,針對上述問題,本文提出了相應的對策及創新構想。

(一)優化股權結構,引進多元化投資者

積極推進國有股減持。對于那些處于非國民經濟命脈行業的上市公司,國有股權應逐步退出,以此來降低國有股權的集中程度和增加非國有股權比重,實現上市公司投資主體多元化,第一大股東與其他股東的股權差距縮小,可以形成股東之間互相制約的局面,可以事先預防大股東侵權行為的發生。國有股減持既可以改善股權結構及上市公司治理結構,又可以促使國有資產變現,促進國有經濟從競爭性領域向公益性、基礎性領域進行戰略轉移,從而實現經濟結構的優化與升級。

(二)完善組織結構,充分發揮獨立董事的功能

按照上市公司的組織結構,股東大會是其最高權力機構,由于我國國有股的一股獨大,使得中小股東根本就沒有發言權,董事會作用不明顯。實踐證明,獨立董事制度在英美等發達國家的治理結構中起著非常重要的作用,獨立董事實際就是社會公眾利益的代表,他們相當于社會派駐企業的“監事”,如果公司董事會一意孤行,獨立董事就有責任將信息公布于眾。尤其在我國,鑒于證券市場中上市公司存在種種不規范行為,明確獨立董事的這一作用就顯得尤為重要。在我國上市公司治理結構的完善過程中,應充分劃分股東會、董事會和監事會的職能,為獨立董事在有效制止我國上市公司不規范行為方面發揮作用創造條件。

(三)重視債權人在財務治理中的地位

在我國,債權人不參與公司的管理,只能到期收本得息,這就使銀行對貸款企業的約束和限制力較弱,這決定了我們必須重視債權人在財務治理中的地位。從現實來看,我國目前允許銀行向部分企業投入股權資本,這樣銀行就可以同其他股東具有平等的財權。另外也可采取在企業的董事會、監事會中吸納銀行等債權人代表的辦法,對經營者進行事中監控,防止企業以改組、破產等方式逃離高額債務,以保證債權人的合法權益。強化債權人的相機治理機制,我國上市公司目前的財務資源40%～50%由債權人提供,銀行作為主要債權人主導外部財務監督權的行使能有效地降低財務治理成本。

(四)建立合理有效的約束與激勵機制

要搞活企業,遏制消極腐敗現象,必須把經營者放在改革的中心位置,重視經營者的人力資本要素,建立一套行之有效的激勵機制;與此同時,建立相應的約束機制也是必不可少的。從而促進經理人員的經營決策與公司長期發展方向相一致,從而實現企業價值最大化的目標。建立有效的激勵機制具體來說應做到以下幾個方面:(1)完善的分層激勵和約束機制;(2)制定合理的業績評價體系;(3)物質激勵和非物質激勵結合,聲譽約束和準入約束結合。如果有一個很好的評價體系,就可以在一定程度上避免經理的短期行為和道德風險。我們應放棄僅用利潤或者利潤率的考核指標,采用一些更為合理的指標。比如用現在比較流行的EVA進行考核就是一種很好的方法。總之,市場約束恐怕是未來我們在人力資本約束上的一個很重要的需要解決的問題。否則,人力資本未來的約束機制就很難建立起來。

因此,企業財務治理創新是新形勢下企業發展的當務之急,也是一個世界性的難題,所以,要設計一套符合我國實際的有效的企業財務治理模式是當前形勢所需,需作進一步的探討和實踐。

參考文獻

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作者簡介:周毅榕(1973- ),女,廈門港務發展股份有限公司會計師,研究方向:投資管理類。