淺議企業負債經營

任富利

摘要：負債經營就是企業通過銀行借款、發行債券、租賃和商業信用等融資方式籌集資金的一種經營方式。在當今世界經濟全球化、一體化的進程中，國際資本流動加速，負債經營無處不在；負債經營的好壞直接影響到企業的償債能力和現金流量的狀況。文章就負債經營的利弊做了客觀分析，便于企業進行資本經營決策。

關鍵詞：企業負債經營；國際資本流通；資本經營

中圖分類號：F240

文獻標識碼：A

文章編號：1674-1145(2009)-02-0023-02

負債經營就是企業通過銀行借款、發行債券、租賃和商業信用等融資方式籌集資金的一種經營方式。在當今世界經濟全球化、一體化的進程中，國際資本流動加速，負債經營無處不在；負債經營的好壞直接影響到企業的償債能力和現金流量的狀況。本文就負債經營的利弊做了客觀分析，便于企業進行資本經營決策。

首先，我們應該看到企業負債經營的優點。在市場經濟條件下，企業負債經營的優點已經越來越被人們所認識。

1.負債經營可以帶來財務杠桿效應。在長期資金總額不變的條件下、企業從營業利潤中支付的債務成本是固定的，當營業利潤增多或減少時，每一元營業利潤所負擔的債務成本就會相應地減少或增大，從而給每股普通股帶來更大幅度的額外收益或損失。企業能否獲益于財務杠桿作用取決于債務資本利潤率和負債利率的大小。

2.負債經營可以降低企業的綜合資本成本。一方面，對于投資者來講，由于債權性投資的收益率是相對固定的，投資者一般都能夠按期收回本息，其投資風險較小，因此，相應的報酬率也低，對籌資者來講，資本成本就降低了。另一方面，負債經營可以從“減稅效應”中獲得利益，一定比例的負債由于其利息是所得稅前支付的，也能夠降低企業的資金成本。

3.在通貨膨脹時期，負債經營具有舉債效應。由于債務的實際償還數以賬面價值為準，在通貨膨脹環境中，貨幣貶值，物價上漲，這樣企業實際償還款項的真實價值低于其所借款項的真實價值，使企業獲得貨幣貶值的好處。通貨膨脹率越高。企業因負債經營而得到的貨幣貶值利益就越大。

4.負債經營有利于加強企業使用資金的責任心和緊迫感。實際上，負債經營改變了企業原來對資盒的無償使用的格局，一方面給企業籌資的自由，企業可以資金成本較低的方案籌集資金，另一方面，還本付息的壓力迫使企業注重資金的經濟收益，確立資金的時間價值觀念。

5.負債經營與發行股票籌資相比，有利于企業控制的保持。如果通過發行股票來籌集資金，勢必引起股權的分離，影響股東對企業的控制。而通過舉債籌集資金，在增加企業可利用資金的同時，并不影響企業所有者對企業的控制權。

其次，盡管負債經營具有以上的優勢，但并不是每一個企業都可以無限制地負債經營的，因為負債經營在企業經營中同時也存在著風險，尤其是對于那些資本結構不合理的企業，過度、不合理地負債可能使企業陷入財務困境，甚至使企業經營失敗。由于負債經營而應承擔的風險主要有以下幾個方面：

1.負債經營可能引起財務杠桿效應的負面影響。如前所述，財務杠桿效應能有效地提高權益資本收益率，但財務杠桿是一把“雙刃劍”，它同樣可以給企業帶來權益資本收益的大幅度下降。可以說企業負債經營的正負效應中，最關鍵、最根本的就是由于財務杠桿這把雙刃劍造成的。在企業所得的全部資本收益率低于因借款而支付的利息率時，企業所得的利潤就會變小，甚至會為負值，進而會導致企業瀕臨破產。

2.負債經營要承擔到期及時償債的財務風險和經營中的市場風險。眾所周知，舉債經營不同于股份籌資，采用舉債的方法籌集的資金，企業負有到期償本付息的法律責任。如果企業籌得的資金，在投資過程中未能獲得預期的收益，或者企業資金運作不當，使企業財務狀況惡化，都會使企業面臨無力償債的風險。這可能使一部分短期負債長期化，而且也會影響企業的信譽，使資金更加緊張。同時由于債務利息而使企業的經營成本增加，導致企業盈虧平衡產量上升，從而使企業的抗風險能力減弱。

3.當前的負債經營會增加企業再籌資的風險。由于負債經營，企業的資產負債比一般都會增加，隨著負債的增加，對債權人債務清償的保證程度也會隨之降低，企業再舉債的能力也會隨之而降低。一方面，債權人會對企業的經營狀況提出質疑，另一方面，企業的籌資成本和籌資的難度都會增加。

4.過度負債有可能引起股東和債權人之間的代理沖突。債權人的利益不受損害的一個前提條件是企業的風險程度要處于預測所允許的范圍之內。而在現實經濟生活中股東往往喜歡投資于高風險的項目，因為若項目成功，債權人只能獲得固定的利息和本金，剩余的高額利潤就全為股東占有，于是就實現了財富由債權人向股東轉移；若投資的高風險項目失敗，其損失由股東和債權人共同承擔。另外，股東發行新的債券也會損害原債權人的利益。因為股東為了獲得新的資金，往往會給新債權人更優先的索償權，這樣可以降低新債務實際承擔的利率水平，但同時也使原債權人承擔的風險增大，導致原債券真實價值下降。

5.負債比例過高，可能導致公司的股價下跌。當負債率超過允許范圍，負債比率越高，股票風險越大，其市場價格也必然會隨著下降。

最后，要科學地運用負債經營的措施及手段，提高企業效益。企業負債經營，收益與風險并存，因此企業應樹立正確的負債經營觀念。首先，應做好負債經營項目的可行性研究，尤其是對長期負債的投資項目，更應充分調查研究，務求不僅技術上可行，而且經濟上合理，確保預期的經濟效益。其次，要立足內部管理，加強資金管理，以系統觀念控制、協調、強化資金管理。最后，企業在負債中應嚴守信用，信用是企業舉債的前提，信用的喪失必使企業在市場競爭中無立足之地。在此基礎上，企業應充分認識到，合理舉債不僅可以解決企業資金緊缺的問題，而且還會因負債風險的充分考慮而推動企業科學經營，提高經濟效益。因此企業在經營過程中，對負債經營應引起足夠的重視。

1.一定要正確把握負債的量與度。一般情況下，企業負債經營的前提是其息稅前利潤率要高于舉債利息率，否則企業就有陷入財務困境的可能，財務杠桿效應的反面作用也會體現出來。因此，企業應從量上控制負債額度，根據發達國家的經驗，資產負債率一般控制在40％－50％為宜，當然企業類型不同，負債的額度也不盡相同，但債務必須具有足夠的資產保證。同時，為了保證債務能夠及時償付，應對企業特定時期的現金流量進行分析，要考察企業的利息保障倍數，即企業的息稅前利潤總額要大于其利息費用，否則企業就難以償還負債和利息。只有在量和質兩個方面都認真分析了，企業的舉債才能真正到達目的。

2.提高財務管理水平，科學預計負債資本成本是負債經營能否成功的基本前提。資本成本的運用是企業實施財務管理的重要方面，對于企業籌資來講，資本成本是選擇資金來源，確定籌資方案的重要依據，企業應選擇資本成本最低的籌資方案。

企業在確定資本成本時，不能機械地以市場水平為基準。而必須對投資者期望報酬的分布情況進行研究與考察。

3.選擇適合企業特點的負債結構。債務對企業來講是一柄雙刃利劍，沒有負債經營，企業難以較快地發展，但債務結構不良，會使企業的潛在風險大大增強，甚至會毀于一旦。企業應兼顧財務杠桿利益和財務風險以及企業未來時期銷售收入的增長情況和穩定程度、企業所處行業的競爭因素等方面來確定最佳負債比率，同時應考慮資金的來源結構。企業在舉債籌資時，必須考慮合適的籌資方式和資金類別。隨著我國企業舉債方式的多樣化，企業可以根據借款的多少，使用時間的長短。可承擔的利率的大小來選擇不同的籌資方式。

4.加強營運資金的管理，保證償債資金的足額和及時。企業應存有可以應付一般意外和危機的一定數量的資金，以各緊急情況下，可以隨時支付。同時，企業應該對所掌握的資金嚴格管理，合理運作，企業借入資金的投資方向不同，其產生效益的時間和水平也就不同。一般而言，長期投資產生效益的時間間隔較長，財務風險較大；短期投資產生效益的時間較短，財務風險相對較小。但未來的收益都是預測值，而未來的不確定因素是客觀存在的，因此，為了提高投資效益，保證債務的如約償還，企業必須加強對營運資金的管理，這也正是企業將償債壓力變為經營動力的基礎。

5.努力優化資產結構，抵御負債經營的財務風險。為了抵御因負債經營而造成的財務風險，企業除了充分認識財務風險之外，最重要的是要建立抵御風險的合理機制。首先應努力優化企業資產結構，增加流動資產的比重，既加速企業資產周轉。又保證債務能夠按時償還。另外，應提高企業資產的質量，消除無效資產，為合理籌集資金提供正確的依據，保證企業債務能夠如數償還。

綜上所述，負債經營是降低企業成本和提高企業所有者投資報酬的有效手段。但是負債經營有利有弊。從經營者的角度看，如果舉債過大，超過了企業的償還能力，將會給企業帶來破產的危險；如果企業不舉債或負債比例很小，說明企業自身對前途信心不足，利用債權人資本進行經營活動的能力很差。同樣也會給企業造成不好的影響。因此適當地利用負債經營是關鍵。企業應根據自身的條件和客觀經濟環境，權衡風險與收益，選擇適度的負債比例，制定一個適合自己的目標資本結構，以實現企業財務管理的最終目標。