我國這小企業融資策略研究

明　陽

[摘要]中小企業融資難的問題一直是困擾各國政府的難題，發展中國家和發達國家都存在這樣的問題，只是程度上存在區別。鑒于中小企業在一國經濟發展中的重大作用，許多國內外學者都對中小企業融資問題做了大量研究。在前人研究的基礎上，筆者通過對已有理論的重新梳理與對其他國家經驗的借鑒加之自己的分析，為完善我國中小企業融資策略提出個人的建議。

[關鍵詞]中小企業；融資結構；金融體系

[中圖分類號]F2[文獻標識碼]A[文章編號]1009—2234(2009)01—0H8—03

研究中小企業融資策略，對于解決中小企業融資難問題，發展壯大我國中小企業以及有效配置金融系統資源有著積極的理論價值和現實意義。此外，解決中小企業融資困難進而促進中小企業的發展有助于確保國民經濟的適度增長，緩解就業壓力，優化經濟結構，促進科技創新。

一、理論回顧

1，國外研究

早期企業融資理論學派。早期企業融資理論按照杜蘭特(Durand。1952)的觀點可以劃分為三種類型；凈收益理論、營業凈收益理論和傳統理論。凈收益理論認為，企業的最優融資結構是100％的負債；營業凈收益理論認為，企業不存在最優融資結構；而傳統理論認為存在一個最優的負債比率使得企業價值最大化。從經濟學角度講。在該最優負債比率點負債融資的邊際成本等于權益融資的邊際成本。

現代企業融資理論學派。莫迪利亞尼和米勒創建了現代企業融資理論的開端。其所發明的理論——MM理論證明了在一定條件下，企業的價值與所采取的融資方式無關。在考慮交納企業所得稅的情況下，MM理論得出的修正結論是：如果企業負債率達到100％時。則企業價值就會最大。而融資成本最小。然而這一結論仍與現實不相符。MM修正理論雖考慮了負債帶來的納稅利益，但忽略了負債導致的風險和額外費用。

平衡理論在考慮了負債影響因素的基礎上，“在負債的稅收收益與破產成本現值之間進行平衡”得到一個最優融資結構的理論。平衡理論又可分為平衡理論和后平衡理論。

70年代開始，對信息不對稱現象的研究逐漸滲透到經濟學的各個研究分支領域，不對稱信息研究理論在經濟學方面的應用得到重大發展和突破。這些理論研究試圖通過信息不對稱理論中的“信號”、“動機”、“激勵”等概念，從企業“內部因素”來對企業融資問題進行分析。專注于企業融資理論中的結構或制度設計問題，為企業融資理論研究開辟了新的研究方向。并由此產生了優序融資理論、代理成本理論、控制權理論等。

國外關于中小企業融資方面的研究主要是圍繞銀企關系來展開的。國外學者關于二者關系的博弈論證主要從銀企模式的選擇、銀行業并購、銀行的“市場力量”等對中小企業融資的影響來進行的。

美國經濟學家Berger(2002)認為：關系性貸款是“軟信息”，具有人格化特征，難以量化。銀企借貸關系的持續時間與企業貸款的可得性之間呈正相關。與抵押要求負相關。

國外關于銀行業購并的影響進行了大量的實證研究。由于研究角度、范圍、方法的差異，產生了不同的結論。其中在購并所導致的銀行集約化等市場結構變化對中小企業融資的影響問題上，仍然存在著對立的觀點。

在銀企關系中，國外認為銀行具有某種控制權和市場控制力。同時，由于貸款和存款難以直接出售，限制了存貸的市場競爭。這對中小企業信貸既有利也有弊。

2，國內研究

目前國內關于中小企業融資問題的研究主要從三個方面進行研究：第一，對境外中小企業融資在操作層面的經驗比較與借鑒；第二，對國內中小企業的研究主要從與融資相關的直接、間接融資方面進行理論和實證分析。另外，從銀行角度來論述中小企業問題，這方面國際上，更多是從宏觀層面分析中小企業融資，但對中小企業融資進行實證研究的較少。第三，對國內中小企業出現融資難的問題，多從原因上分析和實際對策探討。

國內研究銀行和中小企業的關系主要是圍繞中小銀行在中小企業融資上較大銀行具有的優勢，研究范圍還局限于國外的“小銀行優勢”假說。國外在研究銀行業并購對中小企業融資的影響方面較多。在我國，一方面中小銀行發展速度較慢，另一方面還沒有形成合理的產權流動制度和機制，所以國內在這方面的理論研究就相對薄弱。

二、我國中小企業存在的融資障礙及原因分析

1，融資障礙分析

2008年中小企業面臨的融資瓶頸尤為突出。據銀監會統計。2008年第一季度各大商業銀行貸款額超過2.2萬億元，其中只有約3000億元貸款落實到中小企業，占了全部商業貸款的15％，比2007年同期減少300億元。

根據國家發改委2005年的調查顯示，目前中小企業籌資的首選方式中有約48.41％的企業選擇企業自有資金，38.89％的企業選擇銀行貸款，選擇通過其它方式來籌資的企業不足13％，其中2.38％的企業首選通過股票和債券融資。由此看出，相對于外源融資來說，內源融資仍是中小企業的首選，外源融資的主要來源是銀行信貸。對企業來說，直接融資方式的難度依然很大。在融資渠道上，四大國有商業銀行貸款占據最主要的地位(69.O5％)，其它渠道如股份制商業銀行(4.76％)，地方性銀行和信用社貸款(5.56％)所占比重非常的低。

總體來講，我國中小企業的融資呈現出如下一些特點：

企業發展主要靠自我積累，內源性融資特征明顯；中小企業獲得銀行貸款非常困難；民間融資是企業資金的是一個重要來源，擔保服務機構的發展落后；中小企業上市門檻高，難以直接進行融資；資本市場中品種單一，缺乏可利用的多種交易工具，金融衍生產品不足。

2，中小企業融資難的原因分析

結合以上分析，造成中小企業融資難的原因主要有；

(1)金融體制存在問題。銀行方面，沒有適合中小企業的融資體制。我國金融體制是以銀行間接融資為主導的、嚴格監管下的高度集中的金融體系，銀行缺乏激勵機制，對中小企業支持不足。

(2)中小企業缺乏良好的發展環境。政策支持不足；法制建設不完善，立法比較落后，市場信用擔保體系不健全，尤其是個人信用評估體系和企業資信評估體系也不健全等方面的原因影響了中小企業的發展。

(3)中小企業自身原因。在我國，中小企業處在市場經濟的過渡階段，創業者知識結構較為落后，多數治理結構和管理水平都有待提高。據統計，我國中小企業的平均壽命為2年零7個月。此外，受核心能力和信用等級的制約。其自身的自擔保能力和抵押能力低。

三、國外中小企業融資的政策經驗

中小企業對一國經濟的發展有著極為重要的作用。主要體現為：促進經濟增長、吸納勞動力就業、推動科技進步、提供大量個性的商品和勞務。因此，各國都非常重視中小企業的發展，在中小企業融資方面各國有自己的政策。

1，美國經驗

美國經濟一直堅持自由競爭的市場經濟，小企業是維持自由競爭的重要因素，扶持中小企業可消除不完全競爭，保障個人獨立經營的機會可導致國家的繁榮。美國對小企業的支持保護政策是在20世紀20—30年代經濟大危機期間逐步形成的。

(1)專門的中小企業管理機構。1953年成立了聯邦中小企業管理局，主要職能有；向中小企業提供貸款、技術和管理支援；與聯邦政府機構簽訂采購合同，將之轉包給中小企業；向有關的聯邦機構提出建議，確保分配的公平，充分利用中小企業的生產能力；保護中小企業的其他利益。1953年美國聯邦眾、參兩院還分別成立了小企業委員會。

(2)不斷完善的中小企業發展的法律法規。《謝爾曼反托拉斯法》是世界上第一部維護中小企業利益的反壟斷法案，此后。美國國會又陸續通過了《小企業法》、《小企業融資法案》、《機會均等法》、《小企業經濟政策法》、《經濟復興稅法》、《小企業技術創新開發法》等一系列法律。

(3)為小企業提供資金支持。小企業管理局作為中小企業的借貸擔保人，提供各種不同形式的擔保。

(4)鼓勵中小企業科技創新。其創新政策主要有：籌措技術開發資金，發放自主研究開發資金，對研究開發品有限訂貨，開放政府的實驗研究機構，推行個別中小企業特殊培育制度等。

(5)為中小企業提供財稅優惠。實行有利于中小企業發展的累進稅制；專門頒發促進中小企業發展的稅務計劃，具體體現在《經濟復興稅法》。

(6)支持小企業國際化經營。

2，歐盟經驗

相對于美國，歐盟的中小企業政策更多體現政府干預的痕跡，歐盟的中小企業政策主要有：

(1)為中小企業提供資金支持。設立了不同年度、不同項目的投資計劃，資金額從幾千萬歐元到幾十億歐元不等。另外。歐洲投資銀行也加大了向中小企業的投資幅度。

(2)每年舉行一次中小企業與銀行的圓桌會議，探討最佳貸款方式，研究中小企業在投資方面的問題，加強了銀行界對中小企業的了解。

(3)提供服務和加強引導。歐盟開通了“企業之窗”網站，讓中小企業了解歐盟和國際市場的情況變化，尋找發展機遇。歐盟還啟動了“進人信息社會計劃”，通過信息化幫助中小企業融入國際市場。

(4)支持中小企業發展高科技。歐盟加強了對中小企業發展高科技產業的支持，啟動和制訂了與中小企業科研活動有關的項目達到10多個，投入高達數百億美元。

歐盟內部成員國也各有不同的政策，其中，德國在對待中小企業融資問題上加入了政府財政補貼；政府在中小企業需要貸款時充當擔保人。而意大利中小企業政策的特點是；以區域為基礎的中小企業發展政策，形成了以區域為基礎的中小企業集群發展模式。集群內的分工強化了中小企業技術上的優勢，集群內的協作又減少了交易成本和信息的不對稱，結果是中小企業集群既體現了大企業“規模經濟”的優勢，又具有中小企業靈活經營的特點。

3，日本經驗

日本政府建立了一整套對中小企業進行管理和合作的組織機構，包括在政府機構中設置中小企業的行政管理機構，其中。中小企業廳是日本中小企業最高的專業行政機構。并組建了為中小企業提供金融服務的機構。以及成立各種民間合作團體，日本的中小企業管理和合作機構的特點是以中央政府為主導、地方政府為基礎、民間社團為補充。

四、解決我國中小企業融資難的策略

在以上對我國中小企業融資困境的分析和借鑒國外政策經驗的基礎上，對于解決我國中小企業融資難的問題，筆者提出以下建議：

1，發展完善金融體系

(1)發展風險投資和二板市場。截止2006年底，中國風險資本總量超過583.85億元人民幣，較2005年增長32.31％，截止2007年底，在中國的風險投資機構管理的風險資本總量超過1205.85億元，較2006年增長106.4％，在投資方面，2007年投資總額達到398.04億元以上，較2006年增長150％以上。這些數據說明風險投資在我國已經取得了相當大的發展，但目前風險投資規模仍然不能夠滿足中小企業的融資需求。限制風險投資發展的原因主要是缺乏一個良好的法律環境和退出機制欠完善。

首先，健全有關風險投資的法律，筆者認為，應當放寬對風險投資的主體限制。促進風險投資的有效供給和需求；設計利于風險投資運行效率的法人或組織治理結構；完善風險投資退出機制方面的法律；促進科技創新，加大對知識產權的保護力度，為創業投資企業快速發展提供保障。

其次，完善風險投資退出機制，建立多層次的資本市場。我國的資本市場總量發展不足，缺乏層次差異。特別是低層次的資本市場嚴重短缺。二板市場可以實現為中小企業融資引導資源配置的功能，且可以為風險投資提供一個良好的退出環境有利于促進我國風險投資的發展。目前，我國雖然已在深圳證券交易所建立了中小企業板塊，作為二板市場的雛形，它僅僅能夠滿足一小部分精英的中小企業的融資需求。一個完善的二板市場不僅要為中小企業提供一個靈活融資的場所，還可以極大地促進創業資本的發展，進而為中小企業的壯大發展提供后續資金。

(2)建立符合中國國情的中小企業擔保體系。世界各國扶持中小企業的通行做法是建立中小企業信用擔保體系。目前世界上很多國家建立了中小企業信用擔保體系。為完善我國中小企業擔保和抵押制度，筆者認為，要從以下兩方面入手：

首先，完善中小企業信用等級評估體系。中小企業的信用等級評估體系的建設，必須考慮企業貸款規模、流轉速度和周期等特點，減少對企業報表的過分依賴，突出實地檢查，掌握企業的貸款使用方向，存貸增減，貸款回籠等情況，由權威評估機構根據中小企業的標準評價中小企業的貸款風險，并根據企業經營者素質、經營狀況、償債能力及信用記錄、發展前景等指標，綜合評出不同等級，作為銀行對中小企業信貸決策和重點扶持的依據。

其次，建立中小企業信用擔保機制。建立由國家、省、市三級機構分層次組成的中小企業信用擔保體系。選擇合適的貸款擔保方式。目前我國金融機構的擔保貸款主要是保證貸款和抵押貸款，而質押貸款幾乎為零。在選擇貸款擔保方式時，應當盡可能選擇抵押質押方式。

中小企業面臨的融資困境已經引起國家監管機構、工商界人士的高度關注。我國已探索建立國家中小企業銀行為解決中小企業融資難題作為建立長效機制的目標之一。同時，在擔保機構建設方面。政府將對一些擔保機構進行必要的支持，由政府補貼部分中小企業擔保金。同時，我國將探索建立國家級再擔保機構，建立完善的中小企業信用擔保體系。

(3)引導和規范民間金融。民間金融或日非正式金融對我國中小企業的發展起了非常重要的作用，受我國傳統計劃經濟體制的影響。民間金融一直受到政府抑制，為了更好發揮民間金融的作用，減少其對宏觀經濟的負面影響，提出

以下建議：

首先。規范和保護合理的民間金融活動。保護帶有互助性的民間金融活動，并通過特定機構指導民間金融活動契約化運行。

其次，完善相關法律制度，使民間金融活動合法化。立法部門應盡快制定法律，賦予民間金融合法的市場地位，并通過法律保護借貸雙方權益，保證其合理的生存發展空間。

最后，適度放寬金融市場的準入條件，引導民間金融發展成為正規金融。使一部分民間金融進入正規金融體系，實際上就是對這部分金融機構的一種規范。

2，改善融資宏觀環境

(1)健全法律體系。通過確定中小企業的法律地位，維護其合法權益是促進中小企業發展的有效途徑。我國雖然于2003年1月1日也正式實施了《中小企業促進法》，但針對中小企業融資的相關立法仍然有待完善。

(2)健全中小企業融資的組織支持和社會服務體系，建立完善的中小企業征信系統。信用關乎企業的生命，從根本上說，中小企業的融資困境是一種信用困境。因此，解決中小企業融資難的問題，關鍵在于解決中小企業的信用問題，否則，無論是正規金融，還是非正規金融，都無法滿足中小企業正常的融資需求。

欲完善中小企業征信系統，有必要建立專門的中小企業信用評級機構，在對中小企業進行信用評級過程中應注意：中小企業是存在生命周期的，應從中小企業的不同發展階段來綜合考慮其前景，重視企業的未來；與大企業相比，中小企業具有自身的優勢，要充分考慮中小企業的比較優勢；從行業的發展趨勢考察。中小企業一般總是在迎合市場的需要，而對市場的影響較小。所以對其進行信用評級時，要分析其所處行業的整體發展趨勢及未來前景；要重視中小企業創新，在對中小企業進行信用評級時，要重視企業的創新能力的評價。

3，加強中小企業自身建設

中小企業融資困難很大程度上應當歸結于中小企業自身存在的缺陷。雖然中小企業正是因為自身特有的缺陷才稱之為中小企業，例如規模較小，治理結構不完善等等，但是只有不斷完善自身建設才是解決問題的關鍵。加強中小企業自身建設應從以下幾點人手：

(1)完善治理結構，提高公司信息透明度。中小企業應當建立健全內部各項規章制度和組織結構，改革家族式的經營管理模式，明確責權利關系，建立起有效的激勵和約束機制。通過股權轉讓、資產重組等方式優化企業的產權組織形式，建立明晰的法人治理結構，逐步建立起完善的現代企業制度。

(2)健全財務制度，提高信息質量和透明度。加強內控制度建設，健全財務管理和會計核算制度，提高經營管理透明度，確保會計信息的真實性、合法性、可靠性，提高企業作為一個的整體可信度，減少金融機構由于信息不對稱而產生的各項交易成本。

(3)發揮比較優勢，注重核心能力的發展。中小企業應該立足于規模小，經營靈活等比較優勢，確立自己的相對優勢和目標市場，并在此基礎上建立自己的核心能力，從而獲得生存和發展的空間。進而不斷發展壯大。

(4)加強科學管理，提高人員素質，中小企業應當注重利用科學的手段進行管理。提高管理效率，科學決策，降低運營成本，避免盲目投資，不斷提高企業管理者特別是高層管理者的管理水平。人力資源是企業最重要的資源。因而企業管理人員和員工素質的提高有助于企業獲得和保持持續的競爭優勢。

(5)加強自身信用建設。中小企業融資困難往往是信用不足和信用缺失所導致的，因此中小企業要獲得銀行貸款，必須要強化自身信用意識，注重企業的信用建設。建立起良好的企業信譽和管理者個人信譽。及時還貸，避免惡意逃債，自覺接受銀行對企業的存貸及結算和經營活動的監督。提高企業的短期和長期償債能力，避免出現無法償債或資不抵債等信用風險的發生。