分崩離析的“金融帝國”

鈴木雅幸、武政秀明

金融危機嚴重打擊了連續16年持續發展的英國經濟，噩夢般的“英國病”正在倫敦上空徘徊

如今英國倫敦街頭叫賣得最熱火的午餐，莫過于取名為“信用危機午餐”的份飯了。急劇的信用收縮，讓這份午餐價格相對便宜，于是博得人氣，購者如云。但說句實在話，現在還真不是拿英國經濟開玩笑的時候，現實已經非常的恐怖。

在今天的倫敦街頭，我們已經找不到引進外資的勢頭，看不到積極的松綁政策，更看不到能高達33倍的金融杠桿發揮出威力，那金光燦爛的金融帝國形象，已經消失得無影無蹤，“美妙英國”的贊詞，那種重新讓大英帝國復活的陶醉感，也已經飛到九霄云外。

巨額的財政負擔，帶來對英鎊的不信，接著便是猛拋英鎊。從匯率上看，英鎊兌美元已經回到23年前的水平，處于極度低廉的狀況。英格蘭銀行（BOE）自1694年創立以來，實施過的最低利率是1.0%，現在英國的利率就固定在這個水平上。國家希望進一步放松貨幣投放量。英國的GDP增長率已經連續兩個季度深深地沉在水面下，經濟收縮已經成為不爭的現實，如果按年率換算的話，其增長率要低于歐元經濟圈。

從平均股價指數上看，英國已經回落到1年前的6成左右的水平。對比一下英國FTSE100與美國道瓊斯工業股票平均指數，會發現兩者驚人地相似，這并不能簡單地把問題歸結于資本市場，歸結于過剩流動伴隨的金融信用的擴張與收縮，把問題全部推給資金過剩招致住宅泡沫發生與崩潰，結構上的原因讓金融危機更加深刻。從這里可以看出，金融危機是美英兩國共同作為“主犯”造成的惡果。

投資資金能夠全部流淌到美國，由產油國、新興國及基金等通過購買美國國債，來支撐美國極端的經常赤字，這已經成為了一個國際金融循環系統。讓這個全球化的金融系統能夠運動起來、發揮作用的，不是別人，正是英國。倫敦城具有長年的歷史背景，在這里匯集的巨額石油貨幣、歐洲對沖資金，被源源不斷地輸送到了紐約華爾街，這個資金流在現今的金融危機中，開始因為信用收縮而開始向投資國反方向流動了。

并購帶來巨額損失

在英國金融機關中受損失最大的就是RBS（蘇格蘭皇家銀行），其2008年的全年決算結果為損失280億英鎊，成為英國有史以來最大的一次赤字。該銀行的赤字致使英國國家兩次投入200億英鎊的國家資金，讓國家持有的RBS股份從58%上升到70%。RBS成為實質上的國有銀行的重要原因，在于該行實施的并購戰略出了問題。

引爆的原因在于對荷蘭銀行ABN阿姆羅的并購。由于這次并購讓蘇格蘭皇家銀行背上了比英國GDP（2.5萬億美元）還要高的2.8萬億美元問題資產及負債，當然其中包含有美國的不良資產。

湯姆·瑪奇洛布——前蘇格蘭皇家銀行行長在2月10日說：“（2007年）我們在股價最高的時候，花100億英鎊購買了ABN阿姆羅。這個選擇是個巨大錯誤。我們花錢購買的是沒有任何價值的東西。結果要接受國家的救濟，我們應該向國家道歉。”他在英國下院財務委員會上謝罪說。

今年英格蘭皇家銀行不能回收的債權比想象的又多出了50%，英國經濟所面臨的危機，比美國政府住宅金融機關（GSE）的房地美和房利美要更加深刻。

英格蘭皇家銀行（RBS）及羅伊斯TSB在討要國家資金時候，巴克萊銀行一直拒絕使用國稅。他們沒有為了強化自己的收支表而去唐寧街討要國家投資，而是去中東尋找新的投資家。在其他銀行盡可能遠離投資銀行業務的時候，他們去購買了美國雷曼兄弟的北美投資銀行部門。

巴克萊銀行CEO約翰·巴利在強調商業銀行及投資銀行去海外開展業務的優點時，沒有任何顧忌。他能這樣說有他的道理。2月9日在發表2008年全年決算結果時，該銀行在市場交易部門的損失很大，但通過并購帶來的利潤基本上彌補了虧損，最終的利潤減少額和上一年相比只有1%。

巴利CEO雖然能強調該銀行“在收益方面的穩健”，但潛在的損失在擴大，要填補這個損失,該行并沒有足夠的資本。他強調的收益能力隨著今后風險負擔的增加，并不能太多地抵消其他方面的損失。巴克萊銀行想要走出一條與其他銀行不一樣的路來，并非易事。

期待住宅市場的恢復尚路途遙遠。戰后發生了4次住宅泡沫，但本次受到的打擊最大。英國本來就與美國不一樣，這里的新住宅市場較小，代表性的住宅價格指數已經比名義上的GDP增長率高出了許多。

另一方面，英國與美國一樣，為了搞活住宅金融，同時也為了讓住宅資產價格上升，使用了通過抵押住宅來向銀行貸款，又通過提升住宅租賃價格，來償還銀行貸款。英國使用這個制度的人相當的多，曾幾何時投資資金開始向住宅貸款市場大量流入，將住宅價格提升了起來。

資金回收銀行的設立增加了財政負擔

英格蘭皇家銀行在1月19日發表了第二份金融穩定化對策。①向金融機關繳納一定保證費以后，如果損失繼續膨脹，英國財務部將提供9成的風險保證（APS）；②英格蘭皇家銀行建立能夠收購公司債、CP、信用貸款、一部分資產擔保證券（ABS）等價值500億英鎊的制度（APF）；③對ABS提供保證。

此次對策沒有像去年10月實施的第一份金融對策（國家提供370億英鎊的公共資金）那樣，而是準備出了對不良債權的處理方法，從這點上說可以認為是意義重大。但有多少時效性，市場上持疑問的人很多。特別是第一項中談到的APS，到底保證金是多少這點并不清楚。過去曾經設想過組建專門收購不良資產的專業銀行，但和美國一樣，因為財政負擔過大，計劃未能進入制定狀態。

金融危機已經開始影響著實體經濟，由于市場信用出現了收縮，金融機關不愿意將貸款發放出去，企業投資愿望減退，雇傭開始縮小，這些帶來的是失業率的上升及消費市場的冷卻。如果有效需求下降，企業倒產增多，信用將會進一步收縮，英國經濟陷入到惡化的螺旋之中，而更大的經濟刺激政策及減稅、出動國家財政等愈發不可或缺。去年12月，英國就限時將附加價值稅從17.5%調整到了15%。

這一系列措施所需的財政，是通過增加發行英國債來解決的，據大通摩根銀行的測算，09年英國債的發行額為1460億英鎊，是前年的2.5倍。英國財政赤字與GDP的比率在2009年上升到了8.8%，比前一年（2008年為4.6%）增加了將近一倍。在全世界國債發行進入熱潮時，消化如此多的英國債實在困難。

而在整個英國債中，1/3屬于外國投資家保有，他們在長期利率上升（額面價值下跌）的時候，很有可能賣掉英國債。

最大的懸案可能是AAA級別的英國評級機關有可能被降級。BOE總裁馬文·金就談到有可能由于國債消化不良，需要用非傳統手段來推銷國債。此時不僅對發行量要有所限制，在發行的體制上不進行這方面的工作，就會加速財政的惡化。

市場上的相關人員認為，如果把英國債的級別向下調整，這將給世界金融帶來極大的影響，后果難以想象。英國的“最后一張王牌”便是那里的金融中心地位。金融占了該國GDP的3成，而在這方面的問題，最讓英國頭痛。如果財政惡化、利率下調、英鎊貶值，英國只能放棄印有女王陛下頭像的英鎊，成為已經有16國參加的歐元集團中的一員。看看英鎊匯率，現在無論是兌美元還是歐元、兌日元都屬于史無前例的貶值狀態。

美國著名投資家吉姆·羅杰斯在1月說：“英國金融已經混沌不堪，北海石油今后也會進入枯竭。英國已經沒有能夠推銷的東西，不是個可以投資的國家。”他準備銷售手中的英國的資產。1992年引發英鎊危機的正是羅杰斯的同僚喬治·索羅斯。拋售英鎊已經迫在眉睫。

唯一還能給人以希望的便是3年后的倫敦奧運會了。其經濟效果大概為210億英鎊（羅伊斯TSB測算），但這連補償英格蘭皇家銀行的最終損失中的零頭都不夠。在上個世紀70年代大多數英國人體驗過的“英國病”，其腳步聲又一次回到了英國人耳旁。

（原載2009年2月21日《東洋經濟周刊》，陳言翻譯）