虛擬經濟研究八個前沿問題（續）

[摘要]文章闡述，了亞洲金融危機以來，中國學者從馬克思虛擬資本理論出發創立的經濟學命題“虛擬經濟研究”的最新進展，分析了從實踐中提出的虛擬經濟理論觀點，以及從虛擬經濟視角思考的熱點問題，包括虛擬經濟與實體經濟關系、虛擬經濟核算理念與方法、虛擬經濟貨幣利潤來源與動力、財富與風險的積累、人民幣國際化、銀行呆壞賬的處置、房地產資金聚集效應和虛擬經濟流動性儲備池功能。

[關鍵詞]虛擬經濟金融危機實體經濟

[中圖分類號]F830[文獻標識碼]A[文章編號]1004-6；623(2009)01-0080-05

[基金項目]本文系國家社會科學基金項目(05BTJ028)和全國統計科學研究重點噴目(07LJ021)的研究成果。

[作者簡介]劉曉欣(1960—)，女，江西宜春人，南開大學虛擬經濟與管理研究中心教授、博士生導師。研究方向：虛擬經濟、金融統計，

五、虛擬經濟與人民幣國際化

索羅斯曾說，世界必須拋棄美元，建立新的國際貨幣體系，否則將面臨金融動蕩、以鄰為壑政策，導致世界范圍內的大蕭條甚至戰爭。此次金融危機折射出國際貨幣體系的種種問題，也驗證了“金融大鱷”對國際投資環境的敏感。從虛擬經濟視角可以看到，人民幣國際化不僅是一種趨勢，而且是強國富國的重要標志。

成思危(2007)認為，貨幣的虛擬化使得匯率成為各國之間政策博弈的工具，因為匯率代表國際購買力，并不代表國內購買力，匯率只要不買進口商品，對國內匯率是沒有影響的。所以，各國的匯率沒有一個客觀的標準，升值和貶值往往根據自身利益來考慮。

吳曉靈(2008)認為，當前爆發的金融海嘯，從深層次看是國際儲備貨幣發行國經濟失衡，將其危機向全球傳導的過程。不改革現有的國際貨幣體系，其他國家只能被動地承受這個過程。從長遠看，應該讓世界有多種選擇。中國的人民幣有可能成為國際儲備貨幣之一，但要從經濟結構和金融體制上做好準備。有三個條件，一是提高中國產品在產業鏈中的位勢；二是順應國際貿易的需求，用人民幣做國際貿易結算貨幣；三是擴展人民幣金融市場的廣度和深度，加快人民幣可兌換進程。想要不因為持有大量美元而被動地接受損失，就應該“做強做大”人民幣。穩步推進人民幣市場發展，既是經濟增長方式轉變的需要，也是改變中國在國際金融體系中被動局面的需要。

劉駿民(2006、2008)認為，在境外建立人民幣離岸中心、建立“人民幣官方協議兌換制度”和國內設立“金融風險試驗區”是實現人民幣國際化的三條重要途徑。

第一，在境外選擇紐約、東京、法蘭克福等三四個金融中心城市設立人民幣離岸中心，派駐代表性的大銀行和金融機構，專門從事境外的人民幣業務。交易對象為該地區所轄各國的商業銀行、投資銀行和其他金融機構，交易工具為中國境內提供的金融資產和人民幣現匯、現鈔。人民銀行應在人民幣離岸中心設立代表機構，從事該金融中心所輻射的周邊國家的官方人民幣兌換業務。

第二，人民幣匯率制度梯次實現“可自由兌換”。人民幣資本賬戶不宜一次開放到位，應根據局部、梯次的原則在風險可控的條件下放開，最后達到完全可兌換。這可以三個步驟，一是實行“人民幣官方協議兌換制度”。與主要國家貨幣當局簽定官方貨幣兌換協議。中國政府承諾對有協議國家官方的人民幣自由兌換。世界任何地方都可以有人民幣和人民幣資產的交易，但可以與中國對接的“接口”是有選擇的大國官方。民間個人和金融機構可以經中國有關部門批準，在中國設立的“金融風險控制實驗區”和中國境外設立的“人民幣離岸中心”參與人民幣及人民幣資產的交易。二是控制人民幣交易規模。境外人民幣交易的總“盤子”可以通過與主要國家簽訂“人民幣及資產交易協定”，來確定規模、調整的原則及辦法。“人民幣及其資產交易”在協議國家雙方政府的監管之下進行，金融風險的可控性大大加強。三是實行人民幣完全自由兌換。在“人民幣官方協議兌換制度”取得經驗后，逐步增加參與人民幣協議兌換的國家，放松協議中的有關監管。最后適時實現人民幣完全放開的自由兌換。

第三，中國應設置“金融風險試驗區”，嘗試資本項目完全開放。借鑒深圳經濟特區和高新技術開發區的經驗，在上海、天津或深圳選擇一兩個城市，建立“金融風險控制實驗區”，在可控條件下，梯次放開一切金融項目。具體措施有：(1)經允許的境外銀行、金融機構進入，與中國指定的銀行、證券公司以及其他相關機構如會計師事務所、律師事務所等之間從事所有非人民幣金融業務，并在綜合監管部門的監管之下，從事人民幣業務。(2)選擇我國主要銀行和金融機構進駐“金融風險控制實驗區”，經營對外出售人民幣資產業務，發行和買賣人民幣債券，經營人民幣的境外貸款和人民幣現貨、期貨交易。(3)設立綜合監管機構，對進出“實驗區”的所有國內資金進行分類監督。監管機構有權在發生資金或價格異動時，采取措施干預，以控制風險。(4)外匯管理局和中央銀行派駐機構，并授權在人民幣匯率有較大變動的時候，實行入市干預。

據悉2008年12月中國已經與周邊8個國家簽署了自主選擇雙邊貨幣的結算協議，與韓國簽署了貨幣互換協議，為實現人民幣國際化邁出了重要一步。目前，國內應盡快做好人民幣市場開放后風險的對接，隨著人民幣金融市場向廣度和深度發展，加強金融風險的防范與控制。

六、虛擬經濟與銀行呆壞賬處置

金融危機的核心問題實際是呆壞賬的大量出現。虛擬經濟的快速發展，導致虛擬經濟與實體經濟失衡，呆壞賬不斷擴散，反過來又影響銀行系統的穩定性。認識呆壞賬的產生和消除是一個重要的理論與現實命題。從虛擬經濟視角認識呆壞賬處理將對宏觀經濟政策制定帶來一定的啟示。

高經濟增長率與銀行業高呆壞賬率并存現象，使我們思考一個問題：中國會不會發生金融危機?在處置銀行呆壞賬的問題上，發達國家一般多采取市場手段。銀行呆壞賬率超過某一水平時，即發生大批企業倒閉，銀行破產，并引發金融危機。我國處置銀行呆壞賬是成立資產管理公司，剝離呆壞賬，雖然呆壞賬率很高，但金融系統運行仍比較穩定，并未出現金融危機等問題。這種不同于發達國家的傳統處理方法，更能夠保證銀行系統和金融體系的穩定。目前美國等國在此次金融危機中也采取了類似的方式來處理出現危機的銀行，這從側面印證了這一處置方式的有效性。

關于呆壞賬的創造過程和機制，劉駿民(2008)認為，呆壞賬創造過程和機制使銀行的存款與呆壞賬同時增加。例如某人經營虧損不能償還貸款，形成果壞賬。呆壞賬這筆資金從宏觀角度看并沒有消失。因為此人獲得的貸款會通過開支變為其他人的收入，最終原始的貸款會成為存款存入銀行，它可能是這個交易鏈條中某一個交易環節中多余貨幣累積而成的存款，也可能是最終

得到收入的人不再買任何商品而存入銀行。在每天的交易過后，大部分資金都會以存款方式回到各交易者的賬戶上。結果是最初的貸款被交易過程重新配置，成為新增收入存入銀行，貨幣并沒有損失，只是銀行多了呆壞賬和由其造成的新增存款。

從實物角度看存在損失，一旦企業倒閉，這些廠房和設備會在清產核資過程中被拍賣或轉讓，最后，通過重新配置，發揮其物理功能生產出市場需要的產品，物質的損失是失敗的企業家貸款購買設備、租用廠房會暫時閑置等，工人會暫時失業。但是，總需求不會因此而減少，總就業不會下降，只要貸款在增加，總需求就會增加。所以，不管呆壞賬率多高，就業仍會增加。從宏觀角度看，如果呆壞賬不引起銀行倒閉和信用緊縮，就不會引起金融危機，其造成的物質損失微不足道，對就業也沒有負面影響。所以，在呆壞賬創造過程中，資金沒有減少，總需求沒有減少，就業總量也沒有減少，社會基本沒有什么損失，那么呆壞賬不過是銀行賬面上的數字罷了。據此，劉駿民認為中國處置呆壞賬的辦法具有一般意義上的經濟學理論價值，是自凱恩斯主義需求管理的宏觀政策之后最重要的宏觀措施，中國剝離呆壞賬的宏觀經濟政策取向是正確有效的，是市場經濟擺脫危機困擾的一個根本性轉折。

目前，美國救市計劃模仿了中國創造的“剝離呆壞賬”法，此舉意義非凡。

因為，資本主義早期，金融危機通常是有效需求不足引起的經濟危機的伴生物。當工商企業出現銷售困難和財務危機從而開始成批倒閉的時候，引起大面積的銀行呆壞賬，從而引起信用緊縮并使得經濟衰退得以持續。這使得經濟不斷重復“繁榮、危機、蕭條、復蘇然后再繁榮”的循環。這種規律性的周期一直困擾著西方成熟的市場經濟。凱恩斯主義就是針對傳統經濟危機的，其干預政策核心是干預有效需求，這是經濟政策的第一個里程碑。20世紀80年代以后，經濟衰退不再主要是對制造業等實體經濟的需求不足而引起的了，金融危機也不再是經濟危機的伴生物，它通常率先發生。引起呆壞賬的不再主要是制造業和其他實體經濟部門，而是因為股市、債市、房地產等虛擬經濟領域的泡沫破滅造成的。金融危機正在成為經濟危機的罪魁禍首。股市和房地產價格下跌，引起高度杠桿化的美國經濟產生大量呆壞賬，導致銀行和金融機構的倒閉風潮，即金融危機。金融危機導致銀根緊縮，需求下降，經濟衰退。現在的金融危機不是傳統的有效需求不足引起的，相反是金融危機引起了有效需求的不足。正因為如此，對呆壞賬的干預具有與需求管理政策同等重要的意義。因為經濟的虛擬化將金融危機提到了經濟危機的前面，而金融危機的核心問題就是呆壞賬，處理好呆壞賬，就可以有效地緩解，甚至避免金融危機和由此引起的經濟衰退。

但劉駿民(2008)認為美國的救市中的呆壞賬處置與中國呆壞賬的處理有本質的不同。

1、中國呆壞賬基本是制造業經營不利造成的，美國的呆壞賬是由于炒房地產失敗，或炒股票、債券失敗等金融杠桿的經營失敗導致，這使美國潛在的呆壞賬規模遠遠高于中國，其呆壞賬的連鎖作用也遠遠高于中國，可控難度大。

2、人民幣的果壞賬目前還僅限于國內金融機構。以實體經濟為主的中國可以繼續采用“剝離呆壞賬”的方法，作為防范金融系統性風險的最后一道防線。美國次貸危機的基礎是發達的虛擬經濟，經濟的虛擬化使得個別風險匯集在虛擬經濟系統之中，個別企業再大也無法與其抗衡，需要政府干預，改變以往的市場經濟的游戲規則。

3、美國能否救市不在于國內，而在于境外對美元的信用。中美兩國雖有區別，處理呆壞賬的原則是一樣的，用政府信用來支持銀行信用。在中國的經濟轉型過程中，人們對政府的信任沒有減弱，對市場經濟的風險意識卻遲遲難以建立。“穩定第一原則是人們對官方機構的信任，也是公眾的信心。這是中國高呆壞賬率不會引起金融危機的另一個重要因素(更深刻的原因還在于銀行性質沒有企業化)。美元資產的國際性特征，其信心源于人們對美元的信用，用政府信用來支持銀行信用將會有許多后患。

七、虛擬經濟與房地產資金聚集效應

房地產行業是資金密集型行業，房地產行業在帶來大量資金的同時，對當地的GDP增長做出了很大的貢獻。許多地方政府也將房地產作為GDP增長的重點行業，與中央政府進行博弈，削弱了中央對房地產的調控效果。由于地方政府的支持，房地產行業迅速膨脹，房地產資金聚集效益不斷增強，同時帶來了房地產過熱和房地產泡沫的風險，應引起我們的重視。房地產的重要性在于它既是住宅又是投資品，也是金融業最主要的抵押品。因此對經濟的作用就超出了一般商品和一般金融資產。

王千(2006)認為房地產具有虛擬經濟和實體經濟的二重屬性，虛擬性是指房地產是一種虛擬資產，其特性介于普通商品和金融資產之間。房地產的虛擬資產特性使其成為聯系實體經濟和虛擬經濟的紐帶。房地產不僅僅對經濟起擾動作用，更重要的是能起到穩定經濟的作用：一方面，與金融資產相比，房地產價格具有相對的穩定性，這使其成為商業銀行發放貸款中的重要的抵押品；另一方面，房地產價格的長期穩定增長對貨幣發行量的穩定增長有重要影響。郭金興(2004)認為在現代經濟中，房地產是一種重要的虛擬資產，并且隨著虛擬經濟的發展，其虛擬性也在不斷增強，這在成熟的市場經濟國家體現得尤為明顯。經驗表明，房地產市場波動并不一定會對實體經濟造成破壞性影響。實際上，一個發達而完善的房地產市場有可能在經濟發展和經濟增長中起到穩定作用。

劉駿民、張云(2006)認為房地產資金聚集效應，是指隨著房地產擴張導致抵押貸款增加以致超過本地儲蓄而導致的資金聚集的過程。它的作用基礎是抵押貸款乘數。資金對任何一個局部城市或地區來說，其潛在供應量不受本地累計存款的限制，因此，當一個地區存款總額大于本地貸款總額的時候，就意味著本地區的資金在流出。當這個城市或地區的貸款總額大于其存款總額的時候，就意味著有大量資金流入。當一個地區或城市的房地產抵押貸款乘數大于1的時候，就會導致這種情況發生。而房地產信貸動態擴張的乘數公式可以表示為，K_r=[cs₁s₂(1+d)]^TK₀，其中[cs₁s₂s₂(1+d)]是乘數，s₁是最初的市政貸款轉換為當地居民可支配收入的比例，s₂是居民可支配收入中變為居民的住房支出的比例，d是房價首付與收入之比，c是住房貸款與首付之比，K。是地方政府在期初投入進入市政中的房地產建設的貸款額。根據假設，乘數在很多情況下大于1，于是房地產信貸按照幾何級數在增加，顯示出了很強的貸款資金聚集效應，能夠有效地拉動地方經濟增長。房地產與其

他投資不同的是它不僅有一般投資的收入乘數效應，而且由于其能夠作為銀行信用的抵押資產，還有貸款乘數效應。正是這種雙重作用使得房地產成為最具拉動力的行業。

在現代發達的市場經濟中，房地產作為主要的金融抵押品實際上起著整個經濟的秤砣的功能，而房地產抵押信貸則將金融杠桿深深植入不斷虛擬化的市場經濟，房地產經濟的支點取決于首付資金和整個貸款之間的比例，而這個杠桿被泛化為所有用房地產抵押的貸款，于是，隨著首付比例的下降，杠桿越來越長，房地產作為秤砣，其本身的重量(即其價值)就日益成為整個經濟能否持續的決定性力量。這就是說現代市場經濟越發達，經濟越是虛擬化，其對金融杠桿的依賴就越重，房地產作為秤砣的作用也就越重要，當“秤砣”因房地產價格下跌變輕，金融杠桿就要不斷加長，無論是現代經濟的秤砣出問題，還是撬起經濟的杠桿出了問題，經濟都會迅速崩塌，這也是經濟虛擬化越強金融危機就越具有突然性的原因。下跌的房地產價格導致整個經濟的秤砣迅速變輕，于是經濟開始下滑，杠桿翹起，秤砣迅速向下滑動，這就是去杠桿化，它導致杠桿迅速縮短。縮短的杠桿和不斷減輕的秤砣意味著整個經濟將會大幅度縮水，也就是衰退。

八、中國經濟虛擬度

和流動性儲備量的測算

中國經濟平穩較快的增長，為虛擬經濟發展提供了一個良好的平臺。隨著中國與世界經濟的相互依賴性越來越密切，虛擬經濟在經濟發展中的功能和影響力也將日益凸現，了解我國經濟的虛擬化程度和虛擬資產的儲備量，有利于開放的中國保持經濟和金融穩定。

南開大學虛擬經濟與管理研究中心(2006)將虛擬經濟發展規模與實體經濟發展規模之比定義為經濟虛擬度。經濟虛擬度指標可以集中表現一個國家虛擬經濟相對于實體經濟發展的規模。虛擬經濟活動中，虛擬資產交易最重要的特征是重復交易，因此，虛擬資產的交易額集中反映了虛擬經濟的發展狀況，國內生產總值包括了農業、工業、建筑業及第三產業的產值，大體上涵蓋了實體經濟的內容。用f_r表示T時期內經濟虛擬化度；F_r表示T時期內虛擬經濟規模總量；GDP_r表示T時期內名義國內生產總值，反映經濟虛擬度的指標是：據測算顯示，中國經濟虛擬度在上世紀90年代曾出現了較大程度的波動，原因是虛擬經濟部門發展不完善、不平衡，尤其是期貨市場中期貨合約的品種重復、設計不合理、運作不規范。2000年以后，中國虛擬經濟進入了穩步發展階段，經濟虛擬度較平穩地上升，2001年中國虛擬經濟發展規模開始超過ODP，2003年以后經濟虛擬度都在2以上，2006年達到3.36，2007年由于股票市場的高額交易額竟使其達到6.19。進入21世紀后，中國虛擬經濟的發展速度超過了實體經濟的發展速度，與企業的實物資產或生產的實際產品相比，股票市場、債券市場、大宗商品期貨市場、房地產市場以及外匯市場中交易的重要性顯著提高，由此引起了中國經濟虛擬化程度的上升。尤其是進入2000年以來，中國的名義GDP的增長率大體上維持在10％到18％之間，而虛擬經濟的增長率除2004年外，均高于名義GDP的增長率。由此可見，2000年以來中國經濟的發展過程是一個經濟虛擬化程度不斷加深的過程。隨著我國經濟虛擬化程度的逐步提高，虛擬經濟部門對GDP增長的影響逐年增大，虛擬經濟產業占GDP的比重趨于穩定；容納的就業人員逐年增多；虛擬資產在家庭財富中的比重有逐年增大的趨向。

隨著經濟虛擬度的提高，經濟中出現了“貨幣失蹤”、“金融窖藏”等現象，傳統理論對此難以解釋。虛擬經濟從一種資產轉化為現金與支付手段的難易程度或資產的變現能力角度來測量和統計這種流動性，稱為“流動性儲備池”。一般將流動性視為廣義貨幣供應量(M₂)。

虛擬經濟運行與發展需要大量貨幣資金支撐，貨幣資金流入流出能夠給虛擬經濟部門帶來多大的沖擊力，給整個經濟體系帶來多大的影響力，需要考察虛擬經濟部門中流動性儲備的靜態表現與動態特征。流動性儲備量考察的是貨幣供應量進入虛擬經濟部門的比重。從靜態視角看，是指滯留在虛擬經濟各個部門中貨幣的數量，即有多少貨幣已經進入市場可以從事或正在從事虛擬資產相關的交易活動。從動態視角看，就是指在虛擬經濟各個部門中貨幣數量的變動情況。這些變動情況通過虛擬資產的交易額或虛擬資產的價格變動體現出來，應當成為監控虛擬經濟運行的關注點。

南開大學虛擬經濟與管理研究中心在2008年中國虛擬經濟發展報告中已測算了中國流動性儲備池的量，分別測算了股票市場、銀行間貨幣市場、期貨市場、黃金現貨市場、房地產市場和其他市場貨幣資金量。測算數據顯示：2007年虛擬經濟流動性儲備總量達到58543.60億元。房地產市場流動性儲備占到整個虛擬經濟的3／4左右，2005～2006年，股票市場流動性增長率分別為11.10％和63.20％；期貨市場分別為52.46％和69.61％；黃金現貨市場分別為85.26％和159.49Z。全國銀行間債券市場交易活躍，兩年內分別達到了67，71％和91.76％的增長率。

劉駿民認為(2000、2007、2008)虛擬經濟成為整個經濟系統的流動性儲備池，是相對于實體經濟部門來說的。經濟的虛擬化過程使現實的經濟體不再是單一的實體經濟，虛擬經濟的發展和運行已經源源不斷地將更多的貨幣納入進來，貨幣供應量的增加不只是流入到實體經濟領域中，甚至是更多地進入虛擬經濟領域。在這種情況下，有時就會出現“貨幣失蹤之謎”，即貨幣供應量增加時，實體經濟沒有增長，且無通貨膨脹，相反甚至可能出現持續性的通貨緊縮。虛擬經濟作為流動性儲備池的功能提供了強有力的解釋：當新增的貨幣供應量直接流入虛擬經濟時，甚至帶動更大的貨幣量進入虛擬經濟領域時，并沒有影響實體經濟甚至將實體經濟中的部分貨幣也吸引進來，所以物價水平并未有較大上升，甚至不升反降，但此時就出現了資產價格的不斷膨脹的現象。

隨著經濟市場化和虛擬化的程度不斷加深，股票市場、債券市場、外匯市場、房地產市場以及石油等大宗商品期貨市場中，越來越多地滯留了用于投機活動的巨額貨幣資金，這些貨幣根據資產收益率的大小在這些市場之間迅速轉移。每天都有大量的虛擬資產，主體包括各類金融資產和房地產，在進行著大量的、頻繁的交易，其交易額已經遠遠大于GDP。虛擬經濟活動所占用的貨幣數量將是相當可觀的，有很大數量的貨幣甚至并不進入實體經濟活動中。虛擬經濟部門開始起著調節貨幣流的功能，虛擬經濟領域內的流動性變動對整個經濟的運行形成了重大影響。虛擬經濟的迅速膨脹改變著整個經濟的運行方式，虛擬經濟部門開始起著調節貨幣流的功能，而那些根據傳統理念只考慮貨幣數量與實體經濟關系的貨幣當局進一步失去了對貨幣供給的控制能力。控制貨幣從而對宏觀經濟施加影響必須考慮對虛擬經濟的控制和影響。顯然，虛擬經濟的發展和運行情況不但與企業、居民的經濟生活息息相關，而且也是政策制定者不可以忽視的領域。

虛擬經濟研究八個前沿問題中的虛擬經濟與實體經濟關系、虛擬經濟核算理念與方法、虛擬經濟貨幣利潤來源與動力、財富與風險的積累這四個問題更多的是理論上的探討，而后面的四個問題：人民幣國際化、銀行呆壞賬的處置、房地產資金聚集效應和虛擬經濟流動性儲備池功能的探討則是站在虛擬經濟與實體經濟關系的視角上，對實踐中提出的問題進行分析，并且更傾向于對實際操作層面提出政策建議。目前，像人民幣國際化中的貨幣互換協議、建立人民幣結算中心等建議已在中國經濟的實際層面進行實踐嘗試。所以，希望虛擬經濟研究成果能啟發我們更進—步的理論思考與實踐探索。

責任編輯垠喜